编者按: 2026年作为“十五五”的开局之年，中国经济与A股走向备受瞩目。

多地把2026年经济增长目标设定在4.5%-5.5%，机构预测中值为4.8%，经济稳中向好态势明确。在一系列政策发力见效背景下，中国的投资有望企稳，消费则稳步回升，出口继续保持韧劲，物价水平或延续温和回暖的势头。

货币政策将继续保持宽松基调，同时在去美元化趋势不断加强的国际背景下，人民币汇率有望继续稳中走强，为A股高质量“慢牛”“长牛”格局奠定了坚实基础。

廖宗魁/文

2026年作为“十五五”的开局之年，中国经济能否延续2024年下半年以来的持续复苏势头，A股能否连续三年走牛，全球经济和国际市场又会如何演进，成为当下投资者较为关心的问题。

从已经召开的地方两会看，绝大多数省份把2026年经济增长目标设定在4.5%—5.5%，意味着即将召开的全国两会很可能把2026年全国经济增长目标定在5%左右。《证券市场周刊》“远见杯”宏观经济预测调查（以下简称“预测调查”）显示，机构们对2026年中国GDP增长预测中值为4.8%，经济稳中向好的态势延续。

在一系列政策发力见效的背景下，中国的投资有望企稳，消费则稳步回升，出口继续保持韧劲，物价水平或延续温和回暖的势头。预测调查显示，机构们对2026年固定资产投资增速的预测中值为3%，比2025年实际值高6.8个百分点；对2026年社会消费品零售总额增速的预测中值为3.9%，比2025年实际值高0.2个百分点；对2026年居民消费价格指数（CPI）增速的预测中值为0.8%，比2025年实际值高0.8个百分点；对2026年出口（以美元计价）的预测中值为5%，略低于2025年实际值0.5个百分点。

货币政策将继续保持宽松基调，人民币汇率有望稳中走强。预测调查显示，机构们对2026年1年期贷款市场报价利率（LPR）的预测中值为2.9%，比2025年末低10个基点，表明市场预计社会融资成本将继续下降，意味着2026年央行可能会降息一次。同时，机构们对2026年末美元兑人民币中间价的预测中值为6.85，人民币将比2025年末升值2.6%，意味着在去美元化趋势不断加强的国际背景下，人民币汇率有望继续稳中走强。

经济延续稳中向好

[机构们对2026年一季度GDP增长的预测中值为4.8%，将比2025年四季度提升0.3个百分点，2026年经济“开门红”可期。]

2025年底的中央经济工作会议在政策上给出了“要坚持稳中求进、提质增效，发挥存量政策和增量政策集成效应，加大跨周期和逆周期调节力度，提升宏观经济治理效能”的定调，同时强调继续“实施更加积极的财政政策”和“实施适度宽松的货币政策”。宏观政策延续了较为积极的基调，这也为2026年经济复苏提供了坚实的支撑。

“远见杯”宏观经济预测自2001年发起至今已举办了25年，旨在鼓励严谨的经济量化预测，有助于政策制定、商业和金融投资。《证券市场周刊》会定期向各市场机构与学术机构开展经济数据预测调查，分为中国宏观预测（包括月度、季度、年度指标）、全球宏观预测（包括宏观经济、金融市场指标）两大部分五个分项。

预测调查显示，机构们对2026年中国国内生产总值（GDP）增长预测落在4.5%—5%区间，预测中值为4.8%。即市场普遍预计2026年中国经济将继续保持稳中向好的势头。同时，机构们对2026年一季度GDP增长的预测中值为4.8%，将比2025年四季度提升0.3个百分点。由于2025年一季度的经济增长基数偏高，2026年一季度同比4.8%的GDP增长预测意味着更强的环比增长动能，2026年经济“开门红”可期。

在投资方面，市场普遍预计2026年投资增速将企稳回升。预测调查显示，机构们对2026年固定资产投资增长的预测中值为3%，比2025年实际值高6.8个百分点。

一方面，2026年是“十五五”的开局之年，许多中长期的投资项目可能会靠前发力。2025年底的中央经济工作会议明确强调，要“推动投资止跌回稳”。另一方面，经过几年的消化，房地产投资对整体投资的拖累或已接近尾声。

在消费方面，市场普遍预计2026年消费增速将继续稳步回升。预测调查显示，机构们对2026年社会消费品零售总额增速的预测中值为3.9%，比2025年实际值高0.2个百分点。

值得注意的是，整体消费增长的结构可能会发生一些变化。泰康人寿保险投资管理部投资研究总监辛超对《证券市场周刊》表示，过去两年，政策上更侧重耐用品消费（家电、汽车）的刺激，未来政策可能会更侧重提振服务消费，服务零售增速进一步上升，预计2026年服务零售将增长5.9%（比2025年提升0.4个百分点）；同时加大力度培育新型消费，服务消费和新型消费有望成为消费增长的主要支撑。

在出口方面，机构们对2026年出口（以美元计价）增长的预测中值为5%，这意味着中国出口将持续保持较强韧劲。

过去几年，中国通过产业升级、产业“出海”以及贸易伙伴的多元化提高了出口韧性，降低了对美国市场的依赖。西部证券资深宏观分析师刘鎏认为，2025年美国占中国出口比重快速下降，但中国整体出口增速仍然保持稳定，对其他国家和地区出口的增长弥补了对美国出口的下滑。未来中美贸易摩擦可能进入缓和期，不仅有利于中美贸易回升，也有利于全球经济和外需增长。预计2026年中国出口将总体平稳，增长5%左右。

货币政策的新特点

[货币政策在总量上保持适度宽松的同时，更加重视结构调整，政策工具主要围绕金融“五篇大文章”落地。]

1月15日，中国人民银行公布了一系列结构性货币政策工具：其一，自2026年1月19日起，下调再贷款、再贴现利率0.25个百分点。其二，增加支农支小再贷款额度5000亿元，在支农支小再贷款项下设立民营企业再贷款，额度1万亿元。其三，增加科技创新和技术改造再贷款额度4000亿元。增加后，科技创新和技术改造再贷款总额度为1.2万亿元。适当拓展政策支持领域，自2026年起，将研发投入水平较高的民营中小企业纳入科技创新和技术改造再贷款政策支持领域。其四，将节能改造、绿色升级、能源绿色低碳转型等具有直接碳减排效应的项目纳入碳减排支持工具支持领域。碳减排支持工具按季操作，每次操作提供1年期再贷款资金，全年操作量不超过8000亿元。

这一系列措施体现的货币政策思路是：在总量上保持适度宽松的同时，央行更加重视结构调整，这与中央经济工作会议强调的“引导金融机构加力支持扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域”的政策精神相一致。此次结构性货币政策工具围绕金融“五篇大文章”进一步落地，是推动金融资源更精准、更高效地流向重点领域和薄弱环节的体现。

货币政策工具箱主要由总量工具和结构性工具构成。前者通过调整存款准备金率、政策利率等全局变量，对市场流动性和信贷总量进行宏观调控；后者则通过定向支持机制，引导金融资源配置到国家战略领域和薄弱环节，兼具结构优化与总量调节双重功能。

根据传统的货币政策理论和各国操作，货币政策基本是总量调控工具，但长期以来中国的货币政策实际上大都是总量调控和结构性调控相互配合。尤其是近年来，中国结构性货币政策工具不断创新，既丰富了货币政策操作理论，也在实际中取得了较好的成效，是支持经济薄弱环节和重点领域、推动经济高质量发展的有效手段。

过去十年间，中国的信贷投向结构发生深刻演变，主要驱动因素由重资产行业向高质量发展领域升级换挡，新增贷款结构已由2016年的房地产、基建贷款占比超过60%，转变为目前的金融“五篇大文章”领域贷款占比约70%，充分体现了结构性货币政策工具的牵引带动作用。

在央行实施结构性降息后，后续是否还会有全面性的降息呢？中国人民银行新闻发言人、副行长邹澜在1月15日的新闻发布会上表示，关于降准降息，“从今年看还有一定的空间。”

预测调查显示，机构们对2026年1年期LPR的预测中值为2.9%，比2025年末低10个基点，表明市场预计社会融资成本将继续下降，意味着2026年央行或降息一次。而且机构们对2026年一季度末1年期LPR的预测中值为3%，说明市场预期央行并不会在一季度启动降息。

物价继续温和回升

[市场普遍预计价格水平将继续温和回升，机构们对2026年CPI增速的预测中值为0.8%，比2025年实际值高0.8个百分点。]

价格高了会影响居民部门“钱包”的支出，提高生活成本，但是价格太低了也不行，会影响企业增收增利，进而会影响收入和就业。所以，保持价格运行在合理区间至关重要。过去几年，物价水平持续处于低位成为中国经济面临的一个问题。2023年—2025年，CPI涨幅分别为0.2%、0.2%和0%，工业生产者出厂价格指数（PPI）则持续处于负增长。

不过，随着扩内需促消费政策措施持续显效，居民消费需求增加，叠加国内重点行业产能治理相关政策不断深入，价格水平企稳回升出现较为积极的信号。2025年12月CPI同比上涨0.8%，回升至2023年3月以来最高；PPI同比下降1.9%，同比降幅持续收窄。

2025年底召开的中央经济工作会议强调，“把促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重要考量。”展望2026年，市场普遍预计价格水平将继续温和回升。预测调查显示，机构们对2026年CPI增速的预测中值为0.8%，比2025年实际值高0.8个百分点。

中国建设银行金融市场部判断，基数因素对今后一段时期的物价相对友好，2026年CPI增速或回升至0%—1%。价格修复已成为政策的核心考虑之一，在“反内卷”政策深入下，PPI年同比或修复至-1.0%—0%；GDP平减指数有望由负转正。

中国建设银行金融市场部指出，未来物价若有超预期回升，更多可能源自供给端或外部因素：其一，猪肉供给冲击。目前猪粮比价已降至5附近，而2019年上一轮猪肉涨价周期启动前最低不过是触及5，生猪养殖的深度亏损，将诱发散户减产，叠加大中型企业的生猪产能调控，不排除供给冲击的出现。其二，避险需求、宏观支撑（新能源+AI+基建）、降息预期、供给受限等多因素联动下，贵金属、工业金属及稀有金属价格集体上涨，或会提升制造业的原材料成本。

中银国际控股经济学家张婉对本刊表示，食品价格回升和能源跌幅收窄将带动2026年CPI增速回升至0.7%左右，相比之下，“反内卷”对工业品价格的改善可能会更加明显，叠加“十五五”重大项目开工改善投资和建筑活动，预计2026年PPI跌幅将逐渐收窄至-0.9%。CPI增速回升和PPI跌幅收窄将带动广义物价水平改善。

值得注意的是，医疗服务价格上涨或成为服务业价格上涨的新亮点，对物价的回升提供一定的支撑。张婉预计，2026年CPI中医疗保健服务价格预计将增长2%左右，由于医疗保健业约占CPI的9.5%，此项将拉动CPI增长近0.2个百分点。

美联储政策将生变

[沃什反对量化宽松政策，未来美联储的政策很可能会出现“降息+缩表”的组合。]

现任美联储主席鲍威尔的任期将在2026年5月15日结束，意味着执掌美联储8年的鲍威尔将卸任，美联储将迎来新的掌门人。

1月30日，美国总统特朗普提名美联储前理事凯文·沃什（Kevin Warsh）为下任美联储主席，这一提名还需获得美国参议院的通过。

1995年，沃什加入纽约摩根士丹利公司并购业务部。2002年2月，沃什加入小布什政府，担任总统经济政策特别助理及国家经济委员会执行秘书。2006年，沃什担任美联储理事会理事，他与时任美联储主席伯南克、前纽约联储行长盖特纳一道，在应对2008年金融危机中发挥了关键作用。因对美联储的量化宽松政策（QE）存在分歧，2011年沃什选择从美联储离职。

沃什既有华尔街的履历，也有美联储的工作经验，又曾在美国政府任职，而且与特朗普有较好的关系。沃什成为下一任美联储主席，可能更有利于平衡华尔街、美联储以及白宫的综合诉求。

沃什的一大鲜明立场是，反对在正常环境下使用量化宽松政策。他认为，量化宽松政策推高了资产价格，却让薪资增长陷入停滞，而且认为后疫情时期的高通胀就是由过度的量化宽松导致的。

沃什反对量化宽松政策，并不代表他就更偏向鹰派，事实上他支持特朗普的关税政策及加快降息立场。也就是说，未来美联储的政策很可能会出现“降息+缩表”的组合。沃什一方面主张下调短期利率；另一方面从理念上反对压低长期利率（QE主要是购买长期债券，试图压低长期利率），这或将推动美债收益率曲线变得更为陡峭。

1月29日，美联储会议将联邦基金利率目标区间维持在3.5%—3.75%不变。会议上有两位票委投了反对票，他们支持降息25个基点，这是2025年7月以来连续五次美联储会议决议存在反对票，说明美联储内部的分歧持续存在。

预测调查显示，机构们普遍认为美联储在一季度会按兵不动，这也意味着美联储大概率要等到新主席上任后才会降息。

贵金属盛宴落幕？

[市场对未来金价走势存在较大分歧，悲观的机构预计会跌至4500美元/盎司，而乐观的机构则预计会重回5500美元/盎司。]

持续了三年多的金银大牛市仍然如火如荼，进入2026年后，黄金和白银价格的上攻之势更加迅猛，波动也在增大。COMEX金价一度攀升至5600美元/盎司上方后，出现巨震，1月29日和30日从高点最大下跌超15%。COMEX白银价格则从121美元/盎司的高位快速跌至74美元/盎司，两个交易日几乎回吐了年内的全部涨幅。一场贵金属的盛宴要落幕了吗？

2023年以来，黄金大牛市得益于两股力量：各国央行的购金需求、个人和机构投资者的投资需求。2023年—2024年主要是各国央行购金需求推动黄金稳步上涨，但进入2025年之后，投资需求开始大幅增长，金价形成“双轮驱动”，从而步入了加速上涨阶段。

根据世界黄金协会的数据，2024年黄金ETF流入规模仅为40亿美元，而2025年这一流入规模激增至890亿美元，创历史新高。受此推动，全球黄金ETF资产管理总规模（AUM）翻倍增长至5590亿美元的历史新高，总持仓也攀升至4025吨的历史峰值。

各国央行持续增加黄金购买量，主要目的是为了降低外汇储备中美元的比重，增加外汇储备资产的多元化，从而抵御去美元化的冲击。央行一旦买入黄金后，并不会因为短期的价格波动原因而卖出。

但黄金投资需求的动机则完全不同，主要是为了追逐金价的上涨，试图通过在更高的价格卖出而获利。一旦短期外部环境发生变化，或投资获利较多，则存在获利了结的动机。即便有投资者处于长期资产配置的角度而购入黄金，其持有的坚定性也比不上各国央行。

所以，在经过了前期快速的大幅上涨后，投资者更需要警惕贵金属大幅波动，甚至明显回调的风险。

市场追捧白银，很大程度上是基于历史上的金银比价关系，金价的上涨带动了银价。但本质上黄金和白银在功能上具有很大的差异，白银并不具有黄金那样强的储备资产功能，而且白银供给也并不像黄金那样稀缺，银价的上涨更多是投资的需求驱动。这就决定了银价的支撑性要弱于金价。

国内外的监管者都在给贵金属高涨的情绪降温，抑制过度的投机行为。1月26日，上海期货交易所发布多条公告，收紧白银、锡期货相关合约交易限额的同时，进一步调整了铜、铝期货相关合约涨跌停板幅度和交易保证金比例。白银期货从2026年3月至2027年1月的各月合约日内开仓交易的最大数量为800手。2月3日，上海期货交易所再次发布公告，调整白银期货相关合约涨跌停板幅度和交易保证金比例。

1月30日，芝加哥商品交易所（CME）宣布上调COMEX黄金和白银期货的交易保证金要求。对于非高风险账户，黄金期货的保证金将从当前合约价值的6%提高至8%，高风险账户的保证金则从6.6%上调至8.8%。白银方面，非高风险账户的保证金将从11%升至15%，高风险账户将从12.1%提高至16.5%。铂金和钯金期货的保证金也将相应上调。

目前，市场对未来一段时期金价的走势分歧很大。预测调查显示，截至2026年一季度末，悲观的机构预计金价会跌至4500美元/盎司，而乐观的机构预计金价将会重回5500美元/盎司。

人民币汇率稳中走强

[市场普遍预计人民币汇率将继续保持偏强势头，机构们预计2026年人民币将比2025年末升值2.6%。]

2025年人民币汇率整体保持强势，全年人民币兑美元中间价升值约2.2%，离岸人民币兑美元汇率升值4.9%。

在去美元化和美联储降息的背景下，美元指数大幅走弱是人民币升值的外因，2025年美元指数贬值达9.4%。外贸企业结汇需求上升，可能是岁末年初人民币加速升值的直接推手。随着政策效力的不断显现，中国经济平稳复苏，A股持续上涨，吸引全球资金不断流入人民币资产，再叠加人民币国际地位的不断提升，成为推升人民币的关键内因。

市场普遍预计2026年人民币汇率将继续保持偏强势头。预测调查显示，机构们对2026年末美元兑人民币中间价的预测中值为6.85，人民币将比2025年末升值2.6%。

中信银行（国际）有限公司首席经济学家丁孟对本刊表示，经常项目顺差延续、中美利差收窄叠加特朗普一系列政经政策导致资本流出美元，资本重新配置的趋势仍在延续，预计中长期内将利好人民币的表现。

兴业银行首席经济学家鲁政委对本刊表示，外部环境变化决定了人民币汇率已经脱离2022年—2024年的贬值行情，但内部驱动不强，人民币汇率难以复刻2017年和2020年—2021年的强势升值行情。2026年上半年，美元兑人民币或将处在“底部下移的区间震荡行情”。一方面，趋势方向上底部下移代表人民币缓升周期；另一方面，震荡意味着人民币相对美元不会单边大幅升值，而是不断回踩区间内高点阻力。

鲁政委进一步指出，从外部因素看，境内美元流动性从2024年下半年开始跨过松紧阈值，走向推动人民币升值的流动性宽松区域，金融机构外汇存款同比增速指标上穿10%中枢水平并持续上行到24%，历史上的相似阶段是2017年和2020年—2021年，即人民币显著大幅升值时期。中美利差趋势项的拐点领先美元兑人民币趋势行情拐点约两个季度左右，最近半年利差走势支持人民币相对美元在2026年上半年维持升值动能。

本文刊于2026年2月7日出版的《证券市场周刊》