【国金晨讯】如何布局AI算力硬件受益产业链？
今日精选
【宏观赵伟】24年财政稳增长哪些领域可能被“低估”？①支出力度：结转结余、万亿国债等支撑下，广义财政支出力度有保障；②地方“化债”影响：地方“化债”影响或被高估、中央“扩表”或可一定程度对冲；③政策转型：本轮财政发力不走老路，重心明显更向科技创新、产业发展领域倾斜，财税体制改革也是重点关注领域。
【宏观赵伟】特朗普在全国和7个摇摆州的民调支持率均领先于拜登，或将迎来特朗普2.0时代。特朗普2.0的政策组合分别聚焦于对内改革及对外贸易，不同点在于：一方面，或撤销拜登任内推出的气候、新能源、移民等重要措施；另一方面，或推动政府改革，扩大关税措施，重点扶持美国汽车产业。
【数字未来刘道明】高质量的视频生成模型会大大提升其推理的需求，同时其推理过程与大语言模型对算力需求的分布有较大不同，大语言模型推理是访存密集型场景，对内存带宽要求更高，基于DiT的视频生成模型在Diffusion优化过程中每次均是计算的完整的patch，算力和内存大小需求大幅提升，访存需求则有所下降。我们认为随着视频生成模型的普及，芯片算力和内存容量的需求量会大幅提升。
【电新姚遥】光伏焊带建议关注同享科技、威腾电气等。光伏焊带用于连接太阳能电池片并起导电作用，是组件核心辅材之一，成本占比6%，需求持续增长。电池技术进步推动焊带产品迭代、技术壁垒提升，光伏行业整体融资收紧的背景下，企业间对地方政府支持等外部资源的获取能力以及自身资金实力差异所导致的研发、扩产能力上的差距将被放大，焊带市场有望向头部集中，头部企业凭借先发优势实现盈利能力改善。
【电子樊志远】面板行业建议关注彩虹股份/TCL科技/京东方A。TrendForce发布最新面板价格数据，3月下旬，电视、显示器面板价格上涨，笔记本面板价格维持不变。大尺寸面板持续涨价，65吋/55吋电视面板价格已超过去年高点。考虑下游电视需求改善&欧洲杯、巴黎奥运会将于6月开始相继举行，短周期来看需求稳健增长，预计后续为缓涨，涨价幅度和节奏取决于面板厂和品牌厂的动态博弈，长期来看LCD供需格局改善，中游制造环节价值凸显。
【金属李超】持续推荐银泰黄金，公司公告23年实现营收/归母净利为81.06/14.24亿元，分别同比-3.3%/+26.8%。量利齐升促进金银利润增长，各子公司吨金盈利均有提升。公司持续进行探矿增储，实现资源稳步接续。重点项目有序推进，产量存在长期增长空间。
【电子樊志远】持续关注京东方精电，公司公告23年收入/归母净利润108/4.8亿港元，同比+0.4%/-18%。分下游，23年车载/工业显示器收入97/11亿港元，同比+1%/-8%；分地区，中国区收入79亿港元，同增5%，国内增速快于海外。车载业务显示器龙头地位稳固，未来转型tier1可期。智能座舱方面，公司已完成基于高算力的芯驰平台的座舱域控制器，采用硬件隔离方案实现一机多屏、双操作系统产品。
【传媒互联网陈泽敏】持续关注美团，公司公告23年营收/Non-IFRS归母净利润2767/233亿元，同增26%/722%；23Q4营收/ Non-IFRS归母净利润737/44亿元，同增23%/428%。23Q4公司本地核心商业收入551亿元/+27%，经营利润80亿元/+11%；餐饮外卖及闪购外卖补贴加大短期UE受影响，闪购维持高增速；到店及酒旅GTV高速增长，用户及商家规模扩大，竞争格局趋稳。新业务美团优选持续减亏，预计24年减亏力度加大。【传媒互联网陈泽敏】持续关注移卡，公司公告23年实现营收/归母净利为39.5/0.12亿元，分别同比+15.6%/-92.4%。支付业务增长势头良好，但毛利率略有下滑。商户解决方案稳健增长，并保持高盈利水平。到店电商业务增速放缓，但亏损显著收窄。
【机械满在朋】持续关注华中数控，公司公告23年实现营收/归母净利为21.15/0.27亿元，分别同增27.1%/45.7%。数控系统与机床业务营收同比高增26%，公司α属性较强，高端数控系统持续增长有望进一步提升毛利率。工业机器人与智能产线高增长，在手订单充足，23年经营性现金流有明显改善。
【地产杜昊旻】持续关注绿城中国，公司公告23年营收/归母净利润/归母核心净利润1313.8/31.2/64.2亿元，同比+3.3%/+13.1%/持平。毛利率下滑、费用率降低，营收利润实现增长；市场占位稳中有升，全年销售回款率超100%。 拓展收敛、聚焦深耕，确保新增土储质量，23年一二线拿地货值占比84%；融资渠道畅通，23年境内发债/境外融资置换139亿元/11.72亿美元；财务安全稳健，短期偿债压力较小。
【医药袁维】持续关注华润三九，公司公告23年实现收入/归母净利润/扣非归母净利润247.39/28.53/27.11亿元，同增36.83%/16.50%/22.18%。CHC健康消费品业务保持增长，夯实品牌基石。强化处方药医学引领，打造全产业链竞争优势。推进新品研发， 23年公司研发投入8.89亿元，在研项目共计112项，获得5个《药品注册证书》，进一步丰富消化、心脑血管、呼吸及抗感染产品。
【食饮刘宸倩】持续关注卫龙美味，公司公告23年实现营收/归母净利润/经调整后净利润48.7/8.8/9.7亿元，同增5.2%/481.9%/6.3%。菜制品增长亮眼，线上新增内容电商渠道，线下合作头部零食专营店、O2O等新兴渠道。产品结构持续优化，蔬菜制品收入占比提升，新品推广致费率增加。全年分红率提至90%，拥抱内容电商、零食量贩、KA/CVS等全渠道，新品持续发力，24年有望实现全品类恢复增长。
【社服叶思嘉】持续关注九毛九，公司公告23年收入/归母净利59.9/4.5亿元，同增49.4% /820%。行业需求存在压力+客单下降，下半年盈利能力环比略降；股东回报提升。太二提升性价比，扩大消费客群；怂火锅：餐厅经营利润率改善，调整菜单、降低客单；九毛九品牌：提升效率，餐厅经营利润率已超19年；山外面：定位酸汤火锅品类，试水加盟模式。
市场热点
继续看好AI算力硬件受益产业链
樊志远
电子组
电子首席分析师
核心观点：大模型不断升级，拉动AI硬件需求持续旺盛，从最近相关公司业绩及指引来看，GPU、ASIC、Ai服务器、光模块、交换机等需求维持高速增长。看好Ai驱动、需求复苏及自主可控受益产业链。此外，AI算力提升，对传输速率要求增加，PCB材料等级、层数有望升级。NVL系统机架内nv link采用铜缆连接，对外数据交互则可以通过Quantum-X800 Infiniband交换机进行，铜连接器厂商如安费诺、泰科、立讯精密等有望受益。
风险提示：需求恢复不及预期的风险；AIGC进展不及预期的风险；外部制裁进一步升级的风险。
生猪市场供需博弈，产能有望持续去化
刘宸倩
农林牧渔组
农林牧渔首席分析师
核心观点：本周关注猪。前期累库的部分供给或在4月份释放，随着天气转热使得肥猪需求减弱，短时二育/压栏总量有限，在供强需弱的背景下猪价或震荡下行，5月份后预计猪价趋势上行。2023年初至今行业产能去化已经超过10%，目前猪价下仍有大量主体处于亏损状态，产能去化幅度或持续加深，从而提升新一轮周期的高度。持续近期生猪板块受事件催化快速上涨，若在猪价震荡期股价出现调整，则为加仓机会，建议重点关注。
风险提示：转基因玉米推广进程延后/动物疫病爆发/产品价格波动。
重点推荐
特朗普2.0：政策组合，有何不同？
赵 伟
宏观经济组
国金证券首席经济学家
核心观点：特朗普在全国和7个摇摆州的民调支持率均领先于拜登。特朗普2.0时代，政策组合有何不同？一方面，或撤销拜登任内推出的气候、新能源、移民等重要措施；另一方面，或推动政府改革，扩大关税措施，重点扶持美国汽车产业。
风险提示：地缘政治冲突升级；美联储再次转“鹰”；金融条件加速收缩。
“大国财政”系列十七：被“低估”的财政
赵 伟
宏观经济组
国金证券首席经济学家
核心观点：2024年财政发力不必悲观。2024年财政结转结余及调入资金规模明显增长、达2.1万亿元，较2023年增加4000多亿元；同时，2023年调增的万亿国债于2023年12月-2024年2月分三批次下达资金及预算，实际资金使用落地大概率在2024年；万亿超长期特别国债亦待发行。从实际资金使用角度看，2024年广义财政支出力度或超10%。
风险提示：经济复苏不及预期，政策落地效果不及预期。
光伏焊带行业专题：产品迭代提速，驱动行业集中度及龙头盈利能力提升
姚 遥
电新组
电新首席分析师
核心观点：全球光伏装机持续增长带动光伏焊带高景气，预计24-25年全球焊带需求27.3/32.2万吨，同增24%/18%。电池技术进步推动焊带产品迭代、技术壁垒提升，光伏行业整体融资收紧的背景下，企业间对地方政府支持等外部资源的获取能力以及自身资金实力差异所导致的研发、扩产能力上的差距将被放大，焊带市场有望向头部集中，头部企业凭借先发优势实现盈利能力改善。重点看好技术研发实力领先、产品布局全面的头部企业。
风险提示：光伏装机不及预期风险，产品替代风险，市场竞争加剧风险。
AI模型系列报告：从世界模型看算力需求变化
刘道明
前瞻科技组
前瞻科技分析师
核心观点：高质量的视频生成模型会大大提升其推理的需求，同时其推理过程与大语言模型对算力需求的分布有较大不同，大语言模型推理是访存密集型场景，对内存带宽要求更高，基于DiT的视频生成模型在Diffusion优化过程中每次均是计算的完整的patch，算力和内存大小需求大幅提升，访存需求则有所下降。我们认为随着视频生成模型的普及，芯片算力和内存容量的需求量会大幅提升。
风险提示：核心客户 IT 支出波动风险；下游行业及客户景气度恢复不及预期的风险；行业竞争加剧的风险；可转债转股价高于市价无法转股的风险。
LCD控产涨价逻辑持续兑现
樊志远
电子组
电子首席分析师
核心观点：大尺寸面板持续涨价，65吋/55吋电视面板价格已超过去年高点。大尺寸LCD方面，春节期间面板厂商放假，持续践行按需生产、动态控产、健康发展的共识，一二线面板厂商联合控产，春节后行业库存合理，下游拉货景气度回升，面板厂商通过控产推动大尺寸面板的供需平衡，带动面板价格回升。根据TrendForce数据，回顾2023年面板价格，10月上旬为2023年电视面板价格的高点，2023年10月上旬65吋/55吋/43吋/32吋电视面板均价分别为169美元/126美元/66美元/38美元，24年3月下旬65吋/55吋价格已经超过2023年高点。
风险提示：需求复苏不及预期、行业竞争加剧、面板厂控产合作不持续的风险。
今日关注
银泰黄金公司点评：量利齐升促进金银利润增长
李 超
金属组
金属首席分析师
核心观点：量利齐升促进金银利润增长。合质金23年销量7.34吨，同比+6.44%；平均售价449.64元/克，同比+14.40%；成本同比+5.30%至176.42元/克。合质金营收同比+21.77%至32.99亿元，毛利同比+28.97%至20.05亿元，合质金毛利率提升3.39个百分点至60.76%。矿产银23年销量194.63吨，同比+7.61%；平均售价4.61元/克，同比+28.82%；矿产银成本同比+27.72%至2.34元/克。矿产银营收同比+39%至8.97亿元，毛利同比+39.86%至4.42亿元，毛利率提升0.44个百分点至49.30%。
风险提示：黄金价格波动风险；项目产能扩张不及预期；安全环保管理风险。
京东方精电港股公司点评：车载显示龙头，转型tier1可期
樊志远
电子组
电子首席分析师
核心观点：车载业务：显示器龙头地位稳固，未来转型tier1可期。车载显示器件为百亿级别市场，根据Omdia，预计未来三年全球车载显示出货量CAGR达4%。2023年公司出货数量、出货面积、中大尺寸出货量全球第一。预计2026年车载显示系统市场近1000亿港币，全球智能座舱及智能出行市场达数千亿港币。智能座舱方面，公司已完成基于高算力的芯驰平台的座舱域控制器，采用硬件隔离方案实现一机多屏、双操作系统产品。公司作为车载显示器件龙头，未来有望凭借屏厂资源，逐步转型系统集成商。面板行业是显示产业链中技术壁垒、资金壁垒最高的环节，我们看好屏厂将逐步往下游延展，抢占千亿系统组装市场。
风险提示：汽车需求、智能化进程不及预期。
移卡港股公司点评：支付业务稳健增长，到店业务承压
陈泽敏
传媒与互联网组
传媒与互联网首席分析师
核心观点：支付业务增长势头良好，但毛利率略有下滑。23年实现收入34.8亿元，同比+26.5%，若加回全年冲减的非经常性收入（交易手续费率调整相关的金额处理），则同比+39.0%。拆分量价：1）全年GPV 2.88万亿元，同比+29.2%，主要系疫后线下经营、消费恢复，及与商业银行合作的联合收单取得显著进展。此外，数币和境外支付业务均取得进展，23年数币支付服务GPV 2200万元，于新加坡等地开展当地二维码和银行卡收单业务；2）23年综合手续费率约13.3bps，同比+1.3bps，提费稳步推进中。该业务毛利率为9.7%，同比-9.6pct，主要系分销渠道佣金率提高及非经常性收入冲减。
风险提示：支付业务开展不及预期风险；到店电商业务竞争加剧风险；按公允值计入损益的金融资产或金融负债公允值变动。
美团-W港股公司点评：到店竞争趋稳，关注24年减亏进展
陈泽敏
传媒与互联网组
传媒与互联网首席分析师
核心观点：2023Q4公司本地核心商业收入551亿元，同比增长27%，经营利润80亿元，同比增长11%。1）餐饮外卖及闪购：外卖补贴加大短期UE受影响，闪购维持高增速。2023Q4即时配送交易笔数达到60.5亿，同比增长23%，日均订单量达到6644万单。外卖中高频用户购买频次稳步提升，全面拓展性价比及高客单价产品，“拼好饭”规模扩大，“神抢手”、“一人食”、“必点榜”持续迭代。2023年闪购订单量同比增长超过40%，闪购用户下单频次及消费额持续增长，年度活跃商家同比增长近30%。
风险提示：用户消费力恢复不及预期；行业竞争加剧；社区团购减亏进度不及预期；行业政策不确定性风险。
华中数控公司点评：数控系统板块高增长，α属性显现
满在朋
机械组
机械首席分析师
核心观点：数控系统板块高增长，α属性展现：根据中国机床工具工业协会数据，23年机床工具行业营业收入同比下降10.3%、利润总额同比下降35.8%，行业整体表现偏弱，在此背景下，公司数控系统与机床业务实现营收8.92亿元，同比增长26.22%，α属性较强。我们认为主要由于近年在国际局势变化、国家政策刺激综合作用下，公司高端数控系统的认知度快速提升，获得了大批优质客户。例如根据公司年报信息，公司高档数控系统与山东豪迈、东莞埃弗米、武重机床、天水星火、宁江机床、福建威诺、宁波海天等企业合作批量配套，目前客户覆盖面持续加大的趋势较为明确，高端数控系统国产替代有望加速推进，继续看好24年公司数控系统板块继续实现高增长。同时数控系统及机床业务23年实现毛利率38.65%，同比提升2.76pcts，我们认为主要是由于公司高端数控系统收入占比提升带来结构优化，后续伴随公司高端数控系统持续增长毛利率有进一步提升空间。
风险提示：国产替代进展不及预期、景气度复苏不及预期、资产减值风险。
绿城中国港股公司点评：营收利润双增长，行业地位稳步提升
杜昊旻
房地产组
房地产首席分析师
核心观点：毛利率下滑、费用率降低，营收利润实现增长：2023年公司结转面积620万方，同比+5.5%，物业销售收入1205.8亿元（占总收入91.8%），同比+2.6%，带动整体收入增长。在房地产市场下行背景下，2023年毛利率水平13.0%，同比下降4.3cpt，导致毛利润同比下降22.5%，而归母净利润仍能保持增长主要因为：①结算权益比例提升，2023年少数股东损益35.6亿元，同比减少25.8亿元；②加强管控压降费用，2023年销售费用27.3亿元，同比-6.0%，管理费用51.4亿元，同比-4.6%；③计提非金融资产减值13.9亿元，同比少计提1.1亿元。
风险提示：政策落地不及预期；房地产市场销售持续低迷；其他房企违约。
华润三九公司点评：融合昆药业务，业绩快速增长
袁 维
医药组
医药首席分析师
核心观点：CHC业务保持增长，夯实品牌基石。2023年公司CHC健康消费品业务实现收入117.07亿元，同比+2.83%。处方药业务实现收入52.20亿元，同比-12.64%，主要是中药配方颗粒业务受国标切换及15省启动联盟集采影响。昆药集团于2023年1月19日并表，并表后贡献收入约71.41亿元。公司CHC健康消费品业务持续丰富品牌矩阵，品牌OTC业务增长较好，康慢业务消化集采影响保持稳定增长，专业品牌业务由于普药品种规模调整略有下滑。
风险提示：产品集采风险；竞争加剧风险；产品推广不及预期；医保药品限价风险；品牌价值变动风险；原材料价格波动风险；商誉减值风险。
卫龙美味港股公司点评：关注新渠道变化，全品类有望恢复增长
刘宸倩
食品饮料组
食品饮料首席分析师
核心观点：3月22日公司发布业绩，23年实现营收48.7亿元，同比+5.2%；实现归母净利润8.8亿元，同比+481.9%；经调整后净利润9.7亿元，同比+6.3%。分红率提升，积极推新拥抱变化，24年有望企稳修复。同期公司公告，23年分派每股0.11元特别股息，全年分红率提至90%，股息率大于6%。我们仍看好公司在品牌端积累的先发优势，24年有望实现全品类恢复增长。
风险提示：食品安全风险；新品放量不及预期；市场竞争加剧等风险。
九毛九23年业绩点评：多维度积极调整，提升股东回报
叶思嘉
社服组
社服研究员
核心观点：行业需求存在压力+客单下降，下半年盈利能力环比略降；股东回报提升。23年经调整净利5.0亿元，对应经调整净利率8.4%、其中2H23为8.2%、环比1H23 -0.4pct，推测主因新店下半年集中开业产生前期费用及促销力度加大。2023年度拟每股派0.15港元，股利支付率43%/+17pct，对应3/22收盘价股息率约2.6%。
风险提示：同店销售恢复不及预期，加盟店展店不及预期等。