摩尔线程的基本面，GPU行业趋势，并未因解禁而改变方向。

©️懂财帝出品 · 作者｜澹集

9月7日，摩尔线程2577.45万股限售股解禁，股价出现上市以来幅度最大的一次调整。

盘面上看，这是一次典型的解禁冲击。

但如果把这一天拆开来看——谁在退出、为什么退出？公司经营成色如何？行业潮水往哪个方向涌？

会发现这次调整提供的不是风险信号，而是一扇难得的观察窗口：筹码结构、公司质地、行业趋势，三件事可以在同一天看清楚。

01 | 打新基金的退出，更像是"例行公事"

先回答市场最关心的问题：这波抛压来自哪里？

拆解发行结构，这次解禁的2577.45万股，全部来自IPO时的网下配售。

根据当时的配售结果公告，A类投资者——公募、社保、养老金、年金、险资、QFII，获配占比高达98.44%，B类仅获配1.56%。而A类之中，相当比例又是公募旗下的打新策略产品。

打新基金的行为模式和普通股东完全不同，这类产品的盈利来源是“发行价与二级市场价格之间的确定性价差”。

也就是说，从建仓第一天起，打新基金就排好了退出时间表：获配、锁定、到期兑现、滚动参与下一轮打新。

9个月锁定期，恰恰是这类策略的标准周期——到期卖出不是对公司的看空判断，而是产品契约的最后一道工序。

再看占比：这次解禁股份占总股本5.48%，按9月4日收盘价计算约134亿元。绝对量不小，但相对摩尔线程近2000亿元的总市值，属于一次性筹码释放，而非持续性减持压力。

当天成交34.67亿元、换手率14.72%，说明承接资金同样充裕——筹码从打新账户向配置型账户迁移，恰恰是流通盘扩容的题中之义。解禁前，公司流通股仅3022.55万股、占总股本6.4%，对一只网下申购超购1796倍的股票而言，大量机构此前根本没有建仓入口。

所以这一天的本质，可以概括为一句话：退出的是规则，接手的是配置。

02 | 摩尔基本面向好，且有身位优势。

筹码问题说清楚之后，再看公司基本面。

从自身看，三个指标同向改善。

一是收入：上半年营收17.36亿元、同比增长147.42%，半年超过2025年全年，二季度单季9.98亿元、环比增长35.4%，增长不是脉冲式跳升，而是逐季提速。

二是收入质量：云端产品收入占比97.49%，毛利率约57%，说明公司卖的已不是板卡，而是以MTTS5000为核心的智算集群，且不靠低价换市场。

三是盈利拐点：归母净亏损同比收窄95.73%，剔除股份支付后经营层面已盈利8353万元。今年一季度，公司还成为首家实现季度盈利的国产GPU上市公司。

放到国产GPU第一梯队里看，身位同样清晰。据财新梳理，“GPU四小龙”上半年营收处于同一量级，其中摩尔线程以17.36亿元居首。

几家公司各有侧重、路线不同，摩尔线程的独特处在于三点：其一，它是四家中唯一覆盖全功能GPU路线的厂商，AI计算、图形渲染、消费级三条产品线均有实际收入，可及市场最宽。

其二，它与华为同为国内完成万卡级大模型训练集群验证的厂商，万卡集群的大模型训练线性扩展效率达95%、有效训练时间占比超90%，规模交付能力已经过实战检验。

其三，生态底盘最厚——开发者数量突破80万，累计申请专利2167项，vLLM、SGLang两大主流推理框架均官方支持其MUSA架构，对DeepSeek、GLM等主流大模型实现发布即适配。

客户端的验证也在升级。京东云总裁曹鹏在WAIC上表示，京东云正携手摩尔线程围绕JoyAI大模型联合攻坚，打造企业级推理平台、共建全链路具身智能服务。智谱GLM系列已连续多次实现Day-0适配；与趋境科技的PD异构推理方案已投入生产运行，承接头部模型厂商官方业务的真实Token流量。

大模型厂商把新品首发适配交给你，互联网大厂把真实流量交给你，本质上是把自己的业务连续性押在了你的稳定性上——这种信任，只能在别人的生产线上跑出来。

03 | 大厂开支井喷是眼前的浪，具身智能发展是远处的潮

公司之外，行业的顺风可以分两层看。

眼前的一层，是互联网大厂的资本开支。腾讯二季度资本开支527.8亿元，同比增长176%，其中约514亿元是算力采购预付款。

阿里最新一季资本开支676.78亿元，同比增长75%，3800亿AI投资计划已累计投入1900亿。

百度单季资本开支113.9亿元，同比增长近两倍。

字节跳动已将2026年资本开支规划上调至2000亿元级别。

据财新统计，2025年互联网厂商资本开支已占全国总量超65%，预计2027年将升至75%。需求井喷之下，供给端是百万颗级别的缺口——据行业调研，2026年国产AI芯片需求约400万颗、实际交付约300万颗，智算中心订单已排至三年之后。

东吴证券研报显示，2025年国产AI加速卡份额已首次突破四成。

远处的一层，是端侧与具身智能的想象空间。

行业共识正在形成：AI的下一波浪潮不在对话框里，而在物理世界——机器人、智能终端、AI眼镜、自动驾驶，每一个端侧设备都需要一颗能同时处理AI计算与图形渲染的芯片，这恰好是全功能GPU的主场。

摩尔线程是目前国内唯一依托全功能GPU架构，打通具身智能从合成数据生成、模型训练、仿真验证到端侧硬件部署完整链路的算力厂商，并已开源基于MUSA架构的物理仿真后端，完成机器狗与人形机器人的真机验证。

今年世界机器人大会上，其还提出构建“训练—推理—智能体”一体化的AI工厂，夸娥集群正从万卡向十万卡演进。

数据中心的市场是万亿级的存量替代，端侧与具身智能的市场是尚未开表的增量想象——前者决定当下的营收，后者决定估值的弹性。

回到9月7日，筹码之外的基本面与行业趋势，并没有因为这一天的换手而改变方向。对观察者来说，解禁这类事件的真正价值，是制造一次定价与基本面的错位。错位出现时不急着下结论，先看清楚筹码的出处、公司的去处、行业的走向——这一次，三者的答案都不难看懂。

说明：数据源于公开披露，不构成任何投资建议，市场有风险，投资需谨慎。