（来源：21世纪经济报道）

记者丨王达毓 见习记者杨梦鸽

编辑丨林曦 丁海利

凭借国民IP打造出“中国动漫玩具第一股”奥飞娱乐后，2016年，蔡东青做了一个让外界看不懂的决定——一头扎进了换电赛道。

十年后，2026年7月19日，他的换电公司奥动新能源向港交所主板递交上市申请，这是该公司第二次递表。

这一次，资本市场还会为他的换电故事买单吗？

（图片来源：奥动新能源官网）

潮汕商人的两次跨界

2013年，蔡东青以5.4亿元将“喜羊羊与灰太狼”收入囊中。这位潮汕商人17岁用800元起家，2009年已带着奥飞娱乐登陆深交所，使其成为中国动漫玩具第一股。此后几年，他相继收购有妖气、方寸科技、爱乐游等标的，累计并购超过20亿元。

但2016年，他宣布要做换电站。

彼时，换电是一个冷门赛道，充电才是主流。蔡东青需要一个能把技术落地的人。

他找到了张建平。

张建平在换电领域的积累更早。2000年底，他在兰州开始探索换电技术。2008年北京奥运会，50辆纯电动大巴搭载其换电系统，零故障运行13万公里；2010年上海世博会，他建成了当时全球最大的换电站。但换电是重资产行业，没有订单，空有技术难以持续。

2016年6月，两人走到了一起，在广州联合创办奥动新能源。

奥动从北京出租车市场起步，在真实的运营场景中反复验证换电技术。随后几年，蔚来资本、中国石化旗下基金、广州金控等产业资本陆续进入。

2018年至2022年，奥动完成9轮融资，累计融资约28.89亿元。2022年1月最后一轮融资后，投后估值达118.74亿元。在当时的投资者名单里，蔚来资本是最早入局的一家，三星创投也于2021年的B轮跟投。

断臂求生

但奥动的高速扩张也带来了代价，前期自建换电站的模式太重，建站成本、租金、电费、人员开支逐年攀升。

招股书的数据印证了这一点。2023年至2025年，奥动新能源收入分别为11.55亿元、9.26亿元和6.77亿元，两年缩水41.4%。同期净亏损分别为6.55亿元、4.19亿元和3.07亿元，三年累计亏损13.82亿元。

（图片来源：奥动新能源招股书）

收入下滑的核心原因在于设备销售业务的断崖式下跌。换电站销量从90座降至36座，换电模组销量从3.88万个降至1.11万个。招股书解释，自2024年以来，整个电动汽车及电池价值链的投资环境趋于谨慎，站点投资者、电动汽车OEM在基础设施投资方面更加挑剔。

更棘手的是自有换电站。它贡献了最大收入份额，2025年占总收入64.3%，却也是亏损的根源。换电站的场地租金、设备折旧、电费和人工都是刚性支出，收入一旦下滑，成本很难同步压缩。

2023年至2025年，公司自有换电站毛利率分别为-16.2%、-20.1%、-21.4%，相当于每1元收入对应1.16元至1.21元的营业成本。截至2025年末，实现盈亏平衡的自有站点仅38座，占比不到两成。换电站生产线利用率从57.9%降至20.4%，2026年前四个月更跌至9.2%。

2022年，奥动做了一次战略转向，从“自己开店”转向“卖设备+帮别人管店”的轻资产模式。自有换电站从321座缩减至214座，两年多关闭107座。同期，接入平台的第三方站点从231座增至317座。面向第三方客户的换电运营服务毛利率高达61.4%，成为公司最赚钱的业务板块。

这一转向在2026年前四个月才算真正见效。公司实现毛利412万元，毛利率1.8%，为招股书披露期内首次毛利转正。经营现金流由2025年同期的净流出5519万元转为净流入1087万元。净亏损也由1.03亿元收窄至9143万元。

但这份成绩单掩盖不了一个更紧迫的问题：钱快烧完了。

奥动的现金一直在消耗。2023年初账面现金还有6.34亿元，到2025年末降至2.69亿元，两年净消耗约3.65亿元。2026年前四个月经营现金流转正为1087万元，现金才止跌微升至2.98亿元。但同期短期借款仍有2.62亿元，两者几乎相抵。

（图片来源：奥动新能源招股书）

招股书还披露了一些更紧迫的细节：流动负债已超过流动资产，净额为-8812万元；社保公积金欠缴约480万元；18座自有换电站所在的15幅地块存在产权瑕疵。而公司上一轮融资，停留在2022年1月。

上市，几乎是唯一的出路。但即便成功上市，奥动要面对的局面也绝不轻松。

股东成对手？

2018年，蔚来资本以2.5亿元Pre-A轮独家投资奥动，一年后又追加1.5亿元。两轮累计4亿元。首笔2.5亿元落地的2018年4月，蔚来首座换电站尚未建成。2018年5月20日，蔚来第一代换电站才在深圳南山正式投入运营。

IPO前，蔡东青直接持股39.11%，通过员工持股平台合计控制约40.10%投票权。蔚来资本持有5.53%的股份，按最后一轮估值118.74亿元计算，对应价值超过6.5亿元，收益率超62.5%。

但从结果来看，这笔投资没有换来业务协同。

奥动已与一汽、东风、长安、上汽、北汽、广汽等超16家主流整车企业合作开发超30款换电车型。蔚来资本作为CVC，虽然以股东身份存在，但其LP蔚来汽车与被投企业奥动之间的业务并未真正打通：在换电车型开发与适配层面，蔚来没有参与其中，蔚来换电体系只服务自家车型，蔚来车型也进不了奥动换电站。两套系统从一开始就是物理上不兼容的。

奥动官网2022年有一篇新闻稿，标题叫“奥动与蔚来资本同行 产业创新引领低碳”，文中对双方关系的描述只有一句话：“2018年，蔚来资本投资奥动新能源”，这几乎就是两家关系的全部公开注脚。

在这篇新闻稿里，奥动还提出了一个目标：2025年在全国投建10000座换电站。发文时奥动全国共630座换电站。而根据招股书，截至2026年4月，奥动自有换电站214座、全平台531座。

与此同时，蔚来自己的换电网络在加速铺开。截至2026年8月7日，蔚来在全国已建成换电站4006座，累计提供换电服务超过1.2亿次，2026年全年计划新建超过1000座换电站，年底总数将突破4600座。

股东名单上最早支持奥动的那个名字，如今已是它绕不开的对手。

上市并非终点

技术路线选择或许也是奥动的一大隐忧。

换电的核心卖点是“快”。奥动引以为傲的乘用车20秒换电，至今仍是行业最快。

但2026年，800V高压平台加速普及。西南证券预计2026年800V平台车型销量将达460万辆，渗透率40%。《中国高压快充产业发展报告》预测2026年底国内800V车型销量渗透率将达50%。华为液冷超充、理想5C超充站正在快速铺开。不久前，比亚迪第10000座闪充站落成，覆盖332个城市，一二线城市实现闪充站100%全覆盖。这样的超快充正在把充电时间压缩到接近换电，换电“快”的核心卖点面临不小的挑战。

面对换电与超充的技术路线之争，大厂可以多路押注。蔚来一面与国资探索轻资产，一面仍计划2026年新建超1000座换电站；鸿蒙智行被传可能加入宁德时代巧克力换电体系；小米则通过入股换电产业链公司进行战略布局。而奥动把身家都押在换电上，已经押了十年。

奥动也并非全无筹码。该公司已在泰国交付11座换电站，与马来西亚签约10座；与三家电动卡车OEM签订了合作开发协议；手握超过2400项授权专利。但这些布局能否奏效，仍是未知数。

（图片来源：奥动新能源招股书）

根据招股书，本次IPO募资将用于技术迭代、市场拓展、战略并购及补充流动资金。但招股书同时坦言，2026年全年仍将录得净亏损。

对于奥动新能源来说，静候港交所IPO的发令枪响，至关重要。

SFC

出品丨21财经客户端 21世纪经济报道

编辑丨林芊蔚