出品 | 子弹财经

作者 | 白杨

编辑 | 方芳

美编 | 倩倩

审核 | 颂文

一家营收规模近300亿元的行业龙头，年度净利润却预计亏损8.5亿至10亿元——这是山鹰国际（600567.SH）在2026年1月24日交出的2025年成绩单。然而，与寻常的“业绩爆雷”不同，该公司在公告中明确写道：“生产经营正常，现金流安全，可持续经营能力未受到影响。”

更值得注意的是，公司强调“未来有望迎来业绩拐点”。这不禁让人发问：在造纸行业深陷内卷泥潭的背景下，山鹰国际究竟在下一盘怎样的棋？

1、亏损背后：不是经营溃败，而是“流动性保卫战”的主动代价

从数据上看，山鹰国际2025年的亏损额较2024年有所扩大。但细读公告不难发现，亏损的主因并非业务萎缩或订单流失，而是公司为应对“鹰19转债”到期兑付所采取的主动战略调整。

公告明确指出，毛利率下滑主要系公司为保障债券兑付前的流动性安全，“阶段性主动调整应收应付账期，收缩利润端以保障流动性安全”。换句话说，在山鹰国际看来，短期利润的收缩，是换取现金流安全的必要代价。

这一策略与我们在《从卷价格到拼产品，山鹰国际破局造纸业内卷》一文中观察到的行业困境高度呼应。在原料成本高企、成品纸价格低迷的“两头挤压”下，现金流已成为造纸企业生存的生命线。正如某位行业高管所言：“现在不是赚不赚钱的问题，是现金流能不能扛住的问题。”

随着“鹰19转债”顺利完成转股及兑付，这一阶段性压力已逐步解除。有分析认为，此次亏损在某种意义上可视为公司对历史包袱的一次性出清。

2、破局之路：从“卷价格”到“卷技术”，高端化布局悄然提速

如果说保障流动性是“守”，那么山鹰国际在业务层面的“攻”也并未停歇。

根据公司此前披露的信息，2025年山鹰国际宿州基地新增90万吨高端瓦楞纸产能，显示出其仍在逆势扩张高端产能。这与公司在业绩预告中强调的“推动高端纤维木浆项目落地，实现高端纤维自主”战略一脉相承。

在《从卷价格到拼产品》一文中，我们曾深入分析过山鹰国际的转型路径：通过切入宜家、百事、微软等高端客户供应链，从“标准纸品供应商”向“一体化包装解决方案服务商”跃迁。这一转型的核心逻辑，正是摆脱低水平价格战，转向“卷技术、卷服务”的价值竞争。

最新进展显示，山鹰国际发起设立的智源基金已与云印技术、质子科技拟成立合资公司，推动无人驾驶叉车等智能设备在工厂落地。这一布局不仅旨在降本增效，更意在为行业提供工业具身整体解决方案，开辟新的增长曲线。

3、行业曙光：原料瓶颈有望突破，头部企业或率先受益

山鹰国际在公告中提及“未来有望迎来业绩拐点”，这一判断并非空穴来风。

从行业层面看，制约国内造纸企业多年的原料瓶颈正出现松动迹象。据了解，行业正在积极推动将海外优质再生纸浆纳入新的原料名录。若此举落地，将显著降低国内高端纸品的生产成本，重塑行业竞争力。

与此同时，在“反内卷”政策导向下，头部企业间的协调机制正在形成。从2025年下半年开始，多家纸企密集发布涨价函，箱板瓦楞纸市场价格逐步企稳回升。行业供需格局的边际改善，为山鹰国际等具备成本和技术优势的龙头企业提供了复苏土壤。

4、真正的拐点，是能力结构的重构

纵观山鹰国际的2025年，我们看到的是这样一个故事：以短期利润为代价，打赢现金流保卫战；以高端产能为矛，突破同质化竞争困局；以行业协同为势，迎接原料与价格的双重改善。

正如我们在前文中所指出的：“穿越周期的唯一路径，不是等待春天，而是主动创造春天。”对于山鹰国际而言，2025年的亏损或许正是其在行业寒冬中主动换仓、蓄力未来的关键一步。当多数企业还在内卷中挣扎时，有人已经向上突围。

*文中配图来自：摄图网，基于VRF协议。