卧安机器人2025年上半年扭亏为盈，但业务高度集中于日本市场和亚马逊渠道

文｜《财经》特约撰稿人 康国亮

编辑｜杨秀红

2025年，具身智能公司纷纷启动IPO（首次公开募股），近期即有一家具身智能企业登陆港交所。

2025年12月30日，“AI具身家庭机器人第一股”卧安机器人在港交所主板正式挂牌上市，截至发稿，首日开盘股价上涨0.07%至73.85港元/股，总市值为164.11亿港元，约合147.7亿元人民币。

根据招股书，卧安机器人本次在港上市，发行价定为73.8港元/股，共计发行2222万股，募资总额达16.4亿港元。扣除9612万港元发行上市相关费用后，募资净额为15.44亿港元。

卧安机器人成立于2015年，是一家AI具身家庭机器人系统提供商，主要产品包括增强型执行机器人及感知与决策系统，提供以“SwitchBot”品牌为主的手指机器人、门锁机器人、窗帘机器人以及控制中枢系统等智能家庭机器人产品。

根据弗若斯特沙利文的报告，卧安机器人所处的AI具身家庭机器人市场近年来快速增长，市场规模由2022年的22亿元增加至2024年的59亿元，复合年增长率为63.7%。AI具身家庭机器人的渗透率由2022年的1.0%增至2024年的2.3%，预计到2029年将达到624亿元，渗透率为14.6%，相比2024年有超过10倍的增长。同时，根据弗若斯特沙利文报告，按2024年零售额计算，卧安机器人是全球最大的AI具身家庭机器人系统提供商，市场份额为11.9%。

从卧安机器人的创始团队来看，其联合创始人李志晨和潘阳为哈工大校友，值得注意的是，在其股东名单中，出现了有着“大疆教父”之称的李泽湘的身影。此外，卧安机器人在经历连续三年的亏损后，于2025年上半年扭亏，不过业绩扭亏的背后，卧安机器人对亚马逊单一渠道以及日本市场高度依赖。

持续亏损后扭亏

卧安机器人于今年6月8日首次向港交所递交上市申请，国泰君安国际与华泰金融为联席保荐人。招股书显示，其近三年收入呈现快速增长，2022年至2024年，分别实现营收2.746亿元、4.573亿元、6.099亿元。其间，公司毛利率分别为34.3%、50.4%、51.7%，近三年毛利率不断提高，但同期公司分别亏损0.87亿元、1.64亿元、0.03亿元。公司于2025年上半年扭亏，其实现收入3.96亿元，同比增长44.1%；实现净利润0.28亿元。

对于今年上半年成功实现净利润扭亏，卧安机器人称，主要是公司扩大业务营运，核心产品利润率较高。另外，产品组合转向高利润率产品以及持续实施成本优化措施带动核心产品毛利率改善，实现收入显著增长。

事实上，卧安机器人扭亏为盈，还与公司研发及营销费用占比减少有一定关系。

根据招股书显示，2022年至2024年，卧安机器人的研发开支总额分别为0.62亿元、0.89亿元、1.12亿元，其间研发开支复合年增长率达到了34.7%，占比分别为22.5%、19.5%、18.4%。同期，公司销售及分销开支分别为1.021亿元、1.367亿元、1.719亿元，占公司收入比重分别为37.2%、29.9%、28.2%。

2025年上半年，公司研发费用为0.59亿元，占营收比重降至14.9%，营销费用为1.07亿元，占营收比重降至27%。

相对于较高的毛利率，卧安机器人的净利润仍然较低，2025年上半年净利润率约为7%。同时，作为一家AI具身家庭机器人公司，其营销开支一直高于研发开支，2022年至2025年上半年，营销费用占比相对研发费用占比分别多14.7个百分点、10.4个百分点、9.8个百分点、12.1个百分点。

在招股书中，卧安机器人提到，公司自主研发并掌握了三大AI具身技术，包括机器人定位与环境构建技术、AI机器视觉控制技术及分布式神经控制网络技术等。然而AI技术以及AI具身技术仍在不断快速发展，标准及产品应用不断更新。公司于2025年5月推出新产品AI Hub，将大规模、预训练的语言模型与边缘计算进行集成，实现多场景下的多源感知及自主决策，其亦可以与其他AI具身家庭机器人系统产品进行协作，以完成各种功能。

超九成收入来自海外

值得注意的是，虽然卧安机器人是一家国内AI具身家庭机器人厂商，但其95%以上的收入来自海外市场，其产品生产基地位于广东省惠州市，在中国制造并出口至国际市场。

根据招股书显示，日本、欧洲及北美等发达市场是卧安机器人的主要销售地区，2022年至2025年上半年，公司来自日本、欧洲及北美市场的合计收入占总营收的比例分别为95.5%、95.6%、95.0%及96.6%。

其中，日本市场更是卧安机器人绝对的第一大市场。2022年至2024年，日本市场占卧安机器人营收比重分别为61.4%、62.3%、57.7%。2025年上半年，来自日本市场的收入为2.68亿元，营收比重进一步上升至67.7%，占比近七成。同时，根据招股书显示，2022年至2024年间以零售额计算，卧安机器人在日本AI具身家庭机器人系统行业中排名第一，2024年市场占有率为20.7%，大幅高于第二名的5.4%。

此外，2025年上半年，欧洲市场收入为0.68亿元，占比17.2%；北美市场收入为0.46亿元，占比11.7%。

资料来源：招股说明书

由于绝大部分市场为出口跨境市场，卧安机器人面临着一定的外汇风险。2022年、2023年及2024年的汇兑亏损净额分别为3000元、160万元、650万元，汇兑损失逐年大幅增加，对公司盈利能力产生一定影响。

同时，从销售渠道来看，卧安机器人主要依赖线上渠道，且高度绑定亚马逊（Amazon）电商渠道。根据招股书显示，亚马逊为卧安机器人的最大客户，主要通过亚马逊的Vendor Central（VC，供应商模式）和Seller Central（SC，第三方卖家模式）进行销售。2022年至2025年上半年，亚马逊SC和VC产生的收入分别占公司总收入的81.9%、65.2%、64.2%及67%。2025年上半年，仅亚马逊供应商渠道就贡献了1.75亿元的收入，占比达44.2%。

虽然卧安机器人表示正在积极拓展自营网站等渠道，但在流量上仍然难以撼动亚马逊渠道的主导地位。2025年上半年，公司自营网站收入占比为15.3%。卧安机器人在招股书中坦言，亚马逊一直且仍将是公司的重要销售渠道，但公司无法保证能够以有利的条款维持与亚马逊或其他电商平台的合作。

值得注意的是，卧安机器人在营收高度集中于海外市场的同时，其在国内市场收入占比却较小。2025年上半年，包括中国在内的其他地区收入为0.14亿元，占比仅为3.4%。

“智能家居产品作为新兴产品及非必需产品，消费者的接受程度仍处于早期阶段，渗透率的增长取决于可支配收入、价值认同等外部经济因素。同时，在中国的智能家居市场，一方面会面临着来自小米、华为等科技大厂的跨界进入，同时又面临着来自传统家电巨头如美的、海尔等的智能家居战略升级带来的竞争。”一位关注消费电子与智能家居的私募基金经理对《财经》分析道。

从全球市场占有率来看，根据弗若斯特沙利文的报告显示，公司以11.9%的全球市场份额排名第一，其后分别是小米集团、涂鸦智能、飞利浦、云米科技等公司，小米集团凭借其在消费电子领域的成功及强大的科研实力、资金储备，大举布局智能家居领域，并快速增长，按照该报告显示，小米集团当前在AI具身家庭机器人的市占率为9.8%，与卧安机器人约相差2个百分点。

同时，卧安机器人的主要产品市占率也较低，仍处于高度分散的市场格局。从各细分市场的竞争格局来看，按零售额计，公司主要产品手指机器人、门锁机器人及窗帘机器人2024年市占率分别为6.2%、9.4%及12.9%公司如何减少对日本市场及亚马逊线上渠道的依赖？如何提升中国市场份额？公司产品与小米、美的等科技大厂和家电巨头的竞争优势有哪些？《财经》就上述问题向卧安机器人询问，截至发稿，公司尚未回复。

国证国际证券表示，卧安机器人是家庭机器人系统领先提供商，拥有深厚的品牌积累和强大的品牌影响力，覆盖全球的全渠道销售网络；同时，业务经营依赖亚马逊；业务涉及国际及跨境经营，存在与国际贸易政策、地缘政治及贸易保护措施相关风险。

谁是背后股东？

从卧安机器人的创始团队来看，公司创始人李志晨和联合创始人潘阳于2015年在深圳联合创立了卧安机器人的附属公司卧安科技，两人为哈尔滨工业大学校友。

目前，1991年出生的李志晨担任公司董事会主席、执行董事及首席执行官，联合创始人潘阳担任执行董事兼首席技术官。截至2025年12月30日上市，李志晨直接持有公司19.64%的股份，并通过其控制的员工持股平台（万德创新）持有7.41%的股份；潘阳持有13.02%的股份。两人签署了一致行动协议，合计控制公司约40.07%的持股权益及投票权。根据两人的直接持股比例及上市首日约147.7亿元的市值计算，李志晨和潘阳的身家分别达到29亿元及19.23亿元。

招股书显示，卧安机器人成立以来已完成七轮融资，获得了高瓴资本、源码资本、达晨财智等知名机构的投资。同时，高瓴资本还通过旗下HACF作为IPO基石投资者进一步认购3000万美元。

值得注意的是，在卧安机器人的股东名单中，还出现了有着“大疆教父”之称的李泽湘的身影。具体来看，李泽湘通过其控制的实体——松山湖机器人研究院、盈湖智能及东莞蕴和参与了公司多轮融资。目前，李泽湘担任卧安机器人的非执行董事，并就产品定位及行业趋势提供专业意见，其控制卧安机器人约11.67%的股份。

在融资过程中，卧安机器人的估值也一路上涨。2025年完成C轮融资后，卧安机器人估值已升至约40.48亿元，较2017年天使轮投后2000万元的估值增长超200倍。

值得注意的是，卧安机器人截至2024年的银行贷款为1.06亿元，由李志晨等人进行担保，同期，公司现金及现金等价物为0.62亿元，面临一定的偿债压力，流动比率（流动资产比流动负债）从2022年的2.7降至2024年的1.8，2025年上半年升至2.01。

卧安机器人此次港股IPO募资总额为16.4亿港元，扣除发行费用后，募资净额为15.44亿港元。其IPO募资金额的一部分将用于偿还12个月内的部分未偿还银行贷款。其他IPO募集资金则用于提升研发能力、扩大销售渠道及地区覆盖并提升品牌全球知名度，以及一般营运资金及公司用途。

责编 | 张雨菲

封图来源 | 视觉中国