近期A股震荡，债市却默默回暖了，市场情绪明显有所改善。

长债和超长债收益率较前期高点均下行；中短债下行幅度更大，中债—新综合财富（1-3年）指数更是创新历史新高。

1、10年期国债收益率下行

Wind数据显示，5月20日至5月27日，10年期国债收益率连续六个交易日超1.7%，并于5月27日涨至1.73%（4月2日以来高点）；之后开始下行至6月18日的1.64%，下行幅度达9个bp。

债券收益率下行，往往意味着债市走强。16个交易日，9个bp，对债券资产来讲，算是不小的涨幅了。

中债10年期国债到期收益率（%）

数据来源：Wind统计区间：20250102-20250618

2、30年期国债期货涨幅明显

Wind数据显示，今年5月29日以来，30年国债期货从低点118.64元上涨至6月18日的高点120.93元，上涨超过2元，且总体上行较为流畅，打破了4月7日以来的债市窄幅震荡格局。

30年国债期货价格（元）

数据来源：Wind；统计区间：20250102-20250618

3、中短债表现突出

Wind数据显示，截至6月18日，代表中短债整体表现的中债—新综合财富（1-3年）指数达到228.49点，创2002年1月4日推出以来的历史新高。

中债—新综合财富（1-3年）指数走势

20020104-20250618

数据来源：Wind

2024年债市整体走牛，代表债市整体表现的中债净价综合指数2024年上涨4.55%，创历史新高。

2025年以来债市并不平静，波动加大。如果以超长债30年期国债期货率为例，大概经历了五轮上涨行情：

（1）第一轮2月25日至3月5日的超跌反弹；

（2）第二轮3月18日至4月9日的脉冲式上涨：

（3）第三轮4月23日至5月6日的弱反弹；

（4）第四轮5月12日至5月26日的弱反弹；

（5）第五轮5月27日至今（6月18日）的蓄势待发。

本轮上涨（第五轮）较年初以来的4次上涨有何异同？

后续市场将继续横盘震荡还是即将突破？

今天海星君就来聊聊。

1、资金面：

总体仍然均衡偏宽松，或利好债市

从资金面来看，今年以来的上涨行情基本都经历了资金面“由紧到松”，资金利率大幅下降，央行从“稳汇率收紧资金面”到“汇率压力减小，呵护流动性”的切换，7月有望成为开启新一轮债市行情的重要窗口期。

今年年初以来，央行频繁释放“稳汇率”信号，且更强调货币宽松“节奏性”，市场对于降准降息节奏推迟形成了一定预期，因此第一轮上涨债市虽然有所修复，但主要是超跌后的反弹。

第二轮上涨资金面逐步企稳，但资金利率中枢仍然偏高，DR007（存款类机构7天质押式回购利率）中位数位于1.84%水平。

第三轮往后，资金面逐步转松，资金利率下行。资金面或跨季无忧，等待确认信号。

在本轮债市上涨中，虽然面临6月跨季资金面扰动、同业存单到期量较大（6月同业存单到期量超4万亿）、政府债发行放量带来的供给扰动，但央行于6月6日和6月16日分别开展1万亿和4000亿买断式逆回购，资金面仅在少数时间出现点状收紧，但总体仍然均衡偏宽松，DR007中位数处于1.53%附近的较低位置。

从稳汇诉求来看，近期人民币离岸汇率稳定在7.2以下，汇率压力相对可控，央行在跨季时点投放流动性呵护资金面的空间或打开。

第二，基本面：

对债市或难言利空

从基本面来看，本轮债市上涨过程中，抢出口效应及社零对基本面形成一定支撑，如果从内生性及延续性考虑，债市或许仍难言利空。

第三，政策面：

宽松空间较前期有所打开

从政策面来看，本轮债市上涨过程中，货币宽松空间较前期有所打开，稳增长政策或仍在蓄力期。而且当前汇率压力可控，央行在跨季时点投放流动性呵护资金面的空间打开，若6月及下半年恢复国债买卖，可能成为做多窗口。

综合来看，对比前四轮债市上涨行情中面临的约束，本轮债市上涨过程中基本面对债市难言利空、稳增长政策仍在蓄力期，且近期央行多次公布买断式逆回购，叠加大行买入短债等利好因素，或有望助推债市。

另外，虽然短期虽然仍然受到跨季资金面收紧、同业存单到期量较大以及政府债发行放量带来的扰动，但汇率压力相对可控，货币宽松空间或有所打开，新一轮债市行情的重要窗口期有望打开。

对普通投资者而言，直接购买债券可能面临专业或渠道门槛（很多债券是在银行间交易，交易对手方多为机构投资者）。