民生宏观：出口没有崩
民生宏观 · 周君芝团队
要点
7月13日，海关总署公布6月出口数据。6月中国对外出口金额2853.2亿美元，同比降幅扩大至-12.4%。
年内首见双位数负增长，市场惊讶于六月出口表现，“出口崩溃”担忧开始显露。
事实上6月出口表现完全在我们预料之内，我们前期报告《出口转负的含义》（6月7日）明确提到，“预计六月出口额或在2800亿美元左右……六月出口同比最终或落在-14%……七月出口同比或达-11%。”
不论是环比总量还是分项结构，6月出口表现中规中矩。
6月出口环比符合季节性，同比快速下行完全是因为基数偏高。
往年（2015-2021）6月出口环比均值0.74%，本月出口环比0.64%，完全符合季节性表现。
去年6月中国出口3312亿美元，同比17.7%，为去年出口的阶段高点，同时也是历史同期最高点。去年高基数客观上拉低今年6月同比表现。
6月出口结构完全按照既定“剧本”演绎，没有太多意料之外表现。
我们之前提示，今年出口最有可能超预期的商品板块有两个，一是中高端制造，以新能源汽车为代表；二是资本品，以零部件等为代表。今年出口相对偏弱的是居民终端消费品。
6月汽车出口仍旧强势，同比增长109.9%；鞋靴、服装、家具等消费品降幅扩大，消费电子同样快速走弱。
基数原因，年内出口同比低点就在6-7月。
低于预期的是消费电子板块出口，6月降幅扩大，或与零部件进口受限有关。
6月出口结构总体符合预期，唯有一个板块引发我们注意。那就是6月消费电子出口同比降幅再度扩大，由5月的-16.3%降至-24.2%。
5月日本限制半导体设备出口，海外出口管制影响，6月中国 “二极管及类似半导体器件”和“集成电路”进口分别下滑21%和14%、零部件进口受限，或掣肘中国消费电子生产和出口。
今年关注未来中国出口隐含的两大投资机会。
全球经贸周期下行，中国出口也不可避免走弱，上半年度出口总额同比下降3.2%。乐观预期是下半年出口动能持平于上半年，今年总量出口或难以构成中国经济增长的支撑力。
地产下行已有两年，旨在提振需求的分子端政策，未来或也不会有太大动作。市场因此对国内需求期待减弱。我们也提示，年内资本市场交易机会仍在分母端（流动性宽松）。
值得注意的是，今年出口结构中有些板块和国别甚至逆势扩张，一个是资本品出口，尤其针对是东盟、印度等新兴经济体资本品出口；另一个是高端制造品出口，替代部分欧美日相关产品的市场份额。
2023年1-5月，中国对“一带一路”沿线国家投资累计增长11.8%；开年至今新能源汽车出口持续大超预期，均在验证上述逻辑。
我们预计后续中国企业出海投资或将加速，这意味着资本品（机械设备、零部件）和高端制造（汽车）出口仍将是未来出口亮点。出口结构性亮点或蕴含年内为数不多的分子端投资机会。
风险提示
海外需求韧性超预期；美联储货币政策超预期
外发报告：本文来自民生证券研究院于2023年7月14日发布的报告《2023年6月出口数据点评：出口没有崩》
来源：券商研报精选