出品|中访网

审核|李晓燕

当公募行业迎来主动ETF这一里程碑式创新，首批18家试点机构名单一经披露便搅动行业目光。在这一份兼顾头部、中大型内资及外资机构的名单当中，以货币基金被大众熟知的天弘基金出现在深交所申报队列，多少出乎部分市场人士的预判。这份试点“船票”，并非简单的名额分配，而是监管机构对管理人投研实力、ETF运营底座、风控体系开展多重核验之后交出的结果，也折射出公募行业从规模赛跑转向能力比拼的新趋势。

自陆家嘴论坛释放政策信号，到交易所业务指引落地，再到产品集中上报，主动ETF从政策构想走到产品申报仅间隔一月。不同于普通场外主动基金，主动ETF把基金经理主动选股的能力，装进ETF场内交易的载体，投资者既可以享受盘中实时交易、申赎高效的工具属性，又能够期待基金管理人挖掘超额收益，是国内权益工具供给的重要补位。但高价值的创新产品，对应着严苛的准入门槛。交易所规则对试点机构划定清晰硬杠：公司治理合规、五年以上主动权益管理积淀、近三年主动权益平均规模百亿之上，同时要有成熟ETF运营团队与技术系统，首次申报机构还需要完成交易所专项现场验收，覆盖制度、人员、系统、风险处置等多维度“体检”，整套筛选逻辑重在综合实力，而非单纯看品牌光环。

外界对天弘的固有印象，大多停留在货币基金时代。但回望过去十年，这家机构已经在指数与权益赛道完成长期布局，形成了“主动投研+场内运营”两套能力并行的格局，这也是它能够叩开主动ETF试点大门的核心底气。

投研层面，天弘的能力底色，很大一部分来自指数增强业务多年实战打磨。A股近几年风格轮动速度加快，单一指数很难持续跑赢市场，指数增强策略成为检验管理人获取超额收益的试金石。经过多年沉淀，天弘已经搭建起宽基到行业主题完整的指增产品矩阵，覆盖大中小不同市值维度的主流宽基，延伸科技、医药、先进制造等热门赛道。震荡行情下，量化增强策略的稳定性得到市场检验，多只指增产品能够持续跑赢业绩基准，为主动ETF所需要的选股、调仓、风险控制积累大量策略经验。

不止于量化增强，天弘在主观权益以及跨境投资上同样积累了实战样本。面对复杂多变的市场环境，部分权益产品抓住产业结构性机会，交出可观的阶段回报，覆盖本土产业赛道与海外高端制造方向。当然，业绩存在市场周期波动，过往表现并不代表未来收益，但多元的策略储备，意味着面对主动ETF自由度更高的投资框架，机构拥有更多可迁移的投研武器。投研之外，盈利体验同样得到体现，非货业务已经成为公司盈利的主要来源，指数板块贡献稳定的盈利基本盘，也说明工具化产品已经形成成熟的商业闭环。

如果说投研决定主动ETF能赚多少超额收益，那么ETF运营能力，决定产品能不能平稳跑起来。主动ETF组合调仓频率更高，申赎、清单编制、IOPV计算、流动性管理的复杂度远高于传统被动ETF，一旦运营底座出现短板，极易带来交易摩擦与潜在风险，这也是监管现场验收重点核查的板块。

天弘布局指数业务已经走过十余年历程，早早搭建起覆盖宽基、行业、商品、跨境、债券的完整指数产品矩阵。被动权益板块已经形成不小体量，同时拥有规模庞大的场内基金持有人群体，海量用户的真实申赎行为，持续磨砺公司的交易执行、申赎处理、系统运维能力。对于ETF业务而言，千万级持有人带来的大规模实战场景，是实验室模拟无法复刻的宝贵经验。庞大用户基础，也为未来主动ETF上市之后的流动性培育埋下伏笔。

不过拿到试点入场券，不等于后续发展一路坦途，市场同样存有理性的疑问，这也是摆在包括天弘在内全部18家机构面前的共同课题。

首先是超额收益可持续性的考验。主动ETF把“主动管理”推到聚光灯下，持仓透明度远高于普通场外主动基金，每一次调仓都更直观地暴露在市场视野中。短期做出超额并不难，如何穿越牛熊周期，持续稳定输出超额，是所有管理人共同的难题。其次是运营端的新挑战，主动ETF对组合分散度、个股流动性、换手率都有硬性监管约束，基金经理既要追求收益，又要时刻恪守运作规则，投研团队和中台运营部门的协同压力显著加大 。除此之外，投资者教育同样任重道远，很多普通用户容易把主动ETF当成稳赚的新品种，忽略权益产品本身波动风险，机构后续也需要做好风险传递工作。

放眼整个行业，主动ETF的登场，正在改写公募的竞争逻辑。过去被动ETF赛道内卷，很多机构比拼费率、发行速度，产品同质化严重；而主动ETF时代，真正拉开差距的，是投研创造Alpha的硬本事，还有一整套成熟的场内运营体系 。首批18家机构拿到的，只是一张参赛门票，真正的考试，从产品正式上市之后才会开启。

对于天弘基金来说，从余额宝出圈，到深耕指数工具，再到入局主动ETF试点，本质上是机构能力迭代的缩影。过去依托互联网渠道服务海量普通投资者，如今借助主动ETF，尝试把主动管理能力，通过场内工具交付给更多交易者。行业变革浪潮之下，谁能够持续为持有人创造真实价值，才会最终收获市场的投票。