星源材质(06067.HK)发布公告，公司拟全球发售约1.50亿股H股，中国香港发售1495.25万股H股(可予重新分配)，国际发售约1.35亿股H股(可予重新分配)；2026年6月12日至6月17日招股，预期定价日为6月18日；发售价将不超过每股发售股份8.98港元，H股的每手买卖单位将为500股，中信建投国际为独家保荐人；预期H股将于2026年6月23日开始于联交所买卖。

公司已订立基石投资协议，基石投资者已同意，在满足若干条件的前提下，按发售价认购或促使其指定实体按发售价认购可购买的发售股份数目，总金额约为7752万美元(或约6.08亿港元)。基于每股发售股份的发售价8.98港元(即最高发售价)，基石投资者将认购的发售股份总数将为6749.55万股H股。

基石投资者包括富国、广发基金、泰康人寿、Harvest International PremiumValue (Secondary Market)Fund SPC代表HarvestSynergy SP行事、淡水泉(香港)、高腾企业管理及CICC FinancialTrading Limited(有关场外交易互换)、欣旺达财资(由欣旺达(300207.SZ)全资拥有)、晶科能源投资、Mondeomax Limited(“Mondeomax”)、Bona Star Consultant Limited(“Bona Star”)、深三和集团(香港)有限公司(“深三和”)、SHEEN NATION HOLDINGS LIMITED(“SHEEN NATION”)、陈峰先生。

截至6月11日收盘，星源材质(300568.SZ)报17.44元/股，市值234.69亿元。

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这家锂离子电池隔膜制造商于2003年创立，为LG新能源、三星SDI、远景动力、宁德时代、比亚迪等全球头部锂电制造商提供服务。

根据弗若斯特沙利文数据，公司过去连续六年锂离子电池隔膜出货量均位列全球第二，全球市占率由2020年的11.0%增至2025年的11.6%；在中国内地市场排名第二，市场份额约13.5%。公司同时是全球干法隔膜市占率第一（约21.5%）和湿法隔膜全球第四（约9.0%），也是中国第一家也是少数同时具备干法、湿法及涂覆隔膜三种生产技术的企业。

星源材质近年营收仍在稳健增长。2023年至2025年，收益由29.82亿元增至40.77亿元，复合年增长率16.9%。据年报数据，2025年全年实现营业收入41.25亿元，同比增长16.50%；隔膜总销量达46.65亿平方米，同比增长17.03%，量增势头保持。

2025年净利润0.36亿元，同比大幅下降约90%；扣非归母净利润为-0.54亿元，由盈转亏。这一利润骤降的幅度远超营收降幅，引发了市场对隔膜赛道盈利持续性的质疑。

在招股书中，公司将此归因于行业供需失衡导致的竞争加剧，产品平均售价跌幅超过生产成本跌幅，毛利率从2023年的43.3%骤降至2024年的28.1%，2025年进一步下滑至21.7%。据行业数据显示，2025年中国锂电池隔膜出货量同比增长45.4%，湿法隔膜产能利用率在2025年Q4突破80%，头部企业接近满产满销。与此同时，公司为拓展海外市场采取了更具竞争力的定价策略，进一步压缩了利润空间。

与国内激烈的价格战形成对比的是，海外销售毛利率长期保持相对稳定。这也直接解释了公司坚定推进全球化的核心逻辑，海外市场产品售价通常较国内更为有利。

净利润骤降的另一面是海外扩张带来的成本前置。为拓展全球产能布局，公司加速推进海外锂电池隔膜生产基地建设，瑞典、马来西亚、美国等生产基地的前期投入导致当期成本及费用显著增加。2025年，瑞典基地逐步转固，带动折旧摊销增加，叠加财务费用因产能扩张借款上升，多重因素进一步侵蚀了利润空间。

财务数据显示，公司2026年Q1已出现全面复苏信号：单季营收10.81亿元，同比增长21.53%；归母净利润2927万元，环比暴涨137.51%；扣非净利润直接环比扭亏为盈。此外，据弗若斯特沙利文预测，隔膜行业供过于求的状况有望在2026年后改善，平均售价将趋于稳定并略有上升。

星源材质已与全球十大锂离子电池制造商全部建立稳定合作关系。其已成为LG新能源、三星SDI、远景动力、村田、SK On、宁德时代、比亚迪、中创新航、亿纬锂能和欣旺达等头部锂电企业的核心供应商。能同时切入几乎所有一线电池品牌的供应体系，本身就代表着产品技术和质量控制能力已获得行业背书。

从当前产能布局看，马来西亚20亿平方米湿法及涂覆隔膜“超级工厂”一期项目已于2025年建成，同时也将成为全球最大的固态电池刚性骨架生产基地。据券商分析，公司瑞典基地、马来西亚基地均有望于2026年贡献有效产能；美国基地亦在建设中，预计2026年底至2027上半年投产。到2027年公司总产能将达160亿平方米，为海外营收放量提供产能保障。

在传统隔膜主业承压的背景下，星源材质正积极向固态电池和功能膜两大新领域延伸，以构建差异化竞争壁垒。

在固态电池赛道，公司已参股新源邦拥有氧化物电解质百吨级产能和十吨级出货，硫化物电解质预计2025年吨级出货。公司开发的固态电解质膜具有优秀的电化学性能，已进入多家头部客户认证或测试阶段，并已实现小批量供货。此外，公司还积极布局半导体材料领域，通过设备复用与薄膜制造经验进行业务延伸。

假设发售价为每股发售股份8.98港元，公司预计在全球发售获得所得款项净额约12.629亿港元。公司拟将全球发售所得款项作以下用途：约28.0%将会分配至增强公司在固态电解质膜、其他功能膜和新一代锂离子电池隔膜产品的研发能力；约27.0%将会分配至扩大海外网络，具体是马来西亚及美国；约20.0%将会分配至投资于专门发展新型电池隔膜材料及半导体的公司；约15.0%将会用于偿还瑞典生产基地的固定资产贷款；及约10.0%将会分配至一般营运资金及日常公司用途。

公司正以一场从“价格战红海”向“技术壁垒蓝海”跨越的关键战役来应对当前阶段的核心挑战，其全球产业界布局与固态赛道的先发优势需要持续的时间验证。

连续六年全球出货量第二、干法隔膜世界第一、覆盖全球头部电池厂，这是星源材质的行业基本盘。但在价格战中，即使是市场份额稳固的龙头企业也难以独善其身。当下，马来西亚工厂产能释放、海外高利润订单放量、固态电解质膜及半导体材料走向落地，三大变量将共同决定这家行业龙头能否在2026年走出周期的底部。