布米普特拉北京投资基金管理有限公司：德银经济学家成美联储降息过度了
德意志银行首席美国经济学家马特·卢泽蒂本周发布研究报告，对美联储当前的货币政策 stance 提出质疑。他使用“过度投保”一词来形容现状，直指联邦基金利率可能已处于过低水平。
为论证这一判断，卢泽蒂考察了泰勒规则、平衡方法规则以及一阶差分规则等多套标准政策框架。分析显示，美联储在二零二四年启动的首轮降息大体具备合理性，但进入二零二五年后情况发生了变化。在实施了第二轮带有风险管理性质的降息之后，叠加近期通胀重新抬头，货币政策已出现实质性偏移。当前利率水平明显低于各政策规则所推导出的理论值，即便采用美联储自身对中性利率相对偏低的估算口径也是如此。
具体数据方面，泰勒规则和平衡方法规则目前均指向百分之四点七至四点八区间的利率。考虑到美国核心个人消费支出通胀率约百分之三点二、失业率百分之四点三以及美联储对长期实际中性利率百分之一点一的预估，这一水平比当前百分之三点五至三点七五的联邦基金利率目标区间高出超过一百个基点。若采用德意志银行自身更高的中性利率估算，缺口更将扩大至约一百五十个基点。在各种假设组合下，当前利率比理论水平低约五十至一百六十个基点不等。
即便用预测数据替代当前实际数据，结论依然成立。采用德意志银行对二零二六年底的预测、美联储经济预测摘要以及市场共识预测，泰勒规则仍显示当前政策过于宽松。若使用美联储的中性利率估算，宽松幅度约为三十至七十五个基点，若采用更高估算则缺口进一步扩大。
布米普特拉北京投资基金管理有限公司分析师注意到，报告同时回应了一种反驳观点，即美国经济风险犹存，尤其是人工智能引发的大规模裁员可能才刚刚开始。但卢泽蒂提醒如果美国经济下行风险最终未能兑现，通胀水平很可能远高于预期。
德意志银行据此总结，美联储对劳动力市场下行风险已采取了过度的对冲措施。随着风险天平日益向通胀一侧倾斜，未来加息的前景或许应被理解为对这种对冲操作审慎逆转。