作者：圈儿姑娘

去年9月30日晚间，华夏基金突然公告高管更换，中信证券执行董事邹迎光空降担任董事长，李一梅升任副董事长，原董事长张佑君以“工作需要”离任。

邹迎光、李一梅新班子正式搭档后不到半年，中信证券2025年年报便曝光了华夏基金的首份“成绩单”。管理资产规模突破3万亿元，公募规模2.28万亿元，2025年实现营收96.26亿元、净利润23.96亿元，业绩优异。

但同时，圈姐关注到，中信证券年报中披露了一则重要消息，北京证监局于2025年11月4日下发警示函，直指华夏基金在投研管理、内部控制、销售管理、薪酬管理四大核心领域存在问题。

所谓的投研管理问题可能涉及投资决策流程不规范、销售管理方面或许存在不当营销等。

此外，华夏基金部分2021年成立的一些主动权益基金成立以来持续亏损。或受此影响，2026年一季度新基金发行仅成立5只被动指数型产品，募资31.46亿元，发行排名滑落至第27位，较去年同期萎缩。

规模王座之下，合规风险暴露、主动管理能力退化，新帅邹迎光与李一梅能否扭转局面？这份换帅后的首份年报，3万亿规模的含金量，究竟几何？圈姐来拆解一下。

3万亿规模业绩隐忧，ETF暴增45%却拖净利增速，边际效应递减

中信证券2025年年报显示，截至2025年末，华夏基金本部管理资产规模达30144.84亿元，其中公募基金管理规模22832.20亿元，机构及国际业务资产管理规模7312.64亿元。2025全年实现营收96.2577亿元，净利润23.9563亿元。

数据拆解后，亮眼规模背后是增长质量的隐忧。去年华夏基金公募管理总规模、非货规模增幅均在27%左右，ETF规模更是暴增45%，但营收增速不足20%，净利润仅增长11%。

规模扩张对经营业绩的边际贡献明显递减：巨额基盘下，新增资产带来的收入增量越来越有限。关键的是，ETF产品在费率战中持续降费，直接压缩了管理费收入，导致营收和净利润增速显著落后于规模增速。

业内分析认为，华夏靠ETF“以量补价”策略稳住了行业规模龙头地位，但这种模式正面临可持续性挑战。被动产品虽然流动性好、成本低，却难以贡献高额主动管理费。相比之下，其他头部公司若在主动权益或另类产品上保持优势，盈利韧性往往更强。华夏的利润增速滞后，一定程度上反映出产品结构单一、主动管理溢价不足的深层矛盾。

3万亿规模本应是强大护城河，却在年报中暴露为“规模不等于利润”的典型案例。新帅搭档后，若继续将资源集中于被动指数化投资，而忽视主动alpha的培育，长期或将进一步挤压盈利空间。当ETF成为主要增长引擎时，华夏是否正在悄然放弃公募基金“专业主动管理”核心价值？

投研内控销售薪酬四大领域问题被点名，一季度发行哑火

这份年报中，合规层面的红灯也值得关注。2025年11月4日，北京证监局对华夏基金出具《关于对华夏基金管理有限公司采取出具警示函行政监管措施的决定》（〔2025〕178号），明确指出公司在投研管理、内部控制、销售管理、薪酬管理等方面存在问题。

中信证券年报中表示已督促华夏认真落实整改，但警示函本身已暴露治理体系的短板。

圈姐打听了一下，所谓的投研管理问题可能涉及投资决策流程不规范、风控机制薄弱；内部控制或存合规漏洞与执行偏差；销售管理方面或许存在不当营销、利益输送隐患；薪酬管理则可能出现激励机制错配，放大道德风险。这些问题触及公募基金核心竞争力，若整改不力，将直接影响投资者信任与长期发展。

与监管罚单相呼应的是主动权益产品的持续失血。林晶管理的华夏核心资产混合A于2021年1月28日成立，截至2026年3月27日单位净值0.6366，成立以来收益率-36.34%。季新星管理的华夏内需驱动混合A2021年2月9日成立，单位净值0.4803，成立以来亏损-51.97%。黄文倩管理的华夏消费龙头混合2021年3月成立，单位净值0.5500，成立以来亏损-45.00%。三只曾经被寄予厚望的主动基金重创，凸显投研执行力下滑与市场适应性不足，基民信任遭受打击。

2026年一季度发行端更是出现明显“哑火”。Wind数据显示，今年以来华夏基金仅成立5只新基金，合计发行规模约31.46亿元，发行排名跌至第27位。

Wind数据统计，截至2026年3月26日

这一数字不仅大幅落后于广发、易方达、景顺长城等同期头部公司，甚至不及部分中型基金公司的发行总量。去年同期，华夏还发行12只新基金，募资96亿元，同比萎缩态势十分明显。

更值得注意的是产品结构，今年新发的5只产品全部为被动指数型基金，包括华夏中证500自由现金流ETF联接、港股通互联网ETF、电池ETF、工程机械ETF等，几乎完全放弃了主动权益产品的发行。新班子选择“克制”发行节奏，这是谨慎应对市场环境，还是反映出主动产品吸引力不足、投研信心缺失的现实困境？

综合来看，华夏基金换帅后的首份年报呈现出鲜明对比：3万亿规模的行业龙头地位稳固，净利润近24亿的绝对盈利能力仍在，但增长质量、合规治理、主动管理能力与新发产品动能却同步承压。

邹迎光与李一梅的搭档，期待新班子上任后的第二份、第三份答卷，又将如何走向呢？

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