踏入马年，我们预期市场一方面有可能像骏马一般快速上涨奔驰，但另一方面，投资回报的来源也可能出现高度分化。在众多关键驱动因素中，人工智能的快速发展、政府的支持政策以及有效的刺激措施、再加上人民币汇率的趋于稳定，都可能延续市场去年的强劲势头，并有可能在2026年下半年进一步扩大。在这样的条件下，投资时选择拥有创新实力、资本纪律和盈利可见度的公司，将带来丰厚的回报。

一马当先：中国人工智能与新能源发展

回顾刚过去的2025年，Deepseek的出现，一度被全球认定为中国的「人造卫星发明」时刻，是唤醒全球投资者意识到中国在创新领域取得的巨大进步和惊人发展速度的最重要契机。全世界不仅只押注于美国的科技公司；中国如今已成为同时成为全球关注的焦点。

美国麻省理工学院经济学家戴维·奥特尔（David Autor）指出，国际之间竞争格局已从“家具和长筒袜等商品”转向半导体、无人机、航空、电动车、航运、聚变能源、量子技术、人工智能和机器人等领域。中国“高科技、低成本、速度惊人且极具创新性的制造业”正是这场竞争的独特优势。市场正在重新评估中国在这个过程中，逐渐转变为高附加价值供应链中的重要竞争者的角色从。

在此背景下，预期人工智能和科技将在2026年初主导市场格局，但也伴随着波动。因为若人工智能和硬件产业发展过快，估值有机会出现过高，市场可能会比预期更早转向防御型资产。

因此，重点不在于人工智能本身，而是其“基础设施”—建构从数据中心基础设施、组件、工业自动化到嵌入工作流程的软件层等生态系统，以及在那些需求可见度往往更高的技术堆栈中尚未被注目的部分。最终的赢家将是那些拥有规模、数据存取权、稳健资产负债表、以及能够可持续地实现盈利的公司。

科技行业外，受政策驱动需求推动，基础设施相关板块和能源储存供应商继续受益。另一表现强劲的领域是电力设备，其定价能力及盈利能见度均有所提升。由于电力生产已成为数据中心扩张的主要瓶颈，传输和发电方面的投资正在加速，并获得更强的政策支持。

自2021年以来，受限的产能和较高的准入壁垒导致变压器和开关设备价格大幅上涨。输电升级和老化电网基础设施的更换仍处于早期阶段，而来自可再生能源以及天然气与核能的新接入预计将加快，相关的增长前景依然乐观。

我们也看好部分消费板块。尽管消费必需品行业仍处于周期后段，但具备强劲现金流和海外扩张潜力的龙头企业展现出韧性。当前估值仍比五年均值低17–27%，一旦盈利下调触底，有望出现均值回归。

马运亨通：选择优质企业

下半年市场可能会进一步扩张。如果政策支持力度加大，恢复产能纪律和需求，可能有助于透过改善企业盈利，促进包括消费在内的传统产业复苏。

尽管如此，“新旧分化”可能会持续存在，宠物食品公司等新兴消费品产业预示着行业的未来增长将更加强劲，但必需消费品产业仍在努力去库存。政府已明确表示将重新平衡经济结构，转向内需。在这种环境下，我们认为拥有定价能力、可控的分销渠道、和现金周转能力的消费品企业将更具韧性。

股息的可持续性也有所改善，削减次数低于长期平均水平。中国的整体股利支付率约为42%，其中回购约占13%，其余通过分红实现，已逐步接近新兴市场整体约47%的股利支付率水平。受到政府推动更好资本管理的支持背景下，预计这一比率还将继续上升。例如，国有企业正在稳步提高股利支付率，目前已达到35%。