导读：据叩叩财经获悉，家鸿口腔的最新一轮上市辅导虽在证监系统的公示信息中目前仍处于“辅导验收”环节，但在短期内，其或难以获得辅导工作验收的“完成函”，因为其在上市辅导验收环节实则已意外“卡壳”。

本文由叩叩财经（ID：koukouipo)独家原创首发

作者：何卓蔚@北京

编辑：翟 睿@北京

四年前，假牙“代工厂”——深圳市家鸿口腔医疗股份有限公司（下称“家鸿口腔”）倒在了距离A股上市最后的一段路程上。

时间回到2021年12月23日的那个夜晚，深交所以一则补充公告宣告了家鸿口腔此前筹谋多年的创业板IPO的突然性“死亡”。

按照原定的计划，在2021年12月24日上午召开的2021年深交所第73次上市委审议会议上，家鸿口腔将作为当日会议的主角接受上市委员们对其是否符合创业板IPO发行条件的审核与表决。

“鉴于深圳市家鸿口腔医疗股份有限公司撤回发行上市申请，国信证券股份有限公司撤销保荐，按照相关程序，本次上市委审议会议取消审议深圳市家鸿口腔医疗股份有限公司发行上市申请。”在上述深交所发布的补充公告中称。

家鸿口腔在其创业板IPO申请“上会”的前夜“逃单”了。

时光荏苒，四年时间倏忽而过。

经过多日的休养生息，家鸿口腔又一次筹谋举旗出征A股上市，并行至重要时间窗口期。

据证监会最新披露的公开发行辅导公示信息显示，截至2026年2月9日晚间，共有4家企业的上市辅导工作进入到了辅导验收环节，正待监管机构对其出具验收工作完成函。而家鸿口腔即为其中之一。

欲申报A股上市，前提即需要获得上市辅导的验收工作完成函，在获得完成函后，企业即可在有效期内进行上市申报。

这也就意味着，家鸿口腔似乎距离重返A股再度闯关上市仅一步之遥。

在进入验收环节之前，家鸿口腔已在国信证券的协助下进行了长达近一年时间的辅导——家鸿口腔是在2025年1月10日和国信证券签署此次重返A股的上市辅导协议的，并在同年1月18日获得深圳证监局的正式备案。

和部分受挫于沪深两市IPO的企业一样，曾身为创业板上市“逃兵”的家鸿口腔此次也将最新的资本部署瞄向了上市门槛更低、审核包容度更强的北交所。

或许令家鸿口腔没有想到的是，纵然已有了前次IPO的申报及审核经验，此次“二进宫”的它，却推进得并不如外界看到的那般顺遂。

据叩叩财经获悉，家鸿口腔的最新一轮上市辅导虽在证监系统的公示信息中目前仍处于“辅导验收”环节，但在短期内，其或难以获得辅导工作验收的“完成函”，因为其在上市辅导验收环节实则已意外“卡壳”。

“家鸿口腔是在2025年12月下旬就向深圳证监局递交了上市辅导工作的完成报告并随之进入验收环节的，如今时间已过了近两个月，仍未获得监管层的认可。”有接近于家鸿口腔的知情人士向叩叩财经透露，“家鸿口腔已重新回到了上市辅导流程中，在进行完相关的整改后，再择机继续推进上市辅导的验收。”

“在过往的案例中，在上市辅导验收环节受挫的案例并不算多见，大部分企业在按照监管层要求补充、修改材料及进行规范工作后，都能够顺利地完成验收，毕竟，能走到上市辅导验收流程的企业，基本上都是经过中介机构数月或者数年的合规辅导。”一位来自华南地区某一线券商的资深保荐代表人告诉叩叩财经。

申报北交所上市，应是家鸿口腔短期内唯一能够实现A股上市的路径。

“自2021年底撤回创业板IPO申请后，这几年来，家鸿口腔一直都在寻求资本化的可能，但在此期间，一边是IPO审核强监管的不断加码，另一边则是家鸿口腔自身经营态势的不稳定，使得其久久未能有所动作。”上述知情人士坦言。

正如该知情人士所言，2021年底家鸿口腔创业板IPO“上会”前夜被临门叫停，其背后即与其业绩突变的“重大事项”有关。

作为一家主要从事固定义齿、活动义齿和正畸产品研发、生产及销售的企业，虽然在2020年时，家鸿口腔因受外部公共卫生事件影响，当年其扣非净利润仅为2895.92万元，利润规模较小，但在接下来的2021年上半年，家鸿口腔的无论是营收还是利润皆重新步入正轨，仅2021年前六个月，其扣非净利润就已达到2680.2万元，几乎与2020年全年水平持平。

按照家鸿口腔自己在2021年10月29日更新的前次创业板IPO申报材料预测，其2021年的全年营业收入将近4亿规模，同比增幅在33.08%至38.14%之间，对应扣非净利润将超过5000万规模，最高可达到5300万，同比增长83%。

按照这一预测业绩，家鸿口腔显然也是满足彼时创业板IPO的发行条件的。

也正是有了高增长的业绩，家鸿口腔前次创业板IPO才能在2021年12月获得走上深交所上市委会议接受上市委员们审核的机会。

然而，在对2021年全年业绩进行评估时，家鸿口腔也曾强调“预计数据是公司假设美元兑人民币汇率等不发生大幅波动情况下初步测算的结果”。因家鸿口腔外销收入占比较大，近六成营业收入皆来自境外，主要以美元、欧元计价和结算，故其业绩受汇率影响不小。

无巧不成书。

恰好正是2021年10月中旬起，人民币兑美元汇率升值趋势明显，受此影响，家鸿口腔在2021年全年的业绩未达到其此前预估的预期。

也正是因为业绩的羸弱，才有了家鸿口腔前次IPO在上会前夜的“逃单”。

事实上，从2021年业绩“突变”后很长一段时间里，家鸿口腔的经营情况也明显处于羸弱之势。

如在2022年和2023年中，虽然家鸿口腔的营业收入依旧保持在4亿规模左右且实现了稳定的小幅增长，但对应的扣非净利润却分别仅有3055.47万和2629.95万，加权平均净资产收益率也远低于8%，仅有6.11%和5.27%。

这一财务水平，别说创业板IPO，就连北交所上市，家鸿口腔都难以满足。

家鸿口腔还算是幸运的。

2024年，家鸿口腔终于又迎来了久违的业绩大增。

据家鸿口腔2024年年报披露，在当年，其在营业收入同比增长16.17%的基础上，扣非净利润实现了同比96.41%的大增，这也使得其扣非净利润终于一举突破5000万规模达到5148.7万，也使得其北交所上市最关键的申报指标——加权平均净资产收益率满足了不低于8%的要求。

到这里，家鸿口腔才总算有了重启上市的筹码。

于是在2025年1月，家鸿口腔迅速再度联手前次创业板IPO的保荐机构国信证券拉开了北交所上市辅导的大幕。

在家鸿口腔此次上市辅导验收“受挫”之前，近期，深圳市海雷股份源股份有限公司（下称“海雷股份”）也曾有过类似的遭遇（详见叩叩财经相关报道《苦候整整七个月，海雷股份北交所上市辅导工作终获验收完成函：华泰联合“夺食”东莞证券迎胜利曙光，增收难增利窘境亟待最优解！》）。

2025年5月26日，同样在经过一年多时间的辅导推进后，海雷股份及相关中介机构就向深圳证监局递交其北交所上市辅导完成报告并申请进行上市辅导验收。

在过往的历史中，绝大多数企业在成功完成上市辅导工作进入验收流程后，都能在短短几个工作日内就能获得来自监管部门的验收工作完成函。

2025年8月，叩叩财经独家获悉，海雷股份的该次上市辅导在经过监管层近两个月的“检查”后，也意外地未能获通过，被要求重回辅导流程进行整改。

又经过了近半年时间的继续“辅导”后，2025年12月底，海雷股份才终于获得了那张梦寐以求的上市辅导验收工作完成函。

1）公司治理及内控暂未获认可

与前次IPO已进入到创业板上市的最后阶段才因业绩认输不同，此番重启上市，家鸿口腔刚在上市辅导验收环节就遭遇到了不小的挑战。

“上市辅导验收较交易所的上市审核与现场督导都要容易很多，按照监管层的要求，辅导验收是不做上市发行条件实质性判断，只要规范工作到位就要验收，证监局不能针对发行条件判断卡企业，但需写入监管报告，后续交易所审核员或将关注报告所列问题。”上述资深保荐代表人告诉叩叩财经。

按此可知，让家鸿口腔北交所上市辅导验收受挫的则即是其“合规性”的缺位。

据《上市辅导规定》显示，证监会派出机构对企业进行上市辅导验收时主要关注三大事项：首先是辅导机构辅导计划和实施方案的执行情况；其次是辅导机构督促辅导对象及其相关人员掌握发行上市、规范运作等方面的法律法规和规则，知悉信息披露和履行承诺等方面的责任、义务以及法律后果情况；最后则是辅导机构引导辅导对象及其相关人员充分了解多层次资本市场各板块的特点和属性，掌握拟上市板块的定位和相关监管要求情况。

“深圳证监局在对家鸿口腔上市辅导进行验收过程中，发现辅导对象在公司治理、内部控制等方面还存在问题，需要相关中介机构进一步开展核查及落实相关工作。”上述知情人士向叩叩财经解释道。

据叩叩财经获悉，家鸿口腔在2026年1月中旬已重回辅导流程并向深圳证监局报送了最新一期上市辅导情况报告。

将这份最新的上市辅导进展与2025年12月23日同样由国信证券出具的家鸿口腔上市辅导工作的完成报告对比，也可对家鸿口腔北交所上市辅导验收受挫之因窥探一二。

在2025年底，国信证券向深圳证监局提交的家鸿口腔上市辅导工作完成报告中称，经过近一年的上市辅导，已“规范公司治理结构、会计基础工作、内部控制制度情况”。

如在“公司治理结构方面”，作为辅导对象，国信证券称家鸿口腔“已建立健全了符合上市公司要求的法人治理结构，股东大会、董事会、监事会/审计委员会能够按照相关法律、行政法规、规章、规范性文件以及《公司章程》等法律规则及制度赋予的职权独立规范运作、履行各自的权利并承担相关义务”。

在会计基础工作方面，国信证券也表示，家鸿口腔设置了专门会计机构、配备专业的会计人员、制定了各项会计制度。

就家鸿口腔的内部控制制度，国信证券则坦承，“辅导对象制定了涵盖人事与财务、营销与售后、生产与研发、采购与销售等各个具体方面的管理制度，确保公司各项工作都有章可循，风险可控，规范运行”。

“经辅导，本公司认为，辅导对象具备成为上市公司应有的公司治理结构、会计基础工作、内部控制制度，充分了解多层次资本市场各板块的特点和属性。”国信证券在上述辅导工作完成报告中给出了结论。

显然，深圳证监局在对家鸿口腔上市辅导工作进行验收时对国信证券给出的上述结论并不认可。

在被重新“打回”上市辅导流程后，国信证券也在这份落款日期为2026年1月14日的家鸿口腔最新一期上市辅导工作进展情况报告中承认，“目前仍存在的主要问题及解决方案”的首当其冲者即“公司治理、会计基础和内部控制需继续完善”。

国信证券还表示，接下来“辅导工作小组将严格按照《首次公开发行股票并上市辅导监管规定》《监管规则适用指引一一北京证券交易所类第1号》相关要求对公司进行辅导培训，制定规范整改计划，督促公司完善治理，加强财务基础及内控建设”。

除了公司治理、会计基础和内部控制等方面，家鸿口腔的一家重要股东所面临的稳定性因素，也成为了影响家鸿口腔此次上市辅导验收乃至此后上市审核推进的风险因素之一。

截至目前，北京华泰瑞合医疗产业投资中心(有限合伙)（下称“华泰瑞合”）共持有家鸿口腔7.1539%的股份，为其第四大股东。

华泰瑞合是在2016年10月以8000万元的代价通过增资扩股的方式进入到家鸿口腔的股东名单中的。

然而华泰瑞合这家成立于2015年6月1日的有限合伙制投资平台，其营业期限已于2025年5月31日到期，该股东已进入清算期，但目前具体清算方案尚未确定。

“股权清晰、控制权稳定，是监管层对企业申请发行上市最基本的要求之一。”上述资深保荐代表人告诉叩叩财经，“虽然华泰瑞合的持股比例与家鸿口腔的控股股东、实际控制人及其一致行动人的持股比例差距较大，清算事项不会对家鸿口腔的控制权稳定性产生重大影响，但在清算方案确定前，难免会对家鸿口腔股份权属的清晰、稳定带来合规性风险”。

2）新三板挂牌审核信披存瑕疵

上市辅导验收的关卡尚未能顺利闯过，一年多前，家鸿口腔申报新三板挂牌时的信息披露违规风险也在浮出水面。

欲北交所上市，必要条件之一即该企业需为在新三板连续挂牌满12个月的创新层企业。

2024年6月，在确定将上市目的地移至北交所后，家鸿口腔便向全国中小企业股份转让系统（下称“股转系统”）递交了新三板挂牌申请。

彼时家鸿口腔向股转系统递交的申报材料称，在技术方面，作为国家高新技术企业，其一直致力于工艺技术方面的创新，在数字化领域进行了大量的研究和投入，并储备了一批相关的核心技术。在2022年和2023年，其研发投入分别为2019.08万元和2122.04万元，占其当期营业收入的比例分别为4.87%和4.76%。

2024年7月，股转系统对家鸿口腔就其新三板挂牌进行了审核问询，其中就明确要求家鸿口腔说明“研发费用的内控制度是否健全，是否建立跟踪管理系统；各期研发人员数量及学历情况，是否有效划分研发人员与其他人员”以及“研发费用的归集是否真实、准确”，并要求“主办券商、会计师对上述事项进行核查”。

2024年8月，家鸿口腔在回复股转系统的上述问询时，其称“公司按照员工所属部门及具体工作职责进行分类管理，将从事产品研发、技术研发和相关技术创新活动，以及从事前述研发活动管理工作的员工认定为研发人员”，“研发人员具有清晰的界定标准，和其他部门人员划分标准明确”，而“公司通过台账对研发人员工时情况进行管理，台账能够清晰反映研发人员在不同研发项目上的工时投入情况，并按照企业会计准则的规定将属于从事研发活动的薪酬计入研发支出。”

由此，家鸿口腔及相关中介机构在进行核查后皆向股转系统坚称：“公司严格按照研发项目设立台账归集核算研发支出，准确记录员工工时、核算研发人员薪酬、归集研发领料用料和资产摊销等，确保研发费用的归集真实、准确”。

虽然信誓旦旦，但事实的真相恐怕并非如家鸿口腔彼时所言。

据叩叩财经获悉，自2025年1月家鸿口腔进入到新一轮的北交所上市辅导期后，辅导小组对家鸿口腔进行尽职调查后发现的需要整改的“主要问题”之一即是“督促企业进一步提升研发费用归集与核算的规范性，包括但不限于对研发项目的梳理、研发人员的分类、研发费用的准确核算等”。

据国信证券向深圳证监局在2025年中报送的不止一份有关家鸿口腔上市辅导工作进展情况中皆指出，在2022年度、2023年度和2024年度研发费用中，家鸿口腔皆“存在不符合研发费用认定标准的人员薪酬”，涉及金额分别为42.01万元、56.61万元和106.14万元。

（完）