出品｜搜狐财经

作者｜汪梦婷

编辑｜杨锦

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2025年，A股总市值站上100 万亿元的高峰，上证指数涨破4000点创下近十年新高。2026年A股市场又将如何演绎？哪些行业将孕育新的投资机遇？

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1月21日，来自天弘基金的基金经理沙川做客搜狐财经直播间，对2026年市场贵金属领域的投资机会进行了深入解读，重点分析了黄金、白银相关资产的布局前景。

“黄金还是处于牛市之中。” 沙川在直播中明确表示，在逆全球化趋势下，作为主要国际结算货币的美元信用持续走弱，但全球贸易体系依然围绕美元运转。国际社会正在寻找能够分担国际贸易结算职能的替代选择，而黄金是公认的选项之一。

去年白银涨幅约150%，显著超过黄金的表现引发了广泛关注。“白银与黄金在投资逻辑上既有相似又有不同。”他解释道，黄金的贵金属属性更为纯粹，价格主要受金融因素驱动；而白银则兼具较强的工业属性。

沙川分析称，本轮行情初期，白银涨幅明显滞后，导致金银比一度达到100左右的高位。“随后的白银大涨，可以理解为对黄金上涨的补涨效应，或者是黄金投资热情向白银的外溢。”

面对当前处于历史高位的金价，投资者最关心的问题是：现在还能进场吗？怎么进场？沙川表示，长期看好黄金。基于当前基本面，利好仍多于利空，金价继续上涨的概率较高。目前4800美元距5000美元涨幅约4%，以黄金的弹性而言，突破可能性较大。

沙川特别提醒投资者，不建议过度配置黄金。“黄金本身波动较大，历史上最大回撤约70%，收复失地用时超过30年。即使看好，也应控制比例。”

以下为直播内容精编：

基金佳问： 现货黄金刚刚涨破4800美元创历史新高，您认为目前黄金市场处于行情的哪个阶段？

沙川： 当前黄金应该还是处于牛市之中。这一轮牛市大致始于2018年，当时中美贸易摩擦台面化成为契机。此后经历新冠疫情、美国高通胀等阶段，黄金表现均不错。

美联储加息期间，美元黄金震荡下跌，但因人民币汇率走低，国内黄金价格持续上涨。2023年开启降息后，金价进一步上行。整体看，金价从2018年的1300多美元涨至目前4800多美元，涨幅可观。

黄金的主要矛盾在于，当前逆全球化趋势下，主要信用货币美元信用走弱，但全球贸易仍围绕美元展开。国际社会在寻找能分担国际贸易结算角色的替代选择，黄金是其中之一，因此表现较好。

基金佳问： 大家普遍认为美联储降息和地缘政治风险是支撑金价的两大支柱。您认为未来半年，哪个因素对金价的短期影响更大？

沙川： 降息的影响更大、更持久。历史数据显示，地缘冲突对金价的影响多为脉冲式、阶段性的，通常短期上涨后随冲突常态化或缓和而回落。只有涉及美国本土的地缘危机（如911）影响时间会稍长。

而降息周期往往持续两年以上，甚至三到四年，期间黄金通常有更长期、更积极的表现。因此，美联储货币政策是偏中期的主要影响因素，地缘政治则偏短期。

基金佳问： 全球央行已连续三年净购金超1000吨，中国央行也连续14个月增持。您认为央行持续增持的原因是什么？这是否改变了黄金的定价逻辑？

沙川： 我认为黄金的长期定价基础是法币信用，短期则是边际定价，即受各种利好利空因素驱动而涨跌。这套逻辑一直未变，能解释过去和现在，也可用于展望未来。

以新兴国家为代表的央行大幅增持，是近年金价持续上涨的重要因素之一，但非唯一因素。央行行为主要基于国际环境及由此导致的美元信用强弱变化。例如1990年代美元信用走强，全球央行以减持为主；2000年后，伴随欧元区成立、中国崛起、次贷危机等事件，美元信用走弱，央行转向增持。

央行行为具有强连续性和持续性。当前国际环境作为长周期慢变量，短期内发生转变的可能性很小，因此增持趋势可能延续。

基金佳问： 短期来看，汇丰银行预测上半年金价可能触及5000美元，您如何看待这个目标？

沙川： 这类预测处于合理范围内。过去几年金价逐步兑现了金融机构不断调高的价格预期。基于当前基本面，利好仍多于利空，金价继续上涨的概率较高。目前4800美元距5000美元涨幅约4%，以黄金的弹性而言，突破可能性较大。

我们持续看好黄金的基本面逻辑：在逆全球化趋势下，世界格局从单极主导转向多边对抗与摩擦，军备竞赛、经济金融危机风险增加，货币宽松与通胀上升可能性提升，对应美元信用下降，黄金有望持续创新高。

当然，黄金累计涨幅已较大，未来波动加剧是合理的。去年就出现过快速回调10%的情况，这在长期上涨过程中是正常现象。可能导致调整的因素包括地缘缓和、央行购金暂停等。同样，催化上涨的因素也存在，例如美联储主席换届可能带来政策转向、贸易争端或地缘冲突再起等。

基金佳问： 除了黄金，白银也备受关注。去年白银涨幅约150%超过黄金，白银为何表现更强？

沙川： 白银也是重要贵金属，但投资主流仍是黄金。黄金的贵金属角色更纯粹，工业用途少，价格主要受金融属性驱动。白银则受工业需求影响较大，其价格并非完全遵循贵金属逻辑。

此轮贵金属上涨初期，白银涨幅明显落后，金银比处于高位。随后白银开始补涨，可以视作金融属性的追赶或黄金投资的外溢效应。当金银比过高时，部分投资者会转向白银作为替代。

此外，去年白银强势还有其它共振因素：一是光伏、电动汽车等领域快速发展，提振了白银工业需求；二是美国将白银纳入“关键矿产清单”，引发加征关税预期，推升价格；三是交易所白银库存较低，引发期货市场逼空交易；四是白银交易体量较小，资金流入容易引发较大波动。

基金佳问： 白银现在是否见顶？长期是否仍看涨？

沙川：贵金属行情可能尚未结束。白银作为贵金属，整体趋势也会向上。但其相对黄金是否能有超额收益，目前难以判断。

去年白银大涨后，金银比已从高位100左右回落至约50，处于历史均值偏低水平，表明白银相对黄金已无显著低估。未来白银可能仍有绝对收益，但超额收益未必持续。若两项资产长期回报预期相近，通常建议选择波动较小的，以获得更稳健的回报。因此，黄金更适合多数投资者，白银则对交易能力要求更高。

基金佳问： 对于普通投资者，黄金和白银在资产组合中应扮演什么角色？关于黄金建议配置比例您怎么看？

沙川： 对中国家庭而言，黄金本身就有一定的接受度。从投资组合角度看，黄金是一类友好的资产。它与其他主流资产如股票、债券相关性较低，加入组合中可以在不降低预期回报的前提下，降低整体波动，优化风险收益比。

此外，黄金是信用货币的对立面。当发生危机或战争，信用货币出现问题，股票和债券往往下跌，而黄金通常表现较好，能起到对冲作用。这种对冲通过做多实现，无需承担做空风险，是较为难得的属性。

关于配置比例因人而异。我个人的建议是，黄金不建议配置过高，因为黄金本身波动较大，历史上曾出现最大回撤约70%、收复历时超30年的情况。

基金佳问： 当前金价已处高位，白银波动也大，现在仍是合适的入场时机吗？

沙川： 我们长期看好黄金，逻辑包括：美联储处于降息周期、中美贸易摩擦未完全解决、逆全球化趋势未逆转。这是一个长周期的看好。

投资方式上，无非一次性投入或分批买入。若预期未来波动加剧，分批建仓或定投有助于平滑成本；若预期延续平稳上涨，则一次性买入可能更优。我个人更倾向定投或分批建仓，因金价累计涨幅已大，波动加剧是合理推测。

对于已持有黄金的投资者，建议继续持有，避免过度试图“高抛低吸”。预测短期价格很难，突发事件难以预期。长期看好的品种，坚守往往是更优策略。