冬浅风清 不负流年

2025年，面对复杂严峻的外部环境与内部结构调整的关键期，中国经济展现出强大韧性与发展潜力，内生动能稳步增强。宏观政策协同发力，“促消费”与“反内卷”双向施策稳定市场，以科技创新引领的“新质生产力”成为贯穿全年的鲜明主线。

展望2026年，作为“十五五”开局之年，中国经济将更加注重存量与增量政策的集成协同，通过深化供给侧结构性改革、扩大内需与培育新动能“向新而行”，为迈向高质量发展新阶段筑牢根基。

2025年经济内生动能稳步增强

● 经济稳中求进、政策红利持续释放

我国经济延续高质量发展态势，完成全年“5%左右”GDP增速目标进度良好。回顾2025年，前三季度我国GDP同比增长5.2%，在实施好适度宽松货币政策、优化大规模设备更新和消费品以旧换新政策等存量政策的同时，相关部门推出了5000亿元新型政策性金融工具，用于补充地方政府综合财力和扩大有效投资，并出台措施进一步激发民间投资活力。这些增量政策致力于全方位扩大国内需求，推动投资消费协同拉动，增强经济上行动力。

从拉动经济增长的“三驾马车”来看，消费仍是经济增长的“压舱石”，前三季度最终消费支出对经济增长的贡献率达53.5%。从结构上看，服务消费是主要拉动项，服务零售额与商品零售额的增速差自5月以来持续扩大，表明消费结构持续优化。

在投资方面，制造业投资增速居三大门类之首，“两重”建设（国家重大战略实施和重点领域安全能力建设）成为投资重要拉动项。从投资门类来看，制造业投资增速高于基础设施投资和房地产开发投资，对固定资产投资增长起到重要拉动作用。从投资项目来看，2025年，国家层面共安排8000亿元资金支持“两重”建设，共涉及1459个项目。

在出口方面，东盟是我国第一大贸易伙伴，“新三样”（电动载人汽车、锂电池和太阳能电池）出口实现两位数增长。从出口国别来看，东盟是我国第一大出口目的地，我国对东盟出口累计同比增长13.7%，有力对冲了对美出口的下滑。从出口产品来看，“新三样”出口累计实现同比两位数增长。其中，受我国成熟的产业、技术优势和全球绿色转型带来的旺盛需求影响，我国电动载人汽车、锂离子蓄电池出口分别累计同比增长34.5、26.5%。

● 促消费、“反内卷”双向发力稳定市场

为激发消费潜力，2025年国家出台了涵盖消费专项行动方案、新场景打造、金融支持等多方面的促消费政策。展望后市，预计惠民生与促消费的结合将更加紧密。《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》明确提出“大力提振消费”，并将其置于扩大内需战略的核心位置，强调“坚持惠民生和促消费、投资于物和投资于人紧密结合”，预示着财政资金在民生保障和直接促进消费方面的投入力度将显著加大。2025年12月，中央经济工作会议再次把扩内需、促消费列为2026年第一大重点任务，重要性进一步凸显。

“反内卷”有望以深化供给侧结构性改革的形式，重塑工业品价格逻辑。在总需求偏弱的背景下，同质化产能过剩导致企业陷入“价格战”的恶性循环。在此背景下，“反内卷”政策的核心，正是从供给侧入手，通过产能治理、规范市场秩序和推动产业升级，重塑健康的价格形成机制。对光伏、汽车制造等重点行业的产能治理，有效缓解了供需失衡，遏制了价格的无序下跌；而产业升级政策则引导资源向高技术、高附加值领域集中，培育了新的价格增长点。

● 权益市场收益提高

2025年以来，A股市场总体呈现震荡回升态势，三大指数均有所上涨。2025年，上证综指全年累计上涨18.41%，沪深300上涨17.7%，创业板指上涨49.57%。从全年来看，代表大盘蓝筹的上证指数与沪深300指数实现温和上涨，而创业板指数则在科技成长主线的驱动下，虽经历明显波动，但整体展现出较强韧性。从指数趋势来看，市场在年初延续了此前的调整惯性，但自第二季度起，随着宏观政策协同发力、稳增长措施持续落地以及外部环境边际改善，主要指数逐步脱离低位，走出修复性行情。从结构上看，“新质生产力”成为贯穿全年的投资主线，以人工智能、先进算力、高端制造、新能源技术为代表的领域持续获得资金青睐，相关板块表现活跃，超额收益明显。

“十五五”开局之年的经济形势展望

● 政策定调：集成协同与精准发力，筑牢“十五五”开局基础

2025年中央经济工作会议为2026年经济工作指明了方向。本次会议对“国内供强需弱矛盾突出”的研判更为深刻，政策思路也由“先立后破”进一步发展为强调“发挥存量政策和增量政策集成效应”，注重系统性协同与落实。

会议的亮点与指向性意义明确：第一，宏观政策协同要求提升，财政政策在“加力”的同时，首次强调“规范税收优惠、财政补贴政策”，货币政策将“促进经济稳定增长与物价合理回升”置于更重要的位置，并明确“灵活高效运用降准降息等多种政策工具”。第二，总体部署以“八个坚持”为框架，将“坚持内需主导”置于首位，并配套“制定实施城乡居民增收计划”等具体举措，直指扩大内需的核心。第三，产业任务突出“加紧培育”的紧迫性，着力打通创新链条，深化“人工智能+”等场景落地。第四，改革进入“攻坚”阶段，强调通过制定全国统一大市场建设条例等基础性制度来规范市场竞争、激发活力。第五，风险化解策略更趋务实主动，针对房地产等领域提出了“鼓励收购存量商品房重点用于保障性住房”等创新模式。

总体而言，2026年的政策组合将更加注重系统性、集成性与精准性，旨在巩固经济回升向好态势，并通过深化结构性改革，为“十五五”时期的高质量发展奠定坚实基础。

● 全球贸易格局分化将加剧

全球贸易在2025年呈现显著的结构性分化，亚洲地区成为重要的稳定支柱。展望2026年，这一分化格局预计仍将延续。世界贸易组织（WTO）预测全球贸易增速将小幅回升，但复苏力度不均。亚洲凭借其产业链整合能力与数字经济优势，有望在半导体、绿色设备等领域形成新的出口集群；而北美地区则需应对关税政策带来的结构性调整。全球贸易体系正从效率优先转向安全与韧性并重，这将深刻影响我国“十五五”时期的对外经贸合作路径，要求我们深化与东盟等“一带一路”共建国家的区域协作，以塑造新的国际合作竞争优势。

● 财政专项债规模有望扩大

2025年财政政策基调积极，呈现收入稳步回升、支出结构优化的特征，为2026年专项债的进一步扩张奠定基础。从2025年全年数据来看，税收收入特别是高技术产业相关税收增长亮眼，反映出新动能的培育成效。专项债在规模扩容的同时，其功能也从单纯支持项目建设向化解存量债务、支持科技创新等多元领域拓展。预计在“十五五”开局之年，新增专项债限额有望在2025年基础上继续提升。同时，财政政策将更加强调“增效”与规范管理，通过优化支出结构和精准投向，重点支持国家重大战略、新质生产力等领域，在有效带动投资的同时，防范局部风险。

● 科技和新材料、高端制造业“挑大梁”

在“十五五”开局之年，以科技创新为引领的现代产业体系建设是核心任务。从全年制造业运行数据来看，高技术制造业增长显著优于工业整体水平，铁路船舶、航空航天、汽车制造等领域的投资增长居前，显示出产业向高端化、智能化、绿色化转型升级的强劲势头。政策层面已清晰勾勒出以科技创新为引领、以新材料为基础、以高端制造业为骨干的产业发展路径。智能电子制造、半导体、精密仪器等高科技领域，连同新能源、新材料、航空航天、低空经济等战略性新兴产业集群，将在2026年共同肩负起“挑大梁”的使命，成为驱动经济增长的核心动力。

● 培育与再造新产业迫在眉睫

培育与再造新产业已成为推动经济动能转换的核心命题。2025年数据显示，装备制造业、高技术制造业等新产业动能加速成长，智能无人飞行器、集成电路等部分细分行业利润呈现高速增长。智能、绿色消费的扩张也为新兴产业提供了市场需求支撑。展望2026年，新产业培育将呈现“技术突破、消费引领、产业融合”的联动特征。下一步需强化科技创新与产业创新的深度融合，畅通“新技术—新产品—新市场”的转化链条，并促进传统产业与新兴技术的嫁接，构建“传统产业升级—新兴产业壮大—未来产业培育”的梯次发展格局。

ETF配置价值日益凸显

● 宏观环境与市场特征共同催生ETF配置需求

在宏观经济与市场风格快速变迁的背景下，2025年A股投资难度增加，交易型开放式指数基金（ETF）凭借能分散风险、成本低等优势，正从资产配置的“可选项”转变为把握结构性机会的核心载体。

首先，ETF配置是应对不确定性的压舱石。2026年，全球贸易格局分化加剧与国内经济持续增长并存。在此环境下，宽基ETF能够帮助投资者一键布局市场核心资产，有效规避个股风险，成为平滑投资组合波动的理想工具。在规模及增速方面，ETF市场规模大幅扩容。截至2025年第三季度，ETF市场规模已有3.7万亿元，较年初增长83%。

其次，ETF的战略配置是捕捉结构性行情的精准工具。在“十五五”规划建议强调培育和再造新产业的背景下，行业与主题ETF能让投资者更高效地分享国家战略领域的成长红利。同时，监管部门高度重视ETF发展。2025年6月，中国证监会发布公告称，将从2025年10月9日起，允许合格境外投资者参与场内ETF期权交易。

最后，ETF的战略配置是利率下行环境中寻求稳健收益的“避风港”。当前投资者对稳定现金流的需求日益迫切。高股息、债券等稳健型ETF不仅能提供具有吸引力的股息率或票息，其组合投资的特性也进一步增强了收益的稳定性，备受机构与个人投资者青睐。

● 2026年ETF战略配置的三大主线

基于对“十五五”开局之年政策与产业趋势的判断，以下三条主线构建起ETF配置的核心。

第一是科技创新与高端制造。此主线直接对接“科技自立自强”的国家战略，是政策与资金汇聚的核心。投资者可重点关注半导体设备、人工智能、国防军工、工业母机等细分领域的主题ETF。这些领域不仅是发展新质生产力的关键，也具备极高的成长确定性和技术壁垒。

第二是绿色转型与战略资源。绿色低碳是跨越周期的确定性趋势，且能源安全战略地位空前提升。资产配置应聚焦于光伏、风电、储能等绿色电力产业链ETF，同时关注关乎产业链安全的稀土、关键金属等战略资源ETF。

第三是内在价值与红利收益。在经济转型期，稳定现金流的价值凸显。一方面，沪深300红利、中证红利指数ETF是获取稳定股息回报的经典工具；另一方面，随着国资委对央企市值管理考核的深化，更多央企国企将通过提升分红、回购等手段回报股东，相关的央企国企ETF面临显著的估值修复机遇。

● 投资者应动态调整、优化资产配置组合

在战略布局的基础上，投资者可灵活运用多种策略增强组合效能。第一，主动权益基金持仓近一年不再下降并开始出现趋势性回升，这意味着主动权益基金投资已逐步适应新的宏观环境，并逐渐形成新的逻辑主线。第二，2026年市场出现大幅下跌概率较小，A股截面波动率在市场相对平稳或上行阶段往往能有所上升，市场能方便参与者更有的放矢地进行ETF产品布局。

作者：陈雳 李朔晴「陈雳为川财证券首席经济学家、研究所所长、正高级经济师，李朔晴为川财证券研究所总量研究员」

来源：《金融博览·财富》2026年第1期