牛奶、酸奶、奶粉等乳制品是日常生活中常见的食品，这个领域已跑出不少上市公司，如今仍有企业准备冲击资本市场。

在南方乳业、菊乐食品冲击北交所上市的背景下，河北石家庄乳企君乐宝（全称为“君乐宝乳业集团股份有限公司”）赴港IPO。

格隆汇获悉，早在2023年君乐宝就与中金公司订立辅导协议拟在A股上市，但一直未递交上市申请。近日，君乐宝在中金公司、摩根士丹利的联席保荐下向港交所递交招股书，拟在香港主板上市。

君乐宝2024年收入近200亿元，成为仅次于伊利股份、蒙牛乳业的中国第三大综合性乳制品公司，且三鹿集团、蒙牛乳业都曾入股，备受市场关注。

如今乳制品市场情况如何？不妨通过君乐宝来一探究竟。

01

与伊利股份、蒙牛乳业竞争，较为依赖经销商

君乐宝的收入主要来自乳制品，主要产品包括低温酸奶、鲜奶、常温酸奶、常温牛奶、奶粉及其他乳制品，品牌有君乐宝、悦鲜活、简醇及优萃。

乳制品产业链上游为奶源供应，包括牧草种植、饲料加工、奶牛养殖与原奶生产，参与者包括优然牧业、现代牧业、中国圣牧、西部牧业、赛科星。

中游将原奶加工成各种乳制品，参与企业除了君乐宝之外，还有伊利股份、蒙牛乳业、中国飞鹤、光明乳业、新乳业、燕塘乳业、三元股份、庄园牧场、妙可蓝多、贝因美等公司，行业竞争激烈。

其中，伊利股份、蒙牛乳业凭借强大的品牌认知度、分销能力和供应链优势占据主导地位，按2024年中国市场零售额计算，这两家的市占率分别为24.6%、18.7%；君乐宝以4.3%的市场份额成为第四大乳制品公司，也是第三大综合性乳制品企业。

中国婴幼儿配方奶粉市场集中度相对较高，按零售额计算，2024年前五大企业共占据55.9%的市场份额，其中，君乐宝以5%的市占率位列第五，仅次于中国飞鹤、伊利股份、皇家菲仕兰（美素佳儿母公司）、达能（爱他美及诺优能母公司）。

下游通过各种渠道将产品卖给消费者，线下渠道包括沃尔玛、永辉、大润发、全家、美宜佳、罗森等超市及便利店；线上渠道有淘宝、京东、拼多多、美团优选、多多买菜等。

君乐宝已建立涵盖牧业、研发与产品创新、生产及销售网络的一体化产业链。

公司的一体化产业链，图片来源于招股书

截至2025年9月底，君乐宝在河北、云南、河南及江苏运营33座现代化牧场，奶牛存栏量约19.2万头，养殖规模位列中国第三。2024年公司牧场原奶产量达113.3万吨，满足自身约66%的生产需求，奶源自给率位居中国大型综合性乳制品公司首位。

值得一提的是，受供需关系影响，2022年至2024年中国主要奶源省份的原奶平均收购价格明显下滑，主要因为前期奶牛养殖扩张和单产提高导致原奶供应增加，叠加下游消费疲软、库存压力、进口基粉的影响共同造成价格下行压力。

图片来源于招股书

君乐宝主要采用自有生产模式，在中国内地布局了20家乳制品生产工厂。此外，消费者对食品安全问题高度敏感，如果产品在生产、储存及运输过程中出现质量风险，可能导致客户投诉、索赔或产品召回，从而影响公司品牌声誉。

君乐宝曾因产品生产日期异常、有异物等问题被消费者投诉。2026年1月雀巢婴幼儿配方奶粉的召回事件也再次给行业敲响警钟。

销售方面，君乐宝结合经销与直销模式，使产品通过超市、便利店、母婴连锁店、餐饮渠道及主要电商平台进行销售。

值得注意的是，公司较为依赖第三方经销商。2023年至2025年1-9月（简称“报告期”），君乐宝来自经销商网络的收入分别占各期总收入的74.4%、72%、68.8%，占比较大。公司合作的经销商超过5500家，如果经销商销售公司产品时产生违规行为，可能损害公司的品牌声誉及形象。

02

奶粉业务收入下滑，三年累计派息超26亿

乳制品是生牛乳经由巴氏杀菌、发酵、喷粉等不同工艺加工而成的食品，不仅能补充营养，还能满足味觉享受。

报告期内，君乐宝约90%的收入来自乳制品，还有少量收入来自牧业及其他业务（包括销售半加工乳制品原料、蛋类及副食品、包装材料，以及面向员工的住宅销售等）。

其中，乳制品业务里面，液奶产品的收入占比从55.1%提升至61.1%，奶粉的收入占比从30.9%降至22.1%，其他乳制品（包括乳酸菌饮料、酸奶、奶酪等产品）的收入占比仅4%左右。

按产品类别划分的收入明细，图片来源于招股书

业绩方面，2023年、2024年和2025年1-9月，君乐宝的营业收入分别约175.46亿元、198.32亿元和151.34亿元，毛利率分别为34.2%、34.7%、32%，对应的净利润分别约558万元、11.15亿元、9.02亿元。

其中，2024年收入增加，主要得益于公司低温和常温液奶产品线的增长、银桥与来思尔的业务合并、开拓新兴市场等推动。

2025年1-9月，由于鲜奶、低温酸奶的销量增加，推动君乐宝整体收入增长。但受公司推出大规格产品，且供应给现制咖啡及茶饮连锁店的原料产品占比提升，而这两类产品的平均售价较低，导致鲜奶平均售价下滑。

值得注意的是，君乐宝在上市前多次派息，2023年至2025年1-9月累计向股东支付股息约16.25亿元，还在2025年10月向股东宣派股息10亿元，三年累计派息超26亿元。

为了提高产品知名度及销量，君乐宝在营销上砸了不少钱，2024年公司的销售费用高达33.77亿元，远高于同期0.99亿元的研发费用。

截至2025年9月底，公司共有超过1.88万名全职员工，其中，生产、销售与营销、管理与行政人员占比分别为47.4%、37.3%、14.3%，研发人员仅占1%。

此外，君乐宝主要通过管理经营现金流入及当地银行贷款来满足营运资金及资本支出需求。截至2025年9月底，公司的银行贷款总额高达99.95亿元。未来，随着公司继续扩大业务经营及生产设施建设，并实施其他增长战略，可能需要额外现金资源。

中国乳制品行业受宏观经济状况、人口结构趋势变化及消费者偏好演变的影响而呈现周期性波动。且行业还可能面临来自市场饱和、消费行为转变，以及豆类或燕麦类饮品等替代品竞争带来的周期性压力。

按零售额计算，2024年液态乳制品、奶粉产品的市场规模分别为3550亿元、1766亿元，分别占中国乳制品总市场的54.3%、26.7%，预计这两大细分市场2025年至2029年的复合年增长率分别为2.3%、1.8%。

其中，奶粉产品主要包括婴幼儿配方奶粉、儿童奶粉、成人奶粉。而婴幼儿配方奶粉的需求与出生率密切相关，出生率下降可能会影响君乐宝婴幼儿配方奶粉产品的需求与定价。

此外，近年来，其他乳制品市场增长较快，从2019年的825亿元增至2024年的1219亿元，复合年增长率为8.1%，预计2025年至2029年的复合年增长率为5.5%，增速有所放缓。

图片来源于招股书

03

河北石家庄冲出一家乳制品IPO，三鹿集团、蒙牛乳业曾入股

君乐宝总部位于河北省石家庄市，其历史可追溯至1995年创办人魏立华推出君乐宝酸奶，并由魏立华及其亲属拥有的君乐宝乳品公司运营。2000年君乐宝注册成立，当时君乐宝乳品公司、三鹿集团、红旗乳品厂分别持股33%、34%、33%。

值得一提的是，在2009年三鹿集团破产过程中，魏立华通过公开拍卖方式以2500万元的代价收购三鹿集团持有君乐宝16.97%的股权。

2010年魏立华及红旗乳品厂向蒙牛乳业转让君乐宝51%股权，代价约4.69亿元。2019年蒙牛乳业又将其持有的全部股权转让给两家投资机构。

本次发行前，魏立华直接持有君乐宝约37.54%股份，并通过乐慧瑞晟等间接控制公司股份，为控股股东。同时，红杉中国、春华资本集团、平安投资等均为君乐宝股东。

君乐宝的董事长及总经理魏立华61岁，他1986年毕业于河北农业大学，获得农机化专业学士学位；还在2006年于清华大学获得高级管理人员工商管理硕士学位。魏立华曾在君乐宝乳品公司及其前身公司任职；后来创立君乐宝，一直担任董事及总经理，并自2019年起担任董事长。

本次赴港IPO，君乐宝拟募集资金用于扩建、升级及建设生产设施；通过线上线下协同营销活动，加强品牌资产并提升消费者互动；支持渠道拓展及市场开发；加强研发平台、推进基础科学研究、加速产品创新并开拓新业务机遇；加强智能数字化能力建设；用作营运资金及其他一般公司用途。

整体而言，经过多年发展，君乐宝已成为中国第三大综合性乳制品公司，但也存在依赖第三方经销商、奶粉业务收入下滑、行业竞争激烈等风险，叠加高额销售费用对利润空间的侵蚀，也考验着企业的长期发展韧性。