每经记者：李娜

“对我们这样中等甚至偏小规模的基金公司来说，现在发产品，采用券结模式发产品的策略很现实：必须多找几家券结方，每家卖一点，量才能起来。”深圳一家基金公司渠道人士的肺腑之言，道出了2025年公募基金销售的真实处境。

这一务实的生存策略，正对应着全行业的深刻变局：2025年，在全市场1672只新成立的基金中，采用券商结算模式的比例首次突破50%；2021年～2025年，采用券结模式的偏股混合型基金占比逐年攀升，2025年产品数量也首次超过了传统银行结算模式。此外，更多存续的老券结基金正在将单只产品最多3家券结方的合作额度用满。

策略与数据的交织，清晰勾勒出在新的游戏规则下，中小型公募基金与中小券商之间，一场围绕生存与发展的双向奔赴正在系统性地展开。

中小券商加速布局：规模和数量双重跃升

理解这场变局，需从基础设施的变革说起。每只基金投资运作时，在传统的银行结算模式下，基金管理人的交易指令需先送达托管银行，经其审核后再传至交易所，资金清算也通过银行完成。而在券商交易结算模式下，交易指令直接由合作的证券公司处理，相应的资金与证券交收也直接在券商与中国结算公司之间完成，托管银行不再承担结算职责。两种模式最核心的区别，在于谁是交易指令与资金流转的中心枢纽。

打个比方，银行结算模式像一条稳定、通用的高速公路，而券商结算模式则更像一条与沿途服务深度绑定的专属服务通道。正是这条新通道的打开，为中小券商提供了关键的入场券。

当多找几家券结方成为中小基金公司的普遍发行策略，处于渠道另一侧的中小券商，在2025年迎来了证明自己的关键窗口。它们的业务表现，不再是零星的火花，而是形成了清晰的增长图谱。

华安证券作为一家典型的区域型头部券商，凭借资源聚焦实现了规模突破。“我们在2025年将券结业务明确列为战略突破重点。”华安证券相关人士表示，“公司聚焦港股通、科技等热门赛道，通过与头部基金公司深度合作，成功推动了多只ETF的券结产品落地。”

据了解，截至2025年12月初，华安证券公募券结产品的交易资产规模相较于2024年末大幅增长78.24%。

与此同时，其他特色中型券商也展现出前所未有的活跃度。华林证券在2025年新布局了4只券结产品，数量为历年之最，覆盖从金融科技到央企红利等多种策略，旨在为零售客户提供更丰富的配置工具。

华鑫证券自2024年底落地首只券结ETF后，在2025年进入了合作与产品线的快速扩张期：不仅新增与7家公募管理人建立了券结合作关系，产品线也迅速覆盖了宽基、指数增强、高股息及人工智能等前沿主题。

值得关注的是，部分券商正试图超越单纯的销售角色。以华鑫证券与永赢基金合作的永赢启航慧选混合基金为例，该产品不仅是公司首只首发主动管理型券结基金，更采用了浮动管理费模式。

华鑫证券相关人士指出，促成此类合作的核心，是公司基于对“十五五”出海战略的产业研究和对管理人的能力评估。

在部分券商与基金公司人士看来，华鑫证券在2025年的发力颇具代表性。“这反映出一些中小券商正尝试将研究赋能与深度绑定结合，向策略合伙人的角色转型。”沪上某基金公司渠道人士分析指出。

对此，某券商财富管理资深人士认为，尽管路径各异，但这些案例共同印证了一点：一批灵活的中小券商正以前所未有的战略决心，借助券结模式提升自身在主流渠道格局中的能见度与话语权。

券结新发渗透率首度突破50%

券商结算模式在2025年完成了一场标志性的身份转变：从一个显得小众的试点选择，首次占据了新发基金发行模式的半壁江山。

一个最直观的指标是渗透率。Wind数据显示，截至2025年12月31日，2025年新成立的公募基金共计1672只（仅算主代码，含移交的券商资管参公改造的大集合产品），其中采用券商结算模式的基金达到876只，占比52.39%。这意味着，每两只新发基金中，就有一只选择了券结模式。

为了更清晰地看到这一变化，我们可以对比近五年的数据轨迹：

从上述表格可见，券结模式的渗透率在2024年之前保持稳步增长，2025年占比直接从27%跃升至52.4%，提升超25个百分点，呈现出爆发式增长态势。

仔细拆分这876只基金，被动指数型基金（含债券型基金）、指数增强型基金的数量分别为451只、156只，合计为607只，占比近七成。

对此，北京某基金公司渠道人士表示，2025年依然是被动指数产品主导市场，券结模式成为主流选择。主因是指数基金无需频繁调仓，与券结模式的结算效率短板矛盾减弱，且券商在指数产品销售上更具灵活性。

为何在2025年出现如此巨大的跳跃？ 一位沪上券商财富管理部门的负责人点明了核心：“关键驱动力就是第二阶段，即2024年的公募基金费改新规。新规明确，券结模式可以豁免单家券商佣金分配比例不超过15%的上限。”

这一规则从根本上重置了激励链条。某中型券商财富管理人士坦言：“若新发基金不采用券结模式，我们投入的资源和力度肯定是不一样的。对于基金公司而言，现在更有动力通过这一模式，绑定券商投入核心资源进行长期推广。”

华林证券指出，券结模式是券商从“通道型经纪业务”向“综合财富管理服务”转型的关键载体。它整合了投研、代销等全链条服务，并通过长期深度绑定，成为实现客户资产沉淀、获取中长期增长的重要工具。

偏股混合型基金：券结比例逐年上升

2025年，让众多券商和基金公司渠道人士感受最深刻的，并非只是券结模式整体占比突破50%，而是其内部发生的显著“结构性漂移”：新发主动管理型基金采用券结的比例大幅提升。

据Wind数据，2021年～2025年，新成立的偏股混合型基金选择券商交易结算模式的比例逐年上升，从2021年的18.3%攀升至2025年的51.71%。在此期间，采用传统银行结算模式的新发产品数量从442只下降至141只，而采用券商交易结算模式的新发产品数量则从99只波动上升至151只，并在2025年首次实现了对前者的反超。

华鑫证券分析认为，除了“降费”政策的驱动，市场环境变化是关键。2025年市场整体向好，主动管理型基金更有可能获取超额收益，满足投资者对超额回报的预期。提升其券结占比，也是券商为了更精准地满足客户资产配置需求。

从商业实操层面来看，主动基金对券商更具吸引力。华林证券分析指出，纯指数产品券结佣金费率是主动管理型基金佣金费率的一半，从创收角度看，主动管理型基金也更有吸引力。

在华林证券看来，更重要的是，主动基金可采用由多家券商共同承销的多券结模式，极大地降低了单家机构的募集压力，特别适合资源有限的中小券商参与；而纯指数产品通常要求单券结，且系统改造成本高昂，将不少中小券商挡在门外。

更深层次的原因在于服务价值的绑定。某大型基金公司认为，主动管理型基金投资更灵活、交易更复杂，而券结模式能将交易、结算、监控形成闭环，使券商有能力作为综合服务商提供全方位支持。华安证券也强调，主动基金考验专业能力，是券商打造差异化竞争力的抓手。券结模式下双方利益高度一致，券商为维护客户长期信赖所提供的持续服务，能为基金带来稳定资金，从而助力基金经理践行长期投资。

“这本质上是行业针对不同产品的核心诉求，做出的理性化、差异化选择。”上述大型基金公司的观点点明了这场结构变迁的本质，对于追求超额收益、需要深度投研支持的主动管理基金，券结模式提供的深度绑定与综合服务方案成为更优解。

老券结基金扩容：用满三个券结方

2025年，券结模式还有一个显著新变化，在于存量产品的合作生态被深度激活。一个突出的现象是，大批存续的券结基金，正在将单只产品最多3家的券结方额度用满。

“过去，首发券结基金通常只选择1家券商作为主合作方。”华鑫证券相关人士向记者指出，但在2025年，许多存量的券结基金，在已有1家合作券商的基础上，开始新增另外2家券商，将3个名额用满，使得券结产品的上架合作更加常态化、体系化。

这一观察得到了来自不同规模基金公司的证实。沪上某中型基金公司渠道人士表示：“据我观察，确实如此，2025年不管是大型还是小型基金公司，都在增加自家券结基金的合作方。”

北京某基金公司销售人士坦言：“公司2025年确实推进了一批老券结基金用满了3个额度。”

上述北京基金公司销售人士分析称，新增券结方最直接的目的在于扩大销售网络。“引入更多券商，可以整合其各自的渠道资源，显著提升产品的曝光度和保有规模。”他举例称，部分存续多年的主动权益类券结基金在2025年新增1-2家结算券商，正是为了覆盖更广泛的区域客户群体。

“更重要的是，券结模式不受传统分仓佣金比例的限制。”该人士补充说，“基金公司可通过用满额度最大化利用券商资源，同时符合监管导向。”

重塑生态圈：从备选到共生

“我们肯定要找中小券商合作。像我们一样的中等规模基金公司，很多产品没有明星基金经理光环，自身资源也有限，去和大券商谈合作比较困难。”某中型基金公司渠道人士表示。

该渠道人士进一步指出，“目前我们的券结合作方还是以中小券商为主。这是必然选择——现在行业里做券结的产品越来越多，但大券商档期有限、遴选严格，我们的产品很难进入他们的重点池。”

在他看来，转向去找那些能给更多关注和资源的中小券商、小银行，是一条更务实、更能走通的路。

当中小券商藉此成为券结市场的重要力量时，它们正在悄然重塑行业的合作逻辑。

前述大型基金公司认为，尽管市场格局仍由头部券商主导资源分配，但中小券商的活跃为整个生态注入了专业化和差异化的关键变量。这一变化将市场的选择逻辑从资源碾压式的单向选择，推向更精细的基于比较优势的双向匹配。

面对客观的资源差距，中小券商普遍选择了聚焦与基金公司深度绑定的路径。华林证券明确指出，其策略是深化与中小基金公司的“共生式”合作，例如共同开发细分赛道产品、共享收益，或提供“投研+销售”的打包解决方案，以此建立稳定客群，形成差异化优势。华鑫证券将其总结为注重与优秀中小型基金管理人开展深度合作，同时缩短决策链条，快速组织响应，并对选定的合作产品投入高度集中的资源，进行全程深度服务，将高专注度和资源倾斜转化为业务爆发力。华安证券同样认为，通过优化内部协同、缩短决策链条来构建灵活高效的服务体系，并聚焦金融科技等特色打造专业标签，是中小券商构建核心竞争力的关键。

2025年券结市场的全面爆发，是一条环环相扣的变革链条：公募基金的费改新政重塑了游戏规则；中小基金公司的务实需求提供了市场土壤；而中小券商则凭借灵活性和差异化服务抓住了窗口，实现了规模与能力的双重跃升。这场从基础设施到合作生态的深刻变迁，预示着公募基金行业正从渠道为王的旧时代，加速迈向一个更注重专业价值与深度陪伴的新阶段。

未来，或许正如前述大型基金公司人士所认为的那样，这场演变的最大受益者将是整个资管行业和投资者。因为竞争的重点，正从简单的“资源搬运”转向真正的“价值创造”。谁能为投资经理提供更深刻的研究洞见，为产品运营提供更高效的解决方案，为最终投资者带来更优的体验，谁才能真正赢得券结合作上的领先身位。

策划|李凯

记者|李娜