王牌与枷锁。

《投资者网》吕子禾

在A股券商扩容与区域金融机构资本化加速的背景下，地方省属券商的上市动作始终承载着“激活区域金融资源”与“突破行业竞争格局”的双重期待。

作为湖南省唯一的省属国有控股证券公司，财信证券股份有限公司的主板IPO进程，正是这一趋势的体现。自2023年披露招股说明书（申报稿）以来，这家以“股债双优、具有区域领先优势的精品券商”为定位的机构，计划通过公开发行不超过7.44亿股A股补充资本金，全部用于充实营运资金。

这一资本化动作背后，是区域券商应对行业竞争的必然选择，却也暗藏着业务结构、市场环境带来的多重考验。

国资底色与区域深耕

财信证券的股权结构与区域布局，构成了其最鲜明的业务基础。

从股权关系看，湖南省人民政府通过财信金融控股集团、湖南财信投资控股有限责任公司形成间接控股，持股比例达96.49%，剩余股权由新余财虎企业管理中心、深圳市润泽灯光音响科技发展有限公司持有，合计持股3.51%。

截至招股说明书签署日，公司股权无质押、冻结或争议情形，这种国有控股主导的股权结构，使其在区域项目对接、合规经营框架搭建方面呈现出一定的体制属性。

业务布局上，财信证券形成了“五大核心板块+子公司延伸”的架构。证券经纪、自营投资、投资银行、信用交易、资产管理为主体业务，全资子公司财信期货、惠和基金、惠和投资分别覆盖期货经纪、私募股权投资与另类投资领域。

从业务表现看，债券承销与区域经纪是其相对突出的板块。

债券承销领域，财信证券近年来逐步积累了一定的市场辨识度。2020-2022年，其连续获得中国证券业协会“证券公司公司债券业务执业能力评价A类”、国家发改委“企业债券主承销商信用评价A类”。

数据显示，2019-2021年，财信证券主承销各类债券金额从294.98亿元增至705.8亿元，行业排名从第36位升至第25位，此类业务与地方经济需求形成呼应，也构成了其投行业务的主要收入来源。

区域经纪业务，则体现出较强的集中度。

截至2022年6月末，财信证券在全国设立88家证券业务网点，其中61家位于华中、华东地区。2019-2022年上半年，来自华中及华东地区的经纪业务收入占比均超过90%，仅湖南、浙江两省贡献的收入占比就接近90%。

2021年，其湖南省内营业部股基交易量占当地市场份额的10.29%，这种“深耕本土”的布局，使其在行业佣金率下行周期中维持了经纪业务的相对稳定。2019-2021年，财信证券经纪业务收入从6.02亿元增至8.81亿元，占营收比重虽从38.52%降至31.40%，但仍是重要收入支柱。

从财务数据来看，2019-2021年，财信证券营业收入从15.62亿元增至28.06亿元，归母净利润从4.07亿元增至8.26亿元，2022年1-9月，实现归母净利润7.12亿元。业务结构上，证券自营业务占比从2019年20.88%升至2021年34.72%，成为第一大收入来源，反映出其从“通道依赖”向“资本驱动”转型的阶段性结果。

发行方案与价值锚点

财信证券的IPO方案设计，既符合主板上市规则要求，也贴合证券行业“资本驱动”的发展逻辑。

据其最新的招股说明书，本次发行全部为新股，拟发行数量不超过7.44亿股，占发行后总股本比例不低于10%，发行后总股本将不超过74.42亿股。

募集资金用途的明确性，也是其IPO合规性的重要支撑。

财信证券披露，扣除发行费用后的募集资金将全部用于补充资本金、增加营运资金，具体投向包括支持经纪业务转型、扩大自营投资规模、拓展投行业务等方向。

对于区域券商而言，资本金规模直接影响风险控制指标、业务牌照申请及市场竞争力。以自营业务为例，资本金补充后，其固定收益类投资的现有优势有望进一步巩固，同时为权益类投资提供更大操作空间。

从上市标准匹配度看，目前财信证券符合上交所主板第一套上市条件。

根据天职国际会计师事务所出具的审计报告，2019-2021年，公司累计净利润17.78亿元，累计营业收入64.82亿元，均远超“最近3年净利润累计不低于1.5亿元、营业收入累计不低于10亿元”的要求，持续盈利能力指标达标。

公司治理方面，已建立“股东大会-董事会-监事会-经营层”的权责分工体系，报告期内无重大违法违规记录或监管处罚。风险控制指标上，2022年6月末，其风险覆盖率275.05%，净稳定资金率203.94%，均高于监管标准及预警线，合规基础满足上市要求。

还有什么值得警惕？

财信证券IPO的推进，需直面行业共性风险与自身经营特性带来的挑战。

证券行业的周期性波动是首要外部风险。券商经纪、自营、投行业务表现均与证券市场景气度高度相关，宏观经济增速、货币政策、投资者情绪等因素的变化，均可能导致市场行情波动。2022年上半年，受A股调整影响，财信证券自营业务收入3.31亿元，同比出现下滑，反映出市场波动对其核心业务的直接影响。

行业竞争加剧则进一步压缩了盈利空间。

一方面，经纪业务佣金率持续下行，2019-2021年证券行业平均净佣金率从0.29‰降至0.24‰，财信证券同期净佣金率从0.29‰降至0.26‰，虽略高于行业平均，但仍面临降价竞争压力。

另一方面，商业银行理财子公司、保险公司资管部门通过产品创新渗透财富管理领域，外资金融机构加速布局国内证券市场，财信证券在资本规模、品牌影响力、跨区域服务能力上与头部券商存在差距，若未能持续提升核心竞争力，可能面临市场份额流失风险。

从财信证券自身经营看，业务区域集中度较高的风险较为突出。

经纪业务中，湖南、浙江两省收入占比近90%，投行业务客户也以地方国企、城投平台为主，若未来区域经济增速放缓、地方财政收支结构变化或区域内券商竞争加剧，可能直接影响业务稳定性。

此外，其期货、另类投资等业务收入占比不足15%，且业务开展依赖风险管理能力与专业人才储备，创新业务尚未形成规模效应，若后续发展不及预期，或难以对整体盈利形成有效补充。

对于财信证券自身，IPO并非终点，如何通过资本金补充优化业务结构、降低区域依赖、提升抗风险能力，才是实现长期发展的关键。在资本市场深化改革的背景下，区域券商的上市之路能否走稳，最终仍取决于合规经营能力与核心业务的可持续性。（思维财经出品）■