汉朔科技的"小价签大生意"：四成净利来自汇兑收益，99%电子价签依赖外协加工
编者按：资本市场正经历着不平凡的变革。金融以服务实体经济为天职，近年来，资本市场支持实体经济成效显著，有力畅通了科技、资本与实体经济的良性循环。
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本文为第151期。
出品 | 搜狐财经
作者 | 岳家琛
近日，汉朔科技发布招股书，拟赴深交所创业板上市。
作为一家销售电子价签系统的企业，汉朔科技去年营收达28.58亿元，归母净利润2.07亿元。一只小小的价签，如何撑起一个IPO体量的生意？
随着招股书的发布，这一问题得以解答。
汉朔科技的电子价签销量在过去三年飞速增长，过去三年，汉朔科技电子价签销量分别为2475.37万片、3617.33 万片和 6586.6万片，复合年增长率为63.12%。
然而，纵观国内的物美、沃尔玛等大型商超及社区超市，使用的价签仍以传统纸质价签为主。与纸质价签相比，电子价签成本高出十余倍。那么，谁会为汉朔科技的电子价签买单？
招股书显示，支撑汉朔科技6千余万电子价签销量的主要是海外市场。过去一年，汉朔科技超九成的主营业务收入来自境外。
这也给汉朔科技带来了风险隐患，随着中美贸易战的持续和汇率波动，汉朔科技未来的盈利前景充满不确定性。
如果成功在A股上市，汉朔科技未来将如何确保持业绩续稳定增长？
一年卖电子价签6千万片，首尾相连可从西安到罗马
通过招股书不难发现，汉朔科技走的是“以量取胜”的路线。
招股书显示，2022年汉朔科技共卖出6586.6万片电子价签，一般情况下，一枚电子价签长度约8至10厘米，这意味着，假设把汉朔科技一年卖出去的电子价签首尾相连，长度达6580公里，相当于西安到罗马的直线距离。
支撑起这一体量的销售规模，汉朔科技所依赖的也正是欧洲市场。
2021年，汉朔科技境外收入为12.3亿元，占比76.1%；仅仅一年过后，汉朔科技的境外收入就飙升至26.59亿元，占比高达93.04%。
其中，过去两年，来源于欧洲地区的收入占比分别为58.75%和64.5%。
从收入结构来看，2022年度，电子价签终端收入26.59亿元，占比93.06%；配件及其他智能硬件收入1.27亿元，占比4.44%；软件SaaS及技术服务收入0.7亿元，占比2.5%。
然而，为何欧洲地区愿意为电子价签买单？
“相较于传统纸质价签，电子价签一方面可以节约线下门店的人力成本与纸张资源，提升商品价格统一管理的效率，另一方面亦具备节能环保等优势。”汉朔科技称，这对于人力成本高的欧洲地区有较大吸引力。
不过，汉朔科技也并非一开始就瞄准国外市场。
根据电子纸产业联盟的数据，2021年度汉朔科技在国内电子价签市场份额占有率约67%。该数据尚未更新2022年的市占情况。2021年和2022年，汉朔科技电子价签收入规模在全球上市公司中排名第二。
汉朔科技将销售增长归结于其产品创新能力。
“成立至今，汉朔科技已推出多个系列合计超过 40 款电子价签产品。其中，Nebular电子价签目前销售收入最高，2020年至2022 年，Nebular 产品销售收入从 1028.81 万元增长至 15.53亿元，复合年增长率为1128.68%。”汉朔科技表示。
号称掌握核心技术，99%电子价签却依赖外协加工
一块小小的价签，其科技成分究竟几何？
招股书显示，汉朔科技的大部分产品并非自己生产，而是依赖于外协加工。这意味着，汉朔科技并非生产电子价签，而是销售电子价签。
招股书显示，2022年度，外协加工的电子价签数量为7873.42万个，占比99.17%；对应金额24.16亿元，占比97.15%。
相较之下，自主生产的电子价签数量占比仅不足1%。
“外协加工模式下，电子价签终端的各零部件由外协加工厂进行组装，包括贴片、产品组装、功能测试和包装出货等生产环节，出货后公司向外协加工厂采购代工产成品。”汉朔科技表示。
既然不自主生产产品，汉朔科技的竞争优势何来？对此，招股书将其归因于技术方面的优势。
“经过多年的研发投入和技术积累，公司已掌握覆盖电子价签物联网通信协议和软件系统等方面的核心技术，并基于核心技术持续开展产品的迭代更新。”汉朔科技表示。
据招股书介绍，截至目前，汉朔科技共拥有5项核心技术，均应用于公司的主要产品，并在产品应用的过程中不断升级和改进。
招股书特别提及了其在过去着重推广的Nebular产品。过去三年，Nebular产品销售额分别为0.1亿、3.73亿、15.53亿，分别占其主营业务收入的0.95%、23.08%和54.35%。
不过，过去三年，汉朔科技研发费用分别为1.02亿元、1.22亿元、1.24亿元。由此可见，虽然汉朔科技的销量在2022年度大幅增长，但其近三年的研发投入并无明显增幅。
核心产品销售单价降幅达20%
事实上，“以价换量”策略才是支撑起汉朔科技销量增长的核心因素。
以Nebular产品为例，过去三年该产品单价分别为54.3元/片、46.58元/片、43.3元/片，两年单价下降了11元，降价幅度达20.26%。
对于主要产品单价下滑，汉朔科技表示，原因是公司主要销售区域在欧洲，受2021年以来欧元对人民币汇率下跌影响，以人民币计价的销售价格有所回落所致。
“以及，公司在Nebular 扩产初期对大客户采取优惠策略，以具有竞争力的定价换取更高的市场份额。”汉朔科技称。
一方面是销售均价的下降，另一方面，其主营业务成本却居高不下。在此之下，汉朔科技毛利率持续下滑。
招股书显示，过去三年，该公司主营业务毛利率分别为30.7%、22.7%及20.05%，呈持续下降趋势，两年时间下降10个百分点。
其中，电子价签终端产品的毛利率由2020年的28.51%下降至2021年的19.75%，到2022年仅为18.64%。
Nebular系列电子价签的单位售价从2020年的54.3元一路降至2022年的43.3元的同时，该产品的单位成本却从降幅不大，仅从2020年的40.41元降至36.97元，降幅8.51%。
“外部不利因素导致全球运输成本的上升。”对于毛利率下降，汉朔科技还表示。
招股书显示，在汉朔科技的主营业务成本中，原材料采购成本占其支出的“大头”。过去三年，该公司直接材料成本分别为6.47亿元、10.72亿元和20.19亿元，占主营业务成本比例分别为86.61%、85.72%和88.35%。
大量依赖外协加工，亦使得汉朔科技难以控制自身成本。
此外，对于外部不利因素导致毛利率下降，汉朔科技还提及到美国对华加征关税的影响。
“公司的电子价签终端产品属于美国海关税则编码8531.20.0040对应的“采用 LCD 或 LED 的指示面板”，属于美国贸易代表（U.S. Trade Representative）发布的对华关税加征的清单范畴，被要求加征 25%的进口关税。”汉朔科技表示。
超四成净利润来自汇兑收益上升
在此情况之下，汉朔科技的归母净利润犹如“坐过山车”一般忽高忽低。
过去三年，汉朔科技的毛利分别为3.65亿元、3.67亿元、5.72亿元。归母净利润则分别为0.82亿元、-0.06亿元及2.07亿元。
尤其是2021年，汉朔科技甚至录得净亏损。
从费用开支来看，过去三年，汉朔科技期间费用合计分别为2.57亿元、3.61亿元和2.69亿元，占营业收入的比重分别为21.61%、22.35%和9.4%。
从财务报表可以看出，汉朔科技2022年扭亏为盈除了毛利有所上升外，还靠着期间费用的下降。其中，汉朔科技的主要“节流”来源是财务费用。
2021年，汉朔科技财务费用为2750.3万元，而2022年则是收益8250.67万元。这意味着，财务收益成为了汉朔科技扭亏为盈的关键因素，财务方面的收益占2022年度汉朔科技归母净利润的40%。
对此，汉朔科技在招股书中表示：“当期汇率波动导致财务费用中的汇兑收益上升，导致财务费用产生收益，并抵消了销售费用、管理费用、研发费用的增长幅度。”
然而，这样的利润增长可否持续？
对此，汉朔科技在招股书中亦表示：“如未来欧元、美元等出口主要结算货币形成较长时间内的单边持续、快速贬值的趋势，将对盈利水平产生一定的不利影响。”
招股书还提到，若未来地缘政治及国际贸易摩擦恶化，也可能会对产品销售产生一定不利影响。