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作者 | 侃见财经

来源 | 侃见财经

创新药行业的“BD时刻”已经来临，但医疗器械行业的东风还未吹起。

过去几年，医疗器械行业经历了一轮比较大的“挤泡沫”的过程，头部的医疗器械龙头几乎都遭到了惨烈的估值杀。其中，就包括了医疗器械“一哥”迈瑞医疗。

随着集采的深入，迈瑞医疗的好日子也是一去不复返。

侃见财经根据其财报统计，2016年至2023年，迈瑞医疗年均营收保持着两位数的增速，营收从90.32亿元一路暴涨至349.32亿元；净利润更是常年保持在20%的增速以上，年净利润也从16.00亿元一路暴涨至115.82亿元。

伴随估值泡沫的破裂，迈瑞的业绩也遭到了很大的挑战。

根据财报显示，自2024年开始，迈瑞的营收增速就已经降至1%都不到了，其中扣非净利润也几乎零增长。

在这种背景下，市场选择了用脚投票。

好在企业底子很厚，相比于同行，迈瑞医疗股价却表现出了一定的韧性。但如果从最高位计算，迈瑞医疗股价也接近腰斩，根据统计显示，从年线来看，迈瑞医疗已经连跌五年，虽然2025年跌幅有所放缓，但截至目前，其年内跌幅依旧超过了4%，大幅跑输医疗器械ETF。

股价的变化，影响最大的当属企业的实际控制人。受此影响，迈瑞医疗实际控制人李西廷、 徐航身家也出现了一定程度的缩水。根据股权穿透显示，李西廷、 徐航分别持有迈瑞医疗27.69%、16.89%股权，根据其最新收盘价计算，李西廷身家约为804亿元，徐航身家大约为490亿元。

胡润2025年全球富豪榜显示，迈瑞医疗创始人李西廷以950亿元身家，位列全球第135位，排名较去年下滑35位。值得注意的是，2021年李西廷曾以210亿美元身家问鼎新加坡首富宝座。

迈瑞的困境，一定程度反映了行业的困境。

作为医疗器械龙头企业，迈瑞医疗一直是行业发展的典范。这几年，在集采的影响下，医药以及医疗器械行业受到了很大影响，就连迈瑞也没能逃脱业绩放缓的命运。

从财报数据来看，进入2025年之后，迈瑞业绩还有进一步恶化的趋势。

具体来看，今年一季度迈瑞医疗实现营收82.37亿元，营收同比下滑12.12%；净利润为26.29亿元，同比下滑16.81%。到二季度，迈瑞医疗的整体业绩呈现“腰斩”的趋势，具体到第二季度，迈瑞医疗营收为85.06亿元，同比下滑23.77%；净利润为24.40亿元，同比下滑44.55%。

受到二季度拖累，迈瑞医疗2025年上半年业绩则出现了较大幅度的下滑。

财报还显示，2025年上半年迈瑞医疗的总营收为167.43亿元，同比下滑18.45%；净利润为50.69亿元，同比下滑32.96%；扣非净利润为49.49亿元，同比下滑32.94%。

据悉，这也是迈瑞上市以来，首次出现中报负增长。

其财报发布之后，迈瑞医疗股价并未出现明显的下跌，这就说明市场已对业绩悲观预期脱敏，认可了市场目前的定价。

面对业绩的下滑，迈瑞医疗董事长李西廷在半年报业绩说明会中表示，在医保深化改革、医疗领域整顿等大背景下，去年的医疗设备更新项目打乱了设备正常的采购节奏，今年体外诊断又受到了多重政策因素的影响，使得国内医疗器械行业近两年出现了萎缩，这些都给公司的国内业绩带来了挑战。

在半年报业绩电话会上，迈瑞管理层再次明确表示，迈瑞国内市场销售增速将于今年第三季度回正，实现反弹。

根据众成医械的数据，我国医疗设备招投标市场规模2024年四季度同比增速由负转正，同比增加20.9%，而2025年上半年，我国医疗器械招投标整体市场规模超800亿元，同比增长62.75%。

因此，我们有理由相信，迈瑞医疗的最困难的时候已经过去。

另外，还需要注意的是，迈瑞医疗创始人已经74岁，其接班人的问题，也成为了市场关注的重点。

面对投资者的提问，李西廷认真地阐述了这个巅峰市值超过6000亿元的“医疗器械一哥”在接班人制度上的逻辑，甚至还列举了迈瑞医疗总裁吴昊、研发总负责人郭艳美等几个具体的名字。

他还表示，“在需要的时候，推荐的接班人一定能够胜任，并带领公司更好地发展，给股东带来更多回报。”

当然，从目前迈瑞的情况来看，侃见财经认为，现在谈到李西廷退休问题还为时尚早，该公司目前的核心问题依旧是业绩增长问题，公司治理架构上不存在短板。

从医疗器械整体行业来看，其早在2024年四季度就已经开始回暖。为了表示对未来预期的乐观，李西廷还表示，“希望再用5年时间，也就是在2030年成为全球医疗器械综合实力TOP10”。

从营收结构来看，截至2025年6月末，迈瑞境外营收为83.32亿元，占其总营收的49.77%，境内营收为84.11亿元，占到了其总营收的50.23%。

为了“破局”，李西廷很显然将筹码押注在了国际化上。

在股东大会上，迈瑞管理层透露，海外收入占比的目标是要达到70%以上。“海外市场是中国市场的5倍，随着公司的知名度、美誉度上升，产品的匹配度越来越强，海外业务的增长空间还很大。”

今年7月，市场有消息称，迈瑞医疗正考虑香港IPO，预计筹资至少10亿美元。面对媒体的询问，迈瑞医疗回应称“以官方发布的信息为准”。

侃见财经认为，从营收占比来看，迈瑞医疗的海外营收已经占到了一半，因此全球化是迈瑞的必由之路。而作为国产医疗器械的“一哥”，迈瑞医疗的确需要在国际资本市场进行布局，那么港股IPO几乎是一道必选题。

另外，在确定大的战略方向的前提下，李西廷还需要给迈瑞找到第二增长曲线。

他的答案是——IVD（体外诊断）。

根据迈瑞医疗2025年中期财报显示，其体外诊断类产品营收已达64.24亿元，营收占比为38.37%；生命信息与支持类产品营收则为54.79亿元，占比为32.73%；医学影像类产品营收为33.12亿元，占比为19.78%。

由此可见，体外诊断类产品已经成为迈瑞医疗的第一大营收板块。

那么，迈瑞医疗为何要选择一条又卷又险的突围之路？

众所周知，国内市场中，IVD属于政策颁布最密集，且价格竞争最激烈的赛道之一。但在全球化的过程当中，IVD的确是一条捷径，这个可以参考之前的九安医疗。

而且，为了快速突围，迈瑞医疗也必须减少医疗设备这种“一锤子买卖”的占比，转向IVD这种典型的“耗材”主导的流水型业务。

其财报发布之后，长江证券发布研报称，迈瑞医疗海外高端客户持续突破，收入占比提升至约50%。2025年上半年公司海外收入83.32亿元，同比增长5.39%，其中独联体及中东非地区实现双位数增长；主要是得益于公司在海外高端客户群的持续突破、本地化平台建设能力的逐步完善，预计2025年下半年海外市场有望提速。从海外收入占比看，公司持续提升海外收入占比，2025年上半年达到约50%，其中国际体外诊断产线占国际收入的比重已提升至29%，国际动物医疗、微创外科等高潜力业务占国际收入的比重已提升至12%。未来公司将加大本地化平台建设和提升营销覆盖力度，目前已规划海外本地生产的国家14个，其中有11个国家已经启动本地生产，仍将持续扩大产能，满足海外市场的需求。

东方证券则发布研报称，25H1公司研发投入为17.8亿元，营收占比为10.6%。公司已完成“设备+IT+AI”的数智医疗生态系统搭建，25H1公司瑞智重症决策辅助系统&启元重症大模型实现装机医院8家，助力精准诊疗。其次，25H1公司推出多款体外诊断新品，化学发光免疫试剂NMPA已上市产品达88个，追赶国际一流品牌。在生命信息与支持和医学影像领域，公司推出等离子电切专科方案、中端便携彩超MX/ME精英版等多款新品，稳固市场地位。

随着医疗器械行业的回暖，迈瑞医疗业绩有望三季度得到改善，另外随着其港股IPO进程的加快，迈瑞医疗估值有望重构，参考恒瑞医药，我们认为，若迈瑞在港交所成功IPO，那么其股价可能会有较大幅度的提升。

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