交易咨询业务资格：证监许可【2011】1285号

撰写：黎照锋，从业资格号：F0210135 交易咨询号：Z0000088

审核：黄忠夏，从业资格号：F0285615,交易咨询号：Z0010771

根据上海期货交易所公告，胶版印刷纸期货将于2025年9月10日上午上市。胶版印刷纸期货期权将于9月10日晚上上市。

胶版印刷纸基本情况介绍

造纸业的上游是林木、废纸和能源等原材料，中游是纸浆、纸张的生产，下游是生活用纸、包装用纸、文化用纸等终端需求。中国造纸协会数据显示，2024年全国纸及纸板生产量13625万吨，消费量13634万吨。包装用纸约占我国纸及纸板总产量的63%，文化用纸约占20%，生活用纸约占9%，特种纸约占8%。

在文化用纸中，双胶纸约占国内文化用纸消费量的约40%。

文化用纸包括印刷纸、书写纸、新闻纸等，用于书籍、报刊、办公等文化产品用途。我国是全球最大的文化纸生产国和消费国。

图：胶版印刷纸产业链

来源：华联期货研究所

文化用纸作为信息传递、知识传播和文化传承的重要载体，主要用于印刷和书写，分为未涂布印刷书写纸（包括胶版印刷纸、静电复印纸、书写纸等）、涂布印刷书写纸（包括铜版纸等）和新闻纸。其中，胶版印刷纸作为文化用纸中最主要的代表，具有市场体量大、标准化程度高、产品质量稳定、市场竞争充分等特点，具备作为期货标的物的基本条件，品种上市后有助于推动国家绿色低碳发展、改善全民阅读习惯、助力产业转型升级。

目前，市场上绝大多数的胶版印刷纸均为双面胶版印刷纸（下称双胶纸），行业通常用双胶纸代指胶版印刷纸。交割方式方面，上期所拟采用“厂库+仓库”的实物交割模式。厂库通过协商提货，提供交割品之外的各类规格，满足市场对双胶纸定量、宽度、D65亮度、包装方式等多元化的需求。

胶版印刷纸期货交割品实行商品认证管理制度，通过商品认证的方式，将国内外市场优质资源纳入可交割商品，为国内外品牌参与交割提供便利性。

胶版印刷纸供需基本面分析

据统计，2023年全球用于图书、期刊和商务办公的双胶纸总产量约为4572万吨，同比下降5.1%，约占全球纸及纸板总产量的11.2%。2014-2023年，相较于受到电子媒体较大冲击的新闻纸、铜版纸，双胶纸整体受到冲击较小，但受近年来广告插页、宣传单等商业印刷需求偏弱影响，双胶纸产量年均增长率约为-1.6%。亚洲为全球双胶纸的最主要产地，2023年产量约占全球的66.2%，主要生产国为中国、印度尼西亚、日本等；其次为欧洲，产量占比15.6%，主要生产国为德国、瑞典、芬兰等；北美洲占比10.1%；南美洲占比5.8%。

图：中国双胶纸月度产量

来源：钢联数据 华联期货研究所

根据中国造纸协会统计，自2009年开始，我国未涂布印刷书写纸（超过半数为双胶纸）产量超过美国成为全球第一大生产国。 “十二五”和“十三五”期间，我国造纸行业进入调结构、提质量的阶段，在电子阅读的冲击下，双胶纸产量增幅放缓。近年来，全国多地大型双胶纸产能陆续投放，产量呈现稳中有增的态势。2024年，我国双胶纸产量约为948万吨，约占未涂布印刷书写纸产量的51.4%，约占全国纸及纸板总产量的7.0%。

图：中国双胶纸月度产量季节图

来源：钢联数据 华联期货研究所

双胶纸生产的季节性规律并不明显。春节期间有一个产量的低点。2025年产量低于2024年。

图：中国双胶纸月度产能和产能利用率

来源：钢联数据 华联期货研究所

随着产能的大幅度增长，双胶纸的产能利用率自2023年底以来较为低迷。

图：中国双胶纸月度进出口数量

来源：钢联数据 华联期货研究所

产能增长并未带来消费量的增长或出口的增长。近年出口量呈下滑趋势。

我国双胶纸进出口量主要受境内外市场价差、供需等因素影响。双胶纸进口来源相对集中，出口目的地相对分散。从进口来源看，主要以印度尼西亚为主，其进口量常年占我国双胶纸进口量的50%以上；其次为日本、俄罗斯和中国台湾省；前4位进口来源地约占总进口量的80%以上。双胶纸出口目的地主要包括日本、菲律宾、中国香港、澳大利亚、韩国等。

图：中国双胶纸月度表观消费量和产量

来源：钢联数据 华联期货研究所

据统计，2024年我国双胶纸表观消费量约为871万吨

图：中国双胶纸生产企业库存和贸易商库存

来源：钢联数据 华联期货研究所

生产企业库存高位，贸易商库存低位，信心不足。

图：双胶纸生产毛利

来源：钢联数据 华联期货研究所

当前双胶纸生产毛利处于中性偏低的水平。纸浆占胶版印刷纸生产成本的70%以上，对胶版印刷纸的价格影响很大；对于下游出版印刷企业，纸张费用最高可占营业成本的一半以上。

图：双胶纸价格与木浆价格对比

来源：钢联数据 华联期货研究所

双胶纸价格与纸浆价格呈现较强的正相关性，尤其是阔叶浆。生产中通常会将长短纤维按一定比例混合，例如阔叶木浆:针叶木浆= 7:3或8:2，以兼顾纸张的强度和平滑度。除了75%左右的纤维原料外，双胶纸制造还需20%左右的填料（碳酸钙、高岭土等）和少量其他化学助剂。在成本口径上，木浆成本占72%左右，其他辅料约8%，能源成本约10%，人工和设备等约10%。

阔叶木浆目前的行情整体呈现供强需弱，价格承压的态势。阔叶浆正处于全球性的扩产周期，进口量持续增长，国产产能释放，预计未来几年全球阔叶浆供应仍将充裕。双胶纸层面产能和库存充裕，需求偏软。但美联储降息和全球通胀的基调将为木浆价格提供支撑。

胶版印刷纸期货与期权合约

上海期货交易所胶版印刷纸期货合约

来源：上海期货交易所

上海期货交易所胶版印刷纸期货期权合约

来源：上海期货交易所

仓单有效期的规定：

用于仓库实物交割的国产双胶纸：应当在生产日期起三个月内入库，生产日期在6月30日（含该日）之前的，标准仓单有效期为当年的12月31日；生产日期在7月1日（含该日）之后的，标准仓单有效期为第二年的6月30日，超过期限的转作现货并注销。

厂库标准仓单的交割有效期为厂库标准仓单生成之日起12个月。

仓库：

拟设立交割仓库区域为浙江、江苏、山东、天津等主要消费地、物流集散地；拟设立交割厂库区域为山东、湖南、广西、福建、浙江、广东等地。 交割库由上海期货交易所另行公告，交割升贴水标准由上海期货交易所规定并公告。

品牌交割：

交割双胶纸应当是交易所认证的商品，具体认证商品由交易所认证并公告。申请认证的企业应当是国内外胶版印刷纸生产或经营企业，胶版印刷纸生产或经营能力不少于20万吨/年，连续稳定生产至少1年以上，有稳定的原料来源，具有相当的知名度和信誉度；并符合交易所规定的其他条件。

交割业务有关收费项目及标准：

1．交割手续费为人民币1元/吨，自上市之日起至2025年12月31日止，暂免收取交割手续费等（含期货转现货和标准仓单转让等通过交易所结算并按交割标准收取手续费的业务），交易所认定的高频交易者除外。

2． 交割仓库仓储租金为1元/吨·天，入出库费用均为20元/吨。

3．交割厂库仓储租金为0.9元/吨·天, 出库费用为20元/吨。

胶版印刷纸期货与期权上市的意义

纸浆期货自2018年上市以来，得到了行业上中下游企业的高度肯定和广泛认可，市场影响力大幅提升，期货市场服务实体经济的作用在中国造纸产业得到切实体现。胶版印刷纸期货及期权的上市，将完善浆纸产业期货期权品种序列，能够吸引更多的投资者参与市场，提高市场流动性与活跃度，推动形成更加公平、透明的价格体系，进一步满足造纸产业链特别是文化用纸产业链风险管理需求，有助于提升价格发现功能和资源配置效率，提升商品期货市场服务实体经济质效，促进形成公开、公平、公正的价格体系。

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研究员以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告仅反映研究员的不同设想、见解及分析方法，本报告所载的全部内容仅作参考之用。我们谨慎相信本报告中的资料及其来源在发布之时是可靠的，但并不保证所载信息的准确性、可靠性、时效性以及完整性。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。

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