文/刘工昌

2025年4月底，重庆洪九果品股份有限公司（以下简称“洪九果品”）突发公告称，公司董事长邓洪九等多名高管因涉嫌骗取贷款及/或虚开增值税专用发票被采取不同刑事强制措施。

上边是重庆洪九果品股份有限公司发布的公告。

香港中小上市公司协会常务理事、中善资本董事长梁啸表示，若罪名成立，从香港资本市场监管角度来讲，董事会受到联交所的董事适格性审查，联交所可能要求公司向市场进一步披露刑事处罚情况等。①

曾风光无限的“水果第一股”

在水果行业激烈的竞争中，逐渐形成了“南百果，北鲜丰，西洪九”三足鼎立的局面。洪九果品最先上市，业界称之为“水果第一股”

天眼查资料显示，洪九果品于2002年在重庆创立，创始人为邓洪九及其妻子江宗英。

公司成立之初，邓洪九大胆开辟了华北、新疆、西南和华南等六条水果业务新线路。一年后，邓洪九通过贩卖无籽西瓜，不到半个月就净赚30万元。

2005年，邓洪九的产品拓展到进口水果领域，榴莲、山竹等高端水果成为他新的业务新卖点。

后随着“中国台湾水果进入大陆实施零关税”政策的出台，邓洪九迅速将台湾水果引入重庆市场，成为重庆地区引入台湾水果的先行者。

2012年，邓洪九做出了一项惊人的决定：抵押自己的房产，筹集了1亿元资金在泰国建厂，并以期货形式签订了当地4万亩水果的长期收购合同，提前一年向果农支付现金。他还首创了“树上熟”榴莲空运模式（包机直运），即便终端价格翻倍，产品依然供不应求。凭借这一大胆的押注，洪九果品成为中国最大的榴莲分销商。2022年，公司销售了2500万颗榴莲，流传着“中国人每吃掉10个榴莲，就有1个来自洪九”的说法。

在众多水果中，洪九果品组建了涵盖来自全球100多个原产地和49个水果品类的水果产品组合。同时选择了6种在国内增长最快的水果榴莲、山竹、龙眼、火龙果、樱桃、葡萄六大水果产品作为其核心的水果产品，2019、2020及1H2021，六大核心水果产品的销售额分别为15.6、39.4及34.4亿元，营收占比分别达74.9%/68.3%/63.4%。这6种水果按照零售额计占全国进口市场水果总额的65%，成为主要的进口水果品类。

洪九果品在招股书中表示，在其选择核心产品的时候，会考虑其稀有性、特色风味、营养水平和原产地，确保这些品类难以在国内找到替代品。洪九果品花了较大的力气在识别和推广受用户欢迎的核心水果产品，通过不断研究市场趋势和消费者偏好，来选定原产地生活的水果。

在销售渠道上，洪九果品的渠道铺设涵盖了终端批发商、新兴批发商、商超客户和直接销售。具体如下图：

●终端批发商：将水果卖给拥有强大分销能力并能接触到终端客户的批发商。

●新兴零售商：将水果卖给社区电商、社区团购和社区生鲜连锁店等。

●商超客户：全国各地的超市。

●直接销售：通过销售档口直接向客户销售水果，例如卖给医院、学校等。

在具体的销售占比上，呈现出终端批发商>新兴零售商>商超客户>直接销售，从2021年的数据来看，这四者的占比分别为53.3%、20.7%、14.2%、11.8%。

②

总起来讲，洪九果品采用的是端到端的模式，专注高端进口水果和高质量国产水果的全产业链运营。也就是从原产地直采，再经过自有工厂的标准化加工及数字化供应链管控分拣后，直接销售给全国各地客户。这种模式有效降低了中间环节，提高了效率和利润空间的同时，也大大满足了消费者对高品质水果的需求。

获得阿里等机构青睐

正是凭借这种独特的“端到端”供应链模式，洪九果品一度成为解决水果零售行业高损耗、分销链条复杂、市场集中度低等问题的典范。除此外，对下游零售终端还采取了这样一些措施。

其一，总部提供供应链支持。洪九果品总部在全球100多个水果原产区，成立了一批批的直采团队，果子采摘后直接发往附近的加工厂以及60多个分拣仓内，方便后续的物流配送。此外，总部还研发出了可实时监控的“洪九星桥”系统，从采摘到出仓配送，洪九星桥都有着单独的信息呈现，数字化系统的导入也让各个流程的配合达成了高度默契。

其二，赋能服务促发展。协议达成后，总部会给予下游门店基础的赋能培训支持，包括货品摆放、库存指导，以及节日活动期间的营销策划等等。

其三，兜底政策。果品上架前，门店如果发现货品有损坏，可以通过洪九星桥和总部联系，总部会承担全部的损失。

正因为如此政策，洪九果品才得到众多加盟商的加盟。通过与供应商建立长期合作关系，洪九果品在中国高端进口水果和高品质国产水果市场建立了强大的分销网络，业务覆盖全国多个城市。

随着加盟商队伍的壮大，洪九果品逐步从终端的水果直接买卖中解脱出来。这样，它通过上游端供货，中游端分销，将卖场主要交给加盟商，自己则在中间扮演着连接平台的角色，随着平台的扩大，洪九果不仅可以赚到产品的差价，还能赚到平台的钱。

通过整合上游，赋能下游，把自己变成产业平台，更快实现由重资产向轻资产转型的目的。这种商业模式创新与阿里巴巴S2B2C模式发家逻辑极为相似。它当时的财务表现以及所展示的市场前景也得到世人认可，故获得阿里注资。

‌具体来说，阿里巴巴在2023年参与了洪九果品的C+轮融资，投资金额达到5.91亿元人民币，成为其最大的外部股东。③

而在阿里投资之前，早在2018年洪九果品就赢得了资本市场的高度关注，并连续完成了三轮融资。其中，年底的B轮融资尤为引人注目，吸引了深创投、招商局资本、阳光人寿、中国农垦等众多知名机构参与。仅仅一年后，洪九果品又顺利完成了由国内消费领域顶尖风投——CMC资本领投的C轮融资，融资金额高达5亿元人民币。

此后，洪九果品继续受到资本市场的青睐，陆续获得了中信国际资产、广发证券、南方基金等知名机构的大额投资。自2018年起，洪九果品共完成了7轮融资，累计融资金额超过十亿元人民币。

资金流向空壳供应商

2022年9月登陆港交所，创下670亿港元市值巅峰，被誉为“水果第一股”。

然而，上市第二年，股价便开始一路下跌。洪九果品运营的转折点发生在2024年3月20日，洪九果品披露因无法按时发布2023年财报，股票交易暂停买卖。

而此次财报“难产”背后是洪九果品的财务危机。2024年3月28日，洪九果品公告披露，核数师毕马威在审计洪九果品2023年年报时注意到其2023年第四季度突然向一批新增供应商支付了高达34.2亿元的预付款，占全年预付款余额44.7亿元的76%。

核数师表示，相关供应商大多是洪九果品2023年度新增交易方，并无历史交易记录，其中，部分上述该等供应商的注册资本低于2023年洪九果品向其支付的预付款项余额。与此同时，天眼查信息显示，部分该等供应商社保参保人数为零，疑似空壳公司，外界猜测，这笔款项流入了“空壳供应商”。

此外，公告还披露，2024年1月，洪九果品支付15.2亿元预付款给上述供应商，但当月仅收到4.5亿元回货。核数师表示，截至2024年1月31日，洪九果品预付给该等供应商的预付账余额约为人民币42亿元。由于资金流向存疑，毕马威要求公司提供完整会计记录、运营资金预测等资料，但管理层未能提供合理解释。④

洪九果品竟然交给了一些疑似空壳公司，却得不到合理回复。2024年4月26日，具有职业精神的毕马威愤然辞任核数师，而洪九果品因此在港股继续停牌至今。此次停牌后，来自阿里巴巴、招商局资本、华人文化、招银国际等主要股东单位委派的董事也相继辞职。

可即使这样，仍有多家金融机构在其停牌后提供大量贷款。2024年4月22日到7月29日间，包括中信银行重庆分行、兴业银行重庆分行、渣打银行重庆分行、重庆农村商业银行石柱支行、浦发银行重庆分行、浙商银行重庆分行等多家金融机构分别向洪九果品提供股票质押融资2.67亿元、1.59亿元、9657万元、5100万元、5000万元、2948万元，合计超6.5亿元。

直到一年后其董事长及众多高管被抓，它的崩溃才终于不可挽回。

为缓解资金压力，自2024年4月起，邓洪九及其妻子江宗英频繁质押股权，累计质押股份占直接持股的65%，占总股本约14%，但随着其股价持续暴跌，这些质押股份逐渐失去其经济意义，最终可能导致公司控制权易主，加剧经营危机。

2024年，包括兴业银行重庆分行、招商银行重庆分行、开泰银行（中国）在内的多家金融机构已因金融借款合同纠纷对洪九果品提起诉讼。此外还有涉及民间借贷的诉讼，天眼查资料显示，洪九果品目前共有90条开庭公告，17条法院公告，公司董事江宗英已被下达14次限制消费令。

值得关注的是，从2024年停牌至今，洪九果品仍未发布2023年财报及之后的任何财报，公司股票也一直处于停牌状态。停牌前，其股价较发行价暴跌95%，市值从巅峰时的600亿港元蒸发至28亿港元。截至目前，其停牌至今已超过10个月，距离港交所强制退市仅剩不到6个月时间，业内认为，洪九果品若不能及时做出相应举措，将面临退市危机。⑤

据《中国证券报》报道，一位接近洪九果品的法律人士称，香港联交所高度重视董事的品行及诚信问题，若罪名成立，从香港资本市场监管角度，董事会会受到联交所的董事适格性审查，联交所可能要求公司向市场进一步披露刑事处罚情况，以及要求董事辞任。从市场角度，该公司可能面临投资者或股东发起的民事索赔。

为何洪九果品崩溃的这么快？

作为“端到端”供应链模式的倡导者，洪九果品的这种模式依赖高周转和高杠杆，通过预付款锁定上游货源，再利用应收账款质押融资来维持现金流。

但这种模式从一开始就埋下了巨大的隐患。

首先是现金流危机。为了确保稳定的水果供应，它需要在果园的水果尚未成熟时，就提前支付款项下单。而在将水果销售给商超等客户后，往往又需等待数月甚至更久才能回款，由于上游供应商的信贷期普遍较短，下游客户的信贷期较长，这使得自己很难及时回收现金，完全没有资金主动权。因此出现了严重后果。

因为在水果行业，现金流才是企业真正的生命线。其经营现金流净流出，现金流缺口逐步扩大。2019-2021年，其经营性现金流分别为-4.5亿元、-8.04亿元、-9.82亿元，2022年，其经营性现金流进一步扩大至-18.23亿元，2023年上半年现金流净额为-3.14亿元。

这样做的另外一个后果是负债严重。在最艰难的时期，为了维持公司运营，洪九果品不得不依靠举债度日，通过借新还旧来维持资金链。此前财报显示，截至2023年6月底，洪九果品向银行贷款金额达27.76亿元，同比增长约49.22%。公司贸易及其他应收款项合计高达101.51亿元，存在重大坏账风险，公司账面上的现金及现金等价物仅5.57亿元。

第三个后果是虚增预付款。2023年，洪九果品的净利润同比下降了6.5%，但预付款项却激增了34亿元，这一现象显然与常规商业逻辑不符。业内人士分析认为，虚增预付款可能是为了获取银行贷款，或者通过关联交易转移资金。最后包括董事长等多名高管因涉嫌骗取贷款及/或虚开增值税专用发票很可能也与此有关。

第四是股权过于集中，缺乏监督。洪九果品股权结构呈现明显的家族化特征。天眼查资料显示，创始人邓洪九持股32.41%，其妻子江宗英持股9.04%，侄子杨俊文持股0.21%，家族合计控股超40%，形成绝对控制权。公司核心管理层也由邓氏家族成员把控——邓洪九任董事长、江宗英长期担任总经理、女儿邓浩宇任联席秘书，儿子邓浩吉为首席运营官，侄儿杨俊文为执行董事兼副总经理。

作为一家上市公司，从股权到核心岗位几乎全被这一套“家族式管理班子”自家人所控制，形成了一个极为封闭的权力运行体系。这种治理结构使得外部董事几乎形同虚设，监督机制失灵，内部权力缺乏有效制衡，极易滋生财务操控、利益输送等风险。

而从消费角度看，当消费升级成为主流趋势，居民对高端水果需求旺盛的那些年，进口水果的市场行情水涨船高，洪九果品也能趁此享受这场盛宴，成为名副其实的“水果大王”。但遇到消费降级，进口水果和国产高端水果市场出现明显萎缩，结果可能就要反着来。

业内人士表示，外贸水果公司跟国外供应商，通常谈的是代卖模式，会抽取货值的7%，在市场行情顺风顺水时，这个可观的利润，是能够覆盖运输、人工等成本的。但洪九果品的水果生意链条很长，对现金流有极高的要求。以洪九果品的进口榴莲为例，它是从原产地泰国拿货的，事先就要付一笔很大的资本。

洪九果品在泰国有个工厂，要想完成从源头到餐厅这个供应链闭环，洪九果品需支付场地费、人工费、运输费、报关费等等。这就使得“每一箱30斤的榴莲，A级果成本都要700元。榴莲在国内至少卖到700元一箱才能回本，但目前目前榴莲在国内的价格大约在600元一箱‌，明显不能覆盖成本。

这也成为洪九果品增收不增利的重要原因之一。雪上加霜的，洪九果品在客户端也遇到了麻烦，销售回款期大大延长。这就是说，洪九果品卖出了货，钱却收不回来了。截至2023年上半年，洪九果品的贸易及其他应收款项，合计约101.51亿元，较2022年末增加11.55亿元。这也就意味着，在被别人讨债的同时，邓洪九也得向别人讨债。⑥

另外网上电商的兴起对实体店冲击太大了，大家的消费欲望也在减弱。多位经营者都认为，他们遇到的问题，邓洪九也遇到了，所以，洪九果品由盛转衰也是能理解的。⑦

洪九果品不是没努力过。2023年前三季度，洪九果品展开了一系列的推广措施，比如进入直播电商、综合电商等新兴零售业务。与此同时，它还加大了公司品牌形象的宣传，开展了一系列线下推广措施。洪九果品还曾经公告称，2023年前三季度，实现了整体业绩的正向增长，经营性现金流转正为2690万元。但令人费解的是，自2023年下半年开始，洪九果品各地分公司却在陆续关停。

洪九果品跌落的教训

从上市到停牌，从190亿港元的高光首秀跌落至不足20亿港元的市值，两年时间，洪九果品完成了一次近乎“垂直坠落”的资本反转神话。而这背后，并不只是市场信心的衰退，更是一场深层治理危机的外露。

如今的洪九果品，财务数据成谜，多名高管被刑拘，复牌希望遥遥无期，已很难东山再起。洪九果品就像一面镜子，给后来者留下深刻教训。

首先是诚信的缺失导致破产。洪九果品的崩塌，直接原因是“诚信破产”，董事长包括高管因虚开发票、骗取贷款、造假财报被抓。其次是只有现金流得到保障才能走到最后。

水果行业本身毛利率低（通常不足20%），若企业为抢占市场份额，过度依赖借贷进行地域扩张或供应链投入（如冷库、物流），会导致债务压力激增。一旦销售不及预期或融资受阻，现金流极易断裂。高杠杆是其“致命毒药”，生鲜行业现金流脆弱，其将短期借款用于长期资产投入（如建冷库、买地），或通过质押股权循环融资，一旦市场波动（如果价下跌、销售不及预期）会导致抵押物贬值，引发债务危机。

再次是家族企业需要“防火墙”。家族信托要建立分权制衡机制，避免个人决策绑架公司。邓洪九的悲剧，提醒所有家族企业：权力必须制衡。让亲戚管钱、管采购，风险太大。现代企业需要专业团队，而不是“自家兄弟”。⑧

再次，消费者需求误判与标准化不足：水果非标品特性强，若盲目推广高价进口单品（如车厘子、牛油果），但目标市场消费能力不足，易造成库存积压。另外水果品质受自然因素影响大，若品牌化过程中未能建立严格的分级、检测标准（如糖度、外观），会导致终端客户信任崩塌。

最后，是“重资产”与“轻资产”要平衡。完全自建供应链（如洪九果品赖以成名的“端到端”模式）虽可控性强，但固定成本过高；过度轻资产则品控难保障。需根据资金实力动态调整。生鲜行业需严守“现金流第一”原则，规模扩张前先跑通单店/区域盈利模型。

图源：灵兽

洪九果品的崩塌本质是“在低门槛、高波动行业中，用资本杠杆替代经营能力”的失败样本。前些年经济腾飞，消费上升期可能能正常，但一旦环境改变，像洪九果品“在低毛利行业中用高杠杆扩张，叠加供应链效率不足，导致资金链断裂”，当外部竞争环境和政策变化（如电商竞争、消费降级）时，可能加速其崩溃过程。水果行业的生存关键始终在于“低成本、高周转、强管控”，任何偏离这一逻辑的战略都可能致命。洪九果品的崩溃正是基于此。

[引用]

①（多位高管被捕、财务崩塌，“水果第一股”洪九果品因何坠落？新京报记者刘欢2025-04-26）

②（从洪九果品和百果园的不同发展路径，看万亿鲜果市场崛起逻辑来咖智库2022-05-17文|龚岩）

③（扁担里挑出来的上市公司，10年市值300亿，怎么做到的？陈平商业智慧2023-01-25作者|陶婷）

④（“水果第一股”洪九果品总部：准备恢复经营，后续将逐步公告相关情况2025年4月22日每经记者王琳每经编辑魏官红）

⑤（多位高管被捕、财务崩塌，“水果第一股”洪九果品因何坠落？绿松鼠2025-04-27新京报记者/刘欢）

⑥（重庆水果大王快撑不住了，市值一年没了600亿，老板被踢出富豪榜2024-06-22来源: 火星商业 ）

⑦（“中国水果第一股”洪九果品董事长等高管涉案实地探访原办公地已易主2025-04-21封面新闻记者李茂佳）

⑧（从百亿帝国到陨落：洪九果品神话的破灭一直传奇的狐狸2025-04-23）