冉学东

在通货膨胀肆虐，物价看涨的同时，却出现了经济衰退，这是目前美国经济数据显示出来的病症，这种担忧正在笼罩美国金融市场，表现为美元下跌，美国国债收益率走低，美股在高位暴跌。

2月28日发布的数据显示，美联储最爱的通胀指标——美国PCE物价指数1月以温和的步伐增长，不过与此同时，美国消费者个人支出却出现了明显回落，这可能引发外界对美国经济韧性的担忧。

1月个人消费支出环比下降0.2%，调整通胀因素后的实际个人消费支出环比下降0.5%，这是近四年来最大的月度跌幅。

1月个人消费支出不佳，汽车购买的异常大幅下滑是支出下降的主要因素。此外，占个人消费支出的最大部分的服务支出1月增长疲软，服务支出的放缓若持续，可能会加剧对美国消费前景的担忧。

美国民众对经济前景越来越悲观，企业界也因特朗普的关税政策忧心忡忡，担心激进的关税政策将导致物价上涨。此外，花旗集团的经济意外指数也跌至去年9月以来的最低点，表明经济数据持续低于预期。

与此同时，亚特兰大联储预测，第一季度美国GDP或收缩1.5%。

2月，消费者信心指数创近四年最大跌幅，悲观情绪覆盖各年龄层与收入群体。“如果消费者信心持续下降，在某个时候，你就会开始担心消费是否会真的受到影响。”

更能直观地显示美国经济陷入“滞胀”的指标是PMI。3月3日的数据显示， 美国2月ISM制造业指数50.3，不及预期的50.8，1月前值为50.9。美国2月ISM制造业PMI虽然仍延续1月时的扩张，但幅度微小。新订单指数48.6，远不及预期的54.6，1月前值为55.1，单月下降6.5个点。这是该指数自2024年10月以来的首次收缩，此前在美国大选后已连续三个月扩张。就业指数47.6，预期50.1，1月前值为50.3，单月下降了2.7个点。过去9个月中，有8个月就业指数呈收缩态势。

但是，物价支付指数62.4，大幅高于预期的56.3，1月前值为54.9，单月飙升7.5个点。物价在去年9月出现2023年以来的首次收缩，当前已经连续5个月呈现增长。进口指数上升至52.6，达到自2024年3月以来的最高水平，因为在面临关税威胁前，各公司纷纷增加了对外国供应商的订单。这对于出口国家来说，就是抢出口。

同日稍早，标普全球公布的数据显示，美国2月Markit制造业PMI终值52.7，创2022年6月以来终值新高，预期51.6，初值51.6。但是，美国2月Markit服务业PMI初值49.7，创2023年1月份以来新低。就业分项指数初值降至49.3，创2024年11月以来新低。服务业是美国经济的主要部分，这个数据对市场影响更大。

ISM调查数据还表明，特朗普当选总统后，工厂经理们表现出的乐观情绪正在因关税威胁和地缘政治风险的增加而趋于谨慎。

正是由于市场对美国经济前景的担忧，交易员已经充分定价了今年将降息三次的预期。

3月3日，美国10年期国债收益率一度跌向4.1%，二年期美债收益率一度跌向3.84%，目前在3.97%下方附近，收益率曲线陡峭化。美元从3月3日到3月5日连跌三天，从107.3671到目前的105.1432，而美股道琼斯指数已经连续下跌了两天。

市场的最大担忧是特朗普上台以来关税政策的不确定。2月1日，特朗普签署行政令，对进口自加拿大、墨西哥的产品加征25%的关税，对加拿大能源产品的加税幅度为10%。3月3日，特朗普确认，对加拿大和墨西哥加征关税的措施于4日生效。墨西哥和加拿大对此采取了反制措施，加拿大宣布对价值300亿加元的美国进口商品征收25%的关税，并计划在21天内对价值1250亿加元的美国商品征收额外关税。‌

美国对中国输美商品加征了额外的10%关税，使得对中国商品的加征关税累计达到20%。这一政策也在2025年3月4日正式生效。中国对此采取了反制措施，宣布对美国产的鸡肉、小麦、玉米、棉花等商品加征15%关税，对大豆、猪肉等加征10%关税‌。

关税大战，对于美国的影响一定是物价上涨，美国彭博社最近的一项民意调查显示，近60%的美国人预期特朗普关税将抬高物价。因为别国价廉物美的商品无从进入。然后贸易双方互打关税大战，报复措施会中断贸易链，经济就会收缩。

一方面是通胀顽固不退，但同时经济出现衰退，这是经济决策者最可怕的情景——“滞胀”。目前美国经济尚显示滞胀苗头，这对特朗普既定的关税政策是一大挑战。