“V型”之后，A股还有多少修复空间？哪些机会仍可关注？
2024年的前1/4，市场的走势颇有些一波三折。A股先是在2月之初经历了“惊涛骇浪”般的急跌，又在龙年的开端拨云见，关键的3000点失而复得。
一，市场“深V”走势的核心原因是什么？
分阶段看，开年的急速下跌，主要源于流动性挤兑和悲观预期的自我强化，而反弹则是源于政策呵护流动性，尤其是汇金扩大ETF增持，扭转了价格的负反馈。所以从行情表现看，年初跌幅越大的品种，随后的修复力度也越大，这也就意味着，年初以来的“深V”走势，并非是基本面所主导、本轮行情属于衍生品的负反馈卖出及后续流动性回补行情。
二、当前的修复程度和未来的修复空间如何？
就当前而言，A股依然足够便宜，具备不少“翻石头”和“捡金子”的机会。诚然，在经历了快速反弹后，交易层面的A股已实现短周期的修复，但从情绪指标看，无论是PE、PB估值还是股债性价比、破净率等维度，都指向市场依然隐含较多的悲观预期。
此外，A股股价和基本面的大幅背离也意味着未来蕴含极大的修复契机，从长期看，宏观基本面才是A股市场最核心的锚，2005至2023年，我国名义GDP的年均复合增速为10.56%，万得全A指数年均复合回报率为10.51%，两者较为匹配。
但2020年至2023年，我国名义GDP年均增速达到7.54%，同期万得全A指数的年均复合回报率仅-5.57%，全A的收益曲线和名义GDP已经有持续两年的负偏离，市场内生的修复力量在积蓄，2024年大概率均值回归。
短期在对调整的担忧情绪蔓延之下市场转向弱势，值得乐观的是，在市场普遍回落的情况下，北向资金持续流入，近期海外关于A股的预期逐渐迎来变化，一定程度为市场带来增量资金。中期我们维持之前看法，从幅度上看wind全A底部以来有近20%的上涨空间，且中途基本没有调整，在历史熊牛转换上较为少见，本轮行情属于衍生品的负反馈卖出及后续流动性回补行情，参照2022年4月的反弹幅度基本将近，因此短期继续大幅上行难度较高，短期的震荡及回调或难以避免，但我们认为整体可操作空间并不大，一方面仍然还有一部分资金在过去持续的下行后仓位趋于谨慎，因此本轮反弹基本踏空，随着后续调整存在补仓需要，更重要的是两市经历了持续3年调整依然在历史极低估值区间，内在回归力量是向上的，短期的涨跌毕竟有随机性，整体操作空间并不大。
三、聚焦未来，应该买什么？
一是买宽基指数的“确定”。
宽基指数的确定性来自两方面：
一方面，市场修复后，多数宽基指数估值仍处于过去十年的30%分位以下，另一方面，收益率的修复或许才刚刚开始。数据显示，2005年以来各宽基指数滚动三年收益率均值在40%上下，而当前上证50、沪深300、创业板指等宽基指数过去三年收益仍低于-30%。
二是买红利策略的“稳健”。
借鉴发达国家经验，在经济降速的过程中，稳定ROE类资产的配置价值凸显，能创造不错的超额收益，而目前中国经济正处于新旧动能切换的转型期，红利策略的持续性有望超出预期，但值得注意的是，一个主题的持续性，不仅在于自身的想象空间，也在于有没有其他主题接棒的可能，因此后续还需关注AI主题的发酵和扩散以及短期政策发力下的经济复苏力度。
三是买周期资产的“修复”。
从中国广义赤字率看，已经经历了三年的收缩期，后续大概率平稳过渡或步入扩张期。在此背景下，财政政策对于投资的拉动或有利于周期资产的修复，往后看，周期资产的行情启动或需要等待PPI地产投资或M1等指标的拐点验证，就当前而言，1月份的M1数据已经超预期反弹，但向上趋势仍需后续数据的验证，而PPI和地产投资仍在走出底部的路上。
四是买科技成长的“弹性”。
当前全球正处于新一轮科技创新周期，相比于大语言模型Chat GPT，Sora打开了人工智能更广阔的想象空间，对于算力、算法、应用的需求，有望全面井喷。
复盘2009年以来5轮大级别的科技股行情，可以发现产业逻辑是灵魂，而杀手级的应用或者产品，是行情持续的核心，考虑到目前国内受限于算力和模型能力，AI应用落地仍需时间，尚未形成以点带面的格局，因此也需注重对品种的选择和对节奏的把控。
四、如何做好资产配置？
这几年间，资产的悲观全然不相通，一边是权益资产的秋霜寒冽，一边是固收资产的春风化雨，另一边又是部分海外资产、大宗商品的光芒夏日。
走过之后，出现了很多变化，现在，大家好像更加深刻意识到，多元资产配置才是投资获胜的不二法门，多市场、多策略、多资产的配置方案成为了集体性的思考
那么究竟该如何进行资产配置？
资产配置的前提是要先明确资产的类别。
资产一般分为三类，第一类是权益资产，包括A股市场、港股市场的产品以及海外比如美国、日本等国家资本市场的宽基；
第二类是商品资产，可以主要关注投资于商品市场期货合约的黄金、豆粕等商品ETF以及与商品市场价格走势强相关的有色、石化、农业等行业主题指数；
第三类是债基，包括纯债、固收+等。
那么如何确定各大类资产配置比例？是一个什么样的流程，我们一般分为三步走。
第一步是先确定商品类的资产配置比例。
其中最先确定黄金的配比，因为黄金和其他资产不同，它与经济周期的相关性较低，引入组合可以明显降低投资组合波动，然后再去确定其他商品的配比，一般而言整体商品资产的上限不高于30%，黄金配置15%可以认为是超配。
第二步是确定股债配置比例。
这个主要取决于投资者的风险偏好以及市场的估值水平，一般而言如果风险偏好比较低、股市估值相对较高，就可以降低权益的配比，反之亦然。
债基虽然爆发力不及权益类基金，但表现明显更稳健，万得债券型基金指数在过去十年连续实现了正收益，更能带来“细水长流”的持基体验，因此更容易拿得住，的确适合作为资产配置中的“压舱石”。
数据来源：Wind，统计区间2014-1-1至2023-12-31。指数历史业绩不预示未来表现，也不代表具体基金产品表现。
第三步是确定权益资产内部的配置比例。
理论上讲，根据对A股市场、港股市场、海外资本市场的判断进行排序，对排名第一的市场进行超配，对排名靠后的市场进行低配，而A股市场内部，又可以进行不同风格间的分散配置。不过配置也不是一杆子买卖，按照自己的节奏，隔一段时间进行调整和再平衡。
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