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日前，在亮眼的业绩和股价表现的惊叹声中，A股千亿龙头公司思源电气（002028，全称“思源电气股份有限公司”）趋势向港交所递交上市申请，独家保荐人为中信证券。

这家在深交所上市20多年的上海公司业绩高速增长，其海外收入亦大幅增长，股票备受摩根士丹利等投资方青睐，被外资“买爆”。

如今，登陆港股，思源电气的业绩和股价能否再创新高？

张力制图

业绩持续爆发

招股书显示，思源电气成立于1993年，现如今是全球输配电设备制造商及电力能源综合解决方案提供商，其产品广泛应用于电网、新能源（光伏、风电）、冶金、石化、交通、数据中心等领域，形成“产品+解决方案+服务”的业务生态。

根据咨询机构弗若斯特沙利文的资料，按2024年中国输配电及控制设备市场收入计，思源电气在国际企业中排名第八，在国内企业中排名第五，在国内民营企业中排名第三，市场份额为3.5%。

思源电气是输配电设备行业中少数几家具备电力系统一次设备（传统机械类电力设备）、二次设备（控制类电力设备）、储能及电能质量治理相关设备等产品的研发、制造和解决方案能力的厂家之一，具有一定的民营龙头地位。

思源电气已于2004年8月登陆深交所，截至2月12日，公司每股股价报收218.49元，总市值高达1707亿元。

近五年，思源电气营业收入始终保持着双位数的增速，净利润亦是持续增长，最近几年表现极为亮眼。

2023年、2024年及2025年前三季度（下称“报告期”），思源电气分别取得营业收入124.6亿元、154.58亿元及138.27亿元，同比增速分别为18.25%、24.06%和32.86%。

盈利方面，报告期内，思源电气净利润分别为16.09亿元、20.85亿元以及22.71亿元，同比增速分别为24.93%、29.61%和49.46%。不难看出，思源电气的业绩在2025年前三季度迎来了一个小爆发。

其中，开关设备类业务为公司的主要收入来源，2024年收入占总收入的44.7%；变压器类业务增长迅速，2024年收入同比增长48.2%，占比提升至21.7%。

不过更为亮眼的是公司的出海成果。

数据显示，2020年至2023年，海外市场为公司贡献的营业收入分别为12.01亿元、13.72亿元、18.65亿元、21.58亿元，营收占比分别为16.28%、15.78%、17.7%、17.32%。

到了2024年，思源电气获得海外收入31.23亿元，同比增长44.7%，增长突出；2025年前三季度海外收入41.89亿元，同比暴增72.7%，占总收入比例提升至30.3%。

得益于思源电气海外业务毛利率较高——2025年上半年达到35.69%，海外业务增长带来的增益效果得到放大，公司毛利率呈现从2023年的29%，提升到2025年前三季度的32%。

思源电气出口业务已遍布100多个国家和地区，在巴西、墨西哥、瑞士、肯尼亚等20多个国家与地区设立了子公司或参股公司。

需要注意的是，公司客户集中度较高，报告期内四成以上的收入来自前五大客户，这些客户主要为国家级大型电网公司、五大发电集团及其下属企业，客户集中度较高可能对经营稳定性构成风险，其中最大客户收入贡献分别为33.9%、31.6%及28.6%。

五年十倍

伴随着业绩持续高速增长，思源电气股价一路上扬，五年前，思源电气的市值170亿元左右，此后几级跳，2021年9月份突破300亿元，目前总市值高达1707亿元，是一家“五年十倍股”，这或许是公司登陆港股的底气。

其2025年三季报披露，思源电气第一大股东香港中央结算有限公司持有公司21.17%的股份。

同样值得关注的是，外资股东摩根士丹利在2025年连续加仓，2024年年报披露，摩根士丹利未进思源电气前十大股东，到2025年三季度，已经成为第五大流通股东，持股1.49%。

摩根士丹利成为思源电气第五大流通股东的背后是外资的“买爆”。

所谓“买爆”，是指当境外持股比例突破28%监管红线，上市公司的外资买盘将会被紧急叫停，外资只能卖、不能买，直至持股比例回落至28%以下或监管调整。

2025年8月，思源电气的外资买盘被紧急叫停，成为了去年首只被外资“买爆”的A股公司。

业内人士对IPO日报解释，这会导致短期外资买盘消失，股价波动加大；长期若基本面过硬，公司股价回落后或再吸引资金爆买。

此次IPO，思源电气的募集资金将用于研发、供应链建设、管理及数字化提升、海外扩张及营运资金需求在内的一般企业用途等。