富贵稳中求：投身“黄金+”
2022年全球央行购金量达1,136吨，创下历史新高。
2023年俄罗斯主权财富基金上调黄金投资上限至40%。
2023年我国央行连续几个月增持黄金至6727万盎司。
世界黄金协会发布的报告中首次引入“黄金+”概念，即在投资组合中“+黄金”，以起到保持资产配置平衡、稳健收益等作用，实现分散组合风险和增强组合回报。在经济衰退、滞胀风险等不确定性加剧的背景下，全球各国央行、主权基金、养老金等机构投资者都在“+黄金”，黄金在投资组合中的战略地位显著提升。
01
资产配置
“+黄金”能有效避险和增收
黄金是一种特殊的大类资产，其价格走势由其投资需求主导，风险资产和避险资产的双重属性使得黄金可以在大类资产组合中同时扮演短期投机资产和风险对冲工具的双重角色。随着投资者的组合构成发生变化，黄金的高流动性更是进一步凸显了在投资组合中的战略价值。在黄金投资产品中，可短期交易的现货黄金受到投资者青睐。现货黄金具有全天24小时T+0交易的优势，还能双向交易，提高了投资者的资金利用率，同时也增加了投资盈利机会。
图：黄金在资产组合中的角色、对应持有需求及价格结构资料来源：中金公司研究部
历史经验表明，黄金能够提供长期较为稳定的正向回报。在过去30 年里，金价上涨了六倍多，从首期 GDT 发布时的 330 美元 / 盎司涨至 2022 年底的 1,814 美元 /盎司。这期间黄金的年化回报率为 5.8%，超过了现金、债券和大宗商品的同期表现。2022年全球股债双杀的情况下，以人民币计价的黄金更是以9%的年化回报率，跑赢了国内债券、货币基金、国内商品等国内主流资产。
此外，黄金与其他资产的相关性较弱，在投资组合中纳入黄金，能够有效分散风险，提高整体的收益风险比。例如，黄金保持着对股票非常低的平均相关性，甚至在股市动荡时期也会有上涨，在过去七次经济衰退中，有五次表现良好,帮助投资者减少了投资组合的整体损失。
图：过去30年里黄金的表现优于许多其他主流资产来源: 彭博社，ICE基准管理局，世界黄金协会
图：2022年以人民币计价的黄金跑赢了国内的主流资产数据来源：中债估值中心，中证指数中心，万得，上海黄金交易所，世界黄金
在“居者有其屋”观念的影响下，房地产的持续超配是中国居民资产配置的典型特征。近年来，中国经济的发展模式有了结构性的改变，不动产投资占比也有所下降，但仍然是居民财富配置中占比最高的部分。
此外，在配置理财产品时，居民可针对不同特性的资产进行选择和组合，从而分散整体投资风险，增加投资收益。在当前的金融理财市场上，黄金作为公认的最佳避险保值产品，具有流动性强、收益性高和风险可控的优势，可以降低投资组合波动性，因此成为众多投资者投资组合中不可获取的组成部分。
图：2019 年中国城镇居民家庭资产负债调查情况资料来源：中国人民银行
从蚂蚁智库的问卷调查中可以看出，2021年和2022年，中国投资者的投资组合以国内存款、基金、股和债为主，房地产的投资正在减持。作为一项与此低相关的非人民币资产，黄金能够有效的分散以人民币资产为主的组合风险，而“黄金+”的资产配置模式逐步被更多投资者接纳。未来经济增长和汇率不确定性依旧存在，全球滞胀风险持续升温，地缘政治动荡也不容忽视，人民币黄金的相对韧性和低波动率可以为国内资产组合提供一定安全边际。
图：居民投资理财配置最多的三种资产资料来源：问卷调查，中国金融研究院、蚂蚁智库
02
宏观分析
全球各地经济下滑趋势显现
美国以大幅缩减财政为前提而暂停债务上限。美东时间6月3日，美国总统拜登正式签署债务上限法案，避免了美国债务陷入历史性违约。该法案规定，联邦政府债务上限将暂缓生效至 2025 年年初，立法将对2024-2025年政府开支进行限制，这意味着年度拨款中的其他一切，即医疗、教育等支出将被削减得更多。届时，美国人民可能将面临税收增加以及政府开支削减的双重打击，不但抑制了消费，政府运作也将因为预算减少受到影响，向市场释放出负面信号。
美国5月非农数据超预期，加息或将接近尾声。中长期看，失业率超预期、工资放缓等均反映美国经济趋缓。数据显示，5月非农就业人数增加 33.9 万人，远超预期的19.5万人和前值的25.3 万人。美国5 月服务业PMI 创13 个月新高，服务业仍为吸纳劳动力的主要领域。时薪方面，环比为 0.3%，同比小幅下降至4.3%，雇佣成本并未发生明显增加。但是失业率却表现为大幅上行，增至3.7%，较上月增加 0.3%。美国5月CPI同比上升4%低于预期，未来几个月内美国通胀水平或将回落，从而降低进一步加息的必要性。
美国经济今年剩余时间将会进一步走弱，局部经济衰退或难免。银行业危机仍存，美联储货币政策调整，通胀仍维持在高位，全球经济景气程度下降拖累美国外需，内生经济增长动力不足，美债收益率曲线倒挂持续暗示经济衰退风险。
图：美国 GDP 增速同环比预测 (%)资料来源: Bloomberg，浙商证券研究所
全球经济将会进一步衰退。随着地缘政治的恶化，能源危机与粮食危机等席卷全球，加之主要央行政策加速收紧，2022 年全球经济下降至 3.4%；2023年，政策收紧的影响将会继续，叠加顽固的高通胀和持续上升的利率，全球经济可能将走弱。
国内消费持稳但投资退潮，外需风险暂低于预期，内生增长动能不强。据国家统计局， 5月综合PMI产出指数为52.9%，比上月下降1.5个百分点。此外，进口、从业人员、价格等指标均延续下滑。5月生产、地产等指标的环比季节性均弱于往年均值。前期制造业的“恢复性”动能基本释放完成后，需求不足的问题开始显露。一季度经济加速增长更多是补偿性的，二季度开始供需结构性分化持续加剧，库存周期倒退。
03
技术面分析
黄金或将在高位区间震荡
从技术面看，黄金2 月初回落，在1800美元/盎司附近得到支撑，同时在60 日均线附近横盘震荡，3 月初受到欧美银行流动性危机黄金大幅上涨，加上美国债务上限危机逼近，4月初和5月初有两次向上突破走势。随着避险情绪的好转，5 月COMEX 黄金下跌0.22%至1995.1 美元/盎司，美元指数上涨1.86%至103.55。伦敦金现整体在 1931.7-2081.82 美元/盎司区间冲高回落，跌幅为 1.38%；受人民币贬值影响，沪金整体在 443.62-459.98 元/克区间震荡偏强运行，小幅上涨1.53%。2023年下半年，黄金还将继续高位区间运行的概率大。
图：沪金价格走势图（元/克）数据来源：Wind，方正中期研究院
后续全球仍面临较大变局，政治环境和经济环境皆存在较大不确定性，宏观因素整体为黄金提供高位支撑。美联储本轮加息周期接近尾声，政策逐步转向宽松，银行业风险仍在蔓延，无法排除金融危机出现的可能。欧美等主要经济体衰退或将难免，美元美债偏下行，从避险属性利好黄金；“黄金+”模式也随之受到更多机构和个人投资者的重视。
（投资有风险，本文不构成任何投资建议）