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（来源：尺度商业）

文 | 刘振涛

全国最大的二手车商要IPO了！

近日，港交所披露了淘车车赴港IPO的申请材料，公司正式向港股发起冲刺。提到二手车，大家可能会想到的是在短视频中频频投广告的瓜子二手车和明星黄渤代言的人人车，但时过境迁，如今的二手车市场的主角或许已经是淘车车。

据招股书显示，淘车车成立于2018年，易鑫、腾讯、京东等巨头都是公司的股东，弗若斯特沙利文的资料显示，按照2025年商品交易总额，淘车车以155亿的交易额在中国二手车交易平台中排名第一。

作为全国最大的二手车商，淘车车的营收规模从2023年的44.29亿元增长至66.62亿元，年复合增长率保持在20%以上。不过，如同大部分的二手车商一样，规模的做大却难掩盈利困境。

淘车车虽然在2024年和2025年实现了经调整后EBITDA的转正，但是公司仍处于净亏损阶段，2023年至2025年三年累计亏损超过21亿元，仅2025年净亏损接近10亿。

此外，淘车车的二手车业务采取的是“重资产”的经营模式，做大了市场的规模，但是也推高了成本，导致了资金链的紧绷，资产负债率高企、存货积压等问题，仍亟待解决。

值得注意的是，在淘车车的资产负债表中，有着27.28亿元的可赎回负债，这是公司在之前拿投资机构融资钱时签下的对赌协议，这些协议与公司的IPO成功与否所绑定。

冲刺港股IPO，登上资本市场，似乎已经成了淘车车必须完成的目标。

背靠腾讯、易鑫等巨头，规模全国第一

初听淘车车这个名字，很多人会将其和阿里联系起来，认为其是阿里旗下的公司。实际上，并非阿里旗下的公司，不过正在与阿里打官司。

淘车车最初使用过包含“淘车”、“taoche.com”等标识，阿里于2025年3月对淘车车提起商标侵权及不正当竞争诉讼，要求淘车车停止使用相关标识，并且赔偿经济损失及相关费用1000万元。

2026年3月，法院一审判决要求淘车车停止使用含淘车的企业名称及被诉标识，赔偿450万元。判决明确阿里主张不延伸至升级后的淘车车品牌。随后淘车车向相关法院提起上诉，目前二审还在进行中。

抛开与阿里的诉讼，淘车车也并非是平地而起的高楼，它其实和蔚来汽车创始人李斌创立的易车以及易鑫集团有关，是从易鑫集团孵化而来。

2006年，易车开始涉足二手车资讯业务。到了2014年，易车将汽车金融业务独立出来，成立了汽车金融服务公司易鑫集团。为了给汽车金融业务搭配交易场景，2017年易鑫集团重启了二手车业务也就是当时的“淘车”品牌。

2017年底，易鑫集团在港交所上市。作为公司旗下的二手车交易业务，淘车车极度烧钱，对易鑫集团的财务带来影响，同时在上市体系内，淘车车也难以放开手脚与其他企业竞争，要考虑花钱的程度。

于是2018年，易鑫集团将二手车交易业务分离出来，成立了淘车车公司，由当时的易鑫集团高管姜东出任CEO。

分离出来的淘车车带走了易鑫集团旗下的重资产，易鑫集团则保留了核心的金融业务，并且成为了淘车车最大的股东。虽然淘车车独立出来了，但是易鑫集团却没有完全放手，而是一点一点将淘车车“喂大”。

易鑫集团参与了淘车车独立出来后的三轮融资（Pre-A、B、C-2轮），持续为淘车车的发展“输血”。根据招股书显示，在此次发行前，易鑫集团合计持有淘车车44.23%股权，是公司第一大股东。

不仅如此，招股书还提到，为了保证创始人姜东对公司的控制权，易鑫还通过投票权委托协议，将其持有的60%投票权委托给姜东行使。这种“出钱又放权”的鼎力支持，使得易鑫成为淘车车背后最稳固的生态盟友。

值得注意的是，易鑫似乎还是淘车车的第一大客户。根据招股书，淘车车前五大客户中，“客户A”常年稳居第一，2025年为淘车车贡献了超过10亿元的“平台服务”收入，占比高达15.3%。

招股书中淘车车描述客户A为“主要从事在线汽车融资的港交所上市公司且为公司主要股东”，这样的表述就差把“易鑫”两个字放上去了。

除了易鑫集团的扶持之外，腾讯也是淘车车的重要股东和扶持者。

根据招股书，腾讯参与了淘车车A轮和C轮的融资。腾讯旗下的投资实体意像架构投资（香港）有限公司在A轮融资中投了1亿美元认购了500万股股份，此外在淘车车C轮融资中，腾讯也参与了其中。腾讯通过意象架构以及Bitauto Holdings（易车）合计持有淘车车的股份比例达17.49%，是淘车车的第二大股东。

除了腾讯外，京东也依托旗下Ambilight Ruby持有淘车车2.74%股权。

腾讯和京东的入股不仅带来了资金，也为淘车车带来了稳定的流量入口和生态协同的加持。招股书中提到，腾讯在云服务、AI解决方案上为淘车车提供支持。

孵化于汽车金融交易平台易鑫的淘车车自身天然具备金融属性，加上腾讯等互联网巨头流量入口、生态的加持，淘车车线上+线下的开展经营，在竞争激烈的二手车市场突围，坐上行业的头把交椅。

招股书提到，2018年以来，淘车车已经成为了中国二手车行业的领导者，2025年末，公司在全国53个城市布局了62家线下自营销售中心、超过9000个指定展示位，规模均为行业第一；2025年全渠道月活跃用户突破1300万，全年总交易量达19.15万辆，商品交易总额155亿元，在中国二手车交易平台中排名第一。

三年累计亏超21亿，背负27亿对赌赎回压力

尽管淘车车背靠巨头将规模做到了二手车行业的第一，但是中国二手车市场高度分散，竞争激烈。根据媒体报道，中国二手车行业规模超过万亿，但是前五大平台合计市场份额仅有14.5%。

招股书中显示，根据弗若斯特沙利文的资料，淘车车2025年155亿的交易额在中国二手车交易平台中排名第一，市场份额达3.8%，而排在其身后的第二名市场份额为3.7%，淘车车以微弱的优势领先。

微弱领先的规模第一，带来了自身收入规模的扩张，却也难解决二手车行业盈利难的困境。招股书显示，2023年至2025年，淘车车的营收分别为44.29亿元、54.71亿元、66.62亿元，同期公司净亏损分别为6.96亿元、5.74亿元、9.17亿元，三年累计亏损达21.87亿元。

不过，招股书中淘车车提到，2024年和2025年，经调整后公司的EBITDA转正实现盈利，分别盈利3800万元、920万元。

淘车车增收不增利跟自身的重资产的经营模式有关。

以“没有中间商赚差价”被市场熟知的瓜子二手车为例，公司做的是轻资产的经营模式，也就是C2C的模式，自己不持有车而是撮合买家和卖家进行交易。

而淘车车不同，它经营模式具有重资产的特点。其通过自己向个人卖家及机构卖家采购二手车，整备维护后，再经由线下线上销售渠道卖出，赚取差价和服务费。简单地说就是收车然后再卖车，赚中间差价。

重资产模式有AB面，A面自己收车卖车，把控了质量，短时间内就建立起了高信任度和可控性的品牌优势，做大了客户群体和规模；而B面则是大规模车辆采购、门店建设、库存周转等也导致成本居高不下。

招股书显示，2023年至2025年，淘车车的营业成本占营收的比重分别为90.6%、89.2%、89.8%，常年接近90%。其中，超过80%成本来自车辆采购成本，这让淘车车2023年至2025年的毛利率基本维持在10%上下，2025年毛利率较2024年还有所下滑。

这样的重资产经营模式，使得公司大量收购而没有卖出的二手车成为了重要的资产，长期在资产项目中以存货所存在。

招股书表示，二手车存货通常占其总资产的很大一部分，长期以来，大部分总资产为二手车存货使该公司面临折旧、通货膨胀及其他风险；这类风险过往已对经营业绩造成影响，且仍可能再次造成影响。招股书中的数据显示，2023年至2025年，淘车车三年累计的存货跌价达1.66亿元。

此外，淘车车的重资产经营模式还推高了公司的资产负债率，导致了资金链的紧绷。

招股书显示，2023年至2025年，淘车车的总负债从57.51亿元上升至70.33亿元，同期公司的资产总额从27.41亿元下降至27.10亿元。这也使得淘车车2023年至2025年，公司的净资产处于亏损的状态。2025年末，公司的资产负债率高达259.5%。

值得注意的是，在淘车车的负债中，2025年末流动负债净额为52.05亿元。其中有27.28亿元为可赎回负债。这27.28亿元的可赎回负债就是淘车车在过去融资的时候与投资机构所签署的对赌协议。

根据招股书内容，淘车车表示，如公司未能在2027年12月底前完成上市，部分Pre-IPO投资方可触发赎回安排。2025年末淘车车账上的现金及等价物仅2.35亿元，截至2026年3月31日，淘车车的现金及现金等价物为7.78亿元，未动用银行融资为1.85亿元。

即便是2026年一季度末的7.78亿元也难以覆盖住27.28亿元的赎回压力，如果对赌未能化解，差额缺口极为庞大。

由此来看，淘车车这场港股IPO不仅是融资的需求，更是资本结构“拆炸弹”的需要，如果上市成功，不仅获得了资金的补充，同时还化解对赌压力，降低资产负债率。

淘车车递交的招股书，让我们看到了一家二手车商做大的过程，同时也看到了背后的压力和市场竞争的激烈，面对处于“资不抵债”、盈利困难、27亿的对赌压力，淘车车唯有冲刺IPO放手一搏，能否IPO成功，有待时间验证！