当SK海力士今年人均奖金有300多万的预测引人艳羡，国内存储厂商也没闲着。

日前，国内存储芯片厂商长鑫科技更新了科创板IPO招股书。数据显示，今年一季度，其营收同比翻了8倍多，来到508亿元，净利润更是同比增长1268.45%至330.12亿元，等于日赚3.67亿元。

同时，其在最新招股书中预计，今年上半年将实现1100亿至1200亿元的营收，660亿至750亿元净利润。

这家到去年底累计未弥补亏损超360亿元、长期被视作烧钱黑洞的内存厂，就这样突然迎来了盈利大反转。

资本市场的情绪随即被其点燃。5月18日、19日两个交易日，A股存储芯片、HBM、先进封装等板块持续走强；长鑫概念股行情也迅速升温，多只核心标的出现涨停或大幅上涨。

图/图虫创意

从巨亏到巨赚

长鑫科技的一季度业绩为何能让资本市场为之沸腾？

要知道，在A股，单季度净利润能超过300亿元的企业屈指可数，往往只有国有大行、“两桶油”以及贵州茅台这样的少数巨头。

放在国内半导体行业中，长鑫科技的盈利表现更显夸张。无论是作为晶圆代工龙头的中芯国际，还是同样做存储芯片的兆易创新，单季利润也只有几亿到十几亿元规模。

换句话说，作为一家仍处于重资产、高折旧阶段的存储芯片厂商，长鑫科技在一个季度里赚出了许多A股半导体公司10年甚至更久才能赚到的钱。

而就在不久前，长鑫科技还是另一个模样。

根据招股书，2022—2024年，其净亏损分别为91.71亿元、192.25亿元、90.51亿元；到去年，其扭亏为盈，实现净利润71.44亿元，但截至年底，其创办以来累计未弥补亏损仍有366.5亿元。

仿佛一夕之间，这个“烧钱无底洞”就摇身变成了“印钞机”。

被评为“炸裂”的业绩背后，是长鑫科技踩中了AI带来的全球存储芯片超级周期。

随着大模型训练、AI服务器与高性能算力需求爆发，作为提供高速数据访问的关键内存组件，DRAM（动态随机存取存储器），尤其是HBM（高带宽内存）的需求也持续飙升。供需极度失衡之下，存储芯片价格快速上涨。

已在行业里摸爬滚打了10年、走到全球份额第四的长鑫科技，也成为这一轮涨价潮的重要受益者。

“一方面，下游市场需求旺盛，为长鑫科技的产品验证和客户拓展提供了窗口期；另一方面，存储芯片价格暴涨，长鑫科技的产能利用率和营收规模有望同步提升，盈利空间也能得到改善。”科方得咨询机构负责人张新原对中国新闻周刊表示。

超级周期之后

那么，长鑫科技自身能否撑起如此大的市场期待？

毕竟，从行业地位来看，长鑫科技虽然已位列全球DRAM厂商第四位，但去年第二季度，其销售额市占率只有约3.97%，与三星、SK海力士和美光三大巨头仍存在明显差距。

更关键的是，长鑫科技的这轮利润爆发，高度依赖于AI驱动下的全球存储芯片超级周期。

DRAM一直是半导体行业中最典型的强周期赛道之一。由于产品高度标准化、产能建设周期长、资本开支巨大，行业往往会在需求高涨时集中扩产，又在需求回落后迅速陷入供过于求，价格波动极为剧烈。

2022年至2023年，全球消费电子需求低迷，DRAM价格曾持续下跌。彼时，包括三星、SK海力士与美光在内的存储巨头，均出现利润大幅缩水，并陆续采取减产、削减资本开支等措施，以缓解库存与价格压力。

而对于一家仍处于重资产扩产阶段的国产DRAM厂商而言，这种周期波动带来的压力，会被进一步放大。

财经评论员郭施亮指出，当前存储芯片行业正处于上行周期中期阶段。按照历史规律，存储行业的景气周期通常持续1.5年至2年，超级周期也往往只有3年左右。

“如果长鑫科技在行业最景气的时候IPO，市场可能会给予更高估值；但若上市时行业已经进入下行阶段，市场对其未来业绩增速的预期，也可能迅速转向谨慎。”郭施亮表示。

中央财经大学副教授刘春生则进一步判断：“目前市场已提前透支了国产HBM研发落地与国产替代的乐观预期，短期估值偏高。”

这也是长鑫科技的隐忧所在，即当周期退潮、存储芯片价格回落后，其盈利模型是否还能持续成立。

中国企业资本联盟副理事长柏文喜曾对中国新闻周刊表示，按照三大厂商在当前周期的扩产节奏，待周期回落时，行业的价格战烈度或高于预期；而长鑫科技原本就因产能爬坡和技术追赶持续加码投入，在生态护城河尚未筑起的情况下，存储芯片价格回落对其造成的冲击可能会明显大于三大厂商。

究其根本，客户愿意在涨价时给予国产内存更多作为二供、三供的机会，但当行业进入下行周期后，最先被砍单的，往往也是这些尚未成为核心供应商的企业。

换句话说，留给长鑫科技的窗口期，其实并不算长。

它需要在这一轮高景气周期里，尽快完成技术升级、客户绑定与高端产品突破，才能真正从周期受益者，成长为具备长期竞争力的全球DRAM玩家。

记者：石晗旭

（shx0427@sina.com）

编辑：余源