图片来自AI生成

5月13日，阿里巴巴发布截至2026年3月31日的2026财年第四财季及全年业绩，这是一份极具撕裂感的财报。

一方面，集团全年营收首次突破万亿大关（10236.7亿元），同比增长3%，第四季度营收2433.8亿元，同比增长3%，若剔除高鑫零售、银泰等已处置业务的影响，同口径收入其实增长了11%。阿里云外部商业化收入增速回升至40%，AI相关产品连续11个季度保持三位数增长。

而另一方面，第四财季经调整EBITA为51.02亿元，同比下降84%；经营利润由盈转亏，亏损8.48亿元。全年净利润1021.27亿元，同比下降19%，全年自由现金流净流出466亿元。

这种割裂感，正是阿里当下的真实写照。它正处在一个尴尬的换挡期，这份财报抛出的不是答案，是一连串问号：这些烧钱换来的AI增速，到底能不能撑起阿里的未来？

利润去哪了？

财报最刺眼的数据，是利润的断崖式下跌。第四财季经调整EBITA下滑84%，非公认会计准则净利润仅为0.86亿元。

钱都花哪了？“利润的显著下降，确实是本季度财报最受关注的一点。”在电话会上，阿里巴巴首席财务官徐宏早就准备好答案，他将原因归结为三方面，对科技业务（尤其是AI基础设施和研发）的投入、对即时零售业务的补贴，以及对核心电商用户体验的长期投资。

其中，AI投入是最大的影响因素。这包括千问大模型的持续训练、自研AI芯片（平头哥）的研发、AI云基础设施的扩建，以及千问APP等C端应用的推广获客。徐宏强调：“这部分投入是长期性的、战略性的。”

另一种“失血”来自即时零售。为了在本地生活战场与美团贴身肉搏，阿里巴巴中国电商事业群CEO蒋凡透露，尽管单均亏损（UE）在过去一个季度实现了显著的环比收窄，但为了获取用户、建立心智、优化履约网络，公司仍进行了大量的用户补贴和商户激励。

这是一种典型的“以利润换空间”的防守策略。徐宏直言：“当前的高强度投入是公司主动的战略选择，而非被动应对。”阿里拥有超过5,208亿元的现金储备，为他们进行这种“豪赌”提供了坚实的财务基础。

但这种“主动失血”能持续多久？市场在等待一个拐点的信号，即AI投入开始降速，AI收入继续高昂，利润率也开始改善，届时阿里的AI、资本投入才能自圆其说。

AI的含金量有多少？

阿里云本季度外部客户收入增速达到了40%。这个数字放在国内云计算市场，是碾压级的存在。拆开看：AI相关产品占外部云收入已达30%，更重要的是，AI产品已经连续11个季度三位数增长了。

吴泳铭预估，大约一年后，AI产品收入占比会跨过50%，成为云业务增长的主引擎。 未来几个季度，外部收入增速还会继续加快，超过现在的40%。

MaaS（模型即服务）及AI应用服务方面，本季度阿里披露了ARR（年度经常性收入）数据，目前已超过80亿元，预估本季度内就能破100亿。

ARR比单纯的API调用量更有价值，因为它代表的是客户已经付过钱的订阅收入，MaaS的毛利率高于IaaS，推理需求还在指数级增长，这个趋势对利润率改善是直接利好。

芯片也是市场关注的一个焦点，目前60%以上的平头哥芯片服务于外部商业化客户，包括互联网、金融、自动驾驶等多个垂直行业。吴泳铭表示："今天我们的服务没有一张卡是闲置的，还有很多客户在排队。"

在国内云厂商里，阿里是唯一能大规模自研AI芯片并对外服务的。在算力供应链紧张的背景下，这个能力就是成本可控和供给自主的保障。管理层给的CapEx指引更直接：未来8年需要的基础设施容量，是2022年的10倍。

阿里方面表示，当今全球领先的 AI 芯片供应商，它们的毛利率高达 60%甚至 80%。因此，随着阿里扩大国产芯片产量并提升能力，相比其他供应商拿走的 60% 到 80% 的毛利，阿里芯片在性价比方面还有很大的提升空间

吴泳铭在总结中说：“2026年第一季度对阿里巴巴而言，是一个‘播种’远多于‘收获’的季度。”他坚信，在AI重塑一切的时代，今天的投入将决定明天的高度。

但对于资本市场而言，播种期的漫长与不确定性，往往是最难熬的。在所有的问号被拉直之前，阿里的股价注定会在震荡中寻找新的平衡点。毕竟，在科技行业的历史上，从来没有哪家巨头能在“换挡”期间，还能保持优雅的平稳行驶。(本文作者 | 张帅，编辑 | 杨林)