看了下网易有道这份2025年全年和Q4财报，偏质量改善型。全年营收59亿元，同比增长5%；全年经营利润2.21亿元，同比增长接近49%；首次实现全年经营性现金流转正。

Q4收入16亿元，同比增长16.8%，连续第六个季度盈利，利润同比有所回落，管理层也给了说法，主动加大了对战略业务的投入，这个之前股东大会提过类似观点，也有预期。

前几年看有道，我是主要看广告业务的buffer，现在AI这波，越来越感觉AI订阅业务会成为公司新的buffer。

Q4的AI订阅销售额超过1亿元，同比增长80%；2025年全年接近4亿元，同比增长50%+。相比整体收入增长5%的年份里，AI订阅业务属于绝对的结构性增量，谈几点看法：

1.大环境变了

最近AI行业有一个非常明显的共识，下一阶段拼模型参数、拼排名不行了，最终是看谁能真正把AI转化为实际的生产力。

最典型的就是前段时间OpenClaw爆火，这玩意把AI从“对话框”推向了执行层，让AI去跑流程、调工具、完成任务，授权之后能接管了大量电脑任务，距离电影中“贾维斯”那种感觉越来越近。

我看最近有道也搞了个类似的桌面级Agent“LobsterAI”（中文名：有道龙虾），看官方介绍说可以自主跨应用执行复杂任务的能力，还有类似“Claude Cowork”的GUI（图形化交互）界面，目前已在官网开放内测申请。

现在AI商业化的方向很清楚：工具、流程、智能体。而且越往后走，越考验两件事：产品交付能力与场景边界/安全治理能力。这也是为什么Cursor、Replit这类“嵌入工作流”的产品，能在很短时间内被资本市场用极高的估值体系重新定价。Cursor官方在2025年11月披露其年化收入已超过10亿美元，并完成23亿美元D轮融资，估值约293亿美元。

市场买的AI变成生产力之后的可持续订阅关系。从这些趋势来看，未来先跑出来的，大概率是深度绑定具体场景、流程高度标准化的垂直应用。

我比较认同有道周枫说过的一句话，所有需求都值得用AI来做一遍。对有道来讲，AI订阅服务就是基于这样的需求来进行的AI化，落在比如翻译、比如同传转写等，深度融合的垂直产品。

有道的AI订阅服务是基于子曰大模型，基于学习、工作等场景开发的一系列应用。跟一般意义上我们理解的某个单个产品订阅是有区别的。

2.有道词典变了

很多人低估有道，是因为还把它当“查词App”。

移动互联网时代有个产品鄙视链，工具型App往往处在鄙视链末端，因为用户解决了问题就走，当时行业固有的盈利思维是免费获客，后面尽量把用户留在这个App当中，用使用时长去换增长。

这轮AI革命本质属于生产力革命，最先受益的反而是工具型App，而且ChatGPT们起了个好头，在盈利模式上直接用订阅帮工具型App打了个翻身仗。

所以现在我更愿意把有道词典当成一个高价值人群入口。

QuestMobile数据显示，有道词典连续七年蝉联学习工具赛道用户规模第一，还持续成为“00后人群首选App”与“都市人群首选App”，在不同人群中形成了稳定而广泛的使用基础。这部分用户对AI工具带来的效率提升有天然的付费渗透优势。下一步有道只要把AI功能做成高频工作流，自然就会带来订阅渗透提升。

现在有道AI订阅收入来源大致可以归为以下几个层级：

商业模式上属于低价扩圈、高价抬客单，靠矩阵把LTV做长。

公司没有稳定披露AI订阅付费用户数，但个人感觉渗透率还在“起步阶段”。

简单估算一下，按2025AI订阅销售额约4亿人民币计算，订阅类产品的年ARPPU（每付费用户年贡献）如果按120–240元/年（月卡为主/年卡为主+少量高价场景叠加），反推付费用户规模大约在167万–333万。

这个规模放回10亿级用户池，百万级用户付费渗透率处在千分位。现在谈天花板是伪命题。

另外参考行业同类型公司，比如同样是“垂类工具+订阅”，美图官方披露2025H1付费订阅用户约1540万，订阅渗透率大约5.5%。所以从潜在渗透角度看，有道合理的付费用户起码应该在千万级，渗透率在百分位才是一个合理区间。

另外，从这两年有道AI产品矩阵数据也能印证这个逻辑。

过去几个季度，管理层经常出现一个说法，“AI同传”成为有道词典核心增长引擎。据QuestMobile统计，目前有道AI同传的累计用户已突破2000万，这个我理解是包含了一次性体验、尝鲜、以及付费用户，相当于千万级的用户体验池，可以理解为阶段性付费用户的上限。

这次财报，公司提了一下“学术猹”，这个之前提的比较少。

我简单看了下，主要是提供AI降重和降AI的服务，帮留学生改写文章，降低重复率和AI创作痕迹。今年初拿下了Turnitin官方合作，相当于以后在“学术猹”上自查论文重复率，拿到的报告和学校审核是一致标准的。

目前上传文档人数也是在百万级，财报提到“学术猹”推出后季度销售额环比增长100%+。

无论是AI同传，还是学术猹，都属于高频、复用、价值可感知业务，付费意愿极强。而目前千分位的付费渗透率，仍处在业绩释放早期。

3.AI订阅服务是未来

据说周枫在员工大会预告，3月份会有全新AI版本的有道词典发布，之前AI同传有预告过3月会将上线语音转写、AI笔记以及定制化内容总结等新功能，预估这是要跟着大版本一起上了，可以期待一下。

从单一工具到工作流，再到智能体这个转变，会直接带来公司整个估值层面的转变，一个非常好的参照样本就是美图。

像字节的豆包、谷歌的Nano Banana、一系列AI影像全面爆发的背景下，资本市场担忧通用模型能力内化，会逐步侵蚀应用层价值。但事实是，通用模型能力不断膨胀的下半年，美图的产品反而在海外持续爆发。AI手办、AI合照、AI雪景等功能，先后在东南亚、欧洲多个国家登顶应用商店榜单，海外收入保持高速增长。公司成功完成向AI应用公司的转型，上半年股价一度上涨超过300%，成为港股AI应用板块的明星标的。

资本市场的担忧，与真实产品表现，形成了明显错位。通用模型可以不断降低“能力门槛”，但无法直接解决应用层的“最后一公里”。

以高度标准化、强流程、低歧义的编程场景来看，市场给能够给Cursor高达293亿美元估值，本质上并不是在算“一个IDE能值多少钱”，而是AI已经深度嵌入核心工作流，被视为“智能体雏形”。Replit被当作一个可以从零到一完成项目的执行平台，能够代替人完成“搭建、运行、迭代”这些连续动作时，估值自然会跳出传统SaaS的框架。

回到有道，同样的逻辑，从真实使用场景看，决定用户是否愿意长期付费的，归根结底还是能不能在专业场景中稳定交付。

想象一下，在一个国际顶级学术会议期间，这种对错误零容忍的场景，你是否敢用豆包帮你做AI同传？

无论是AI同传，还是学术猹，本质上都属于学习与学术场景的“最后一公里”。高频、可复用、价值可感知，对准确性和合规性高度敏感。这类场景并不会因为模型能力提升而自动消失，反而会随着使用门槛下降，放大专业交付的重要性。

谁能把模型能力封装成稳定可用的工作流，谁才有长期收费的资格。

从这个角度看，有道的AI订阅是一套围绕学习与知识工作场景展开的产品体系：从翻译、同传、写作，到查重、降重、降AI，而且正在逐步形成一个可持续扩展的付费功能生态。