皇氏集团（002329.SZ）正在面临着上市以来最严峻的考验。

作为“水牛奶第一股”，皇氏集团2024年交出了一份亏损超6亿元的成绩单。2025年前三季度，皇氏集团业绩持续下滑，营业收入同比下降12.97%至13.14亿元，归母净利润同比下降236.02%至-4924.47万元。

这家总部位于广西南宁、成立于2001年的企业，从专注水牛奶的区域乳企，到2010年登陆A股开启资本化之路，再到2014年更名后大举跨界，其十年间的战略摇摆与业绩起伏，成为中国乳企多元化探索中极具警示意义的样本。

兴于水牛奶，败于盲目跨界扩张

伴随着乳制品行业集中度持续提升，行业竞争日趋激烈，水牛奶、娟姗奶、羊奶、骆驼奶等细分品类成为了高端乳制品竞争的新方向。

皇氏集团的故事，便是从水牛奶开始的。2001年，皇氏乳业（皇氏集团前身）在广西南宁成立，依托南方地区丰富的水牛资源，专注于水牛奶的研发、生产与销售。与普通牛奶相比，水牛奶脂肪、蛋白质等营养成分含量更高，口感香浓醇厚，天然具备高端化、差异化的市场潜力。

在发展初期，皇氏乳业精准把握了南方市场的消费特性，通过水牛奶差异化的定位，在乳制品行业中快速崛起。2010年，皇氏乳业在深交所挂牌上市，成为A股第四家上市的乳品企业，更因稀缺的水牛奶业务被冠以“水牛奶第一股”的称号，一时成为资本市场的宠儿。

上市后，皇氏乳业仍聚焦主业深耕，公司主营业务收入基本来自乳制品板块，水牛奶系列产品成为核心营收来源。公司凭借先发优势、技术积累与区域渠道基础，已在水牛奶细分赛道建立起较强的品牌壁垒，业绩保持稳健增长。

2012年起，公司开始涉足广告传媒，对外投资设立控股子公司，迈入影视传媒领域。2014年，皇氏乳业更名为皇氏集团，从名称变更不难看出其想要跳出乳制品行业、向综合性企业转型的野心。

2014年左右，皇氏集团先后涉足影视、互联网、人工智能、信息工程、光伏等多个领域。

从业务收入情况来看，2014年-2024年期间，如图表1所示，公司最先投资的影视制作、广告传媒业务，在2016年-2017年达到了收入巅峰期后，就开始下滑，直至2023年，公司彻底砍掉该业务。2022年左右，皇氏集团又进军光伏领域，2022年-2024年，光伏EPC业务收入从0.12亿元、升至3.39亿元，后又降至1.01亿元。

需要注意的是，近两三年来，光伏行业经历了深刻的调整与变革，市场供需失衡，产能出现过剩，隆基绿能、通威股份等头部企业尚且出现了严重的业绩承压，而皇氏集团刚入局就遭遇行业危机，可见短期内，光伏EPC业务也难以发展壮大。

从广告传媒、人工智能、光伏新能源等领域，皇氏集团始终在追风扩张，而且，在前一个业务尚未站稳脚跟的情况下，公司又将触角延伸至了多个行业，试图打造乳业与新兴产业双轮驱动的模式。

然而，事与愿违。这场轰轰烈烈的跨界运动，并未给皇氏集团带来预期的业绩增长，反而成为拖累公司发展的包袱。2017年，公司业绩开始下滑，归母净利润出现腰斩，同比骤降80.48%至5674万元，2018年出现上市以来首次亏损，归母净利润亏损6.16亿元。

年报显示，2020-2024年，皇氏集团营业收入不断波动，其中2024年业绩表现最为惨淡，公司实现营业收入20.46亿元，同比下降29.21%；归母净利润为-6.81亿元，同比大幅下降 1110.73%。（图表2）

最新业绩显示，2025年前三季度，皇氏集团营业收入再度收缩，营业收入为13.14亿元，同比下降12.97%，同时净亏损0.49亿元。

综合来看，皇氏集团业绩滑坡的背后，是跨界业务的持续亏损与整合失效。不管是影视传媒、信息服务，还是光伏新能源等，其技术壁垒、资金需求与乳业的运营逻辑差异巨大，因此，皇氏集团难以在多领域构建起自身的优势。而频繁的跨界还导致了公司资源分散，主业投入不足，水牛奶赛道的先发优势逐渐丧失，竞争对手纷纷入局，市场份额被不断挤压。

从单一乳制品企业向多元化集团转型。十年左右，皇氏集团开启了近乎无边界的跨界扩张，涉足领域之广、转型频率之高，在乳制品行业实属罕见，而这场跨界，也终将以失败收场。

乳企的多元化探索

实际上，皇氏集团的跨界并非孤例。当前，我国乳业呈现着“两超多强”格局，伊利、蒙牛以绝对优势占据了市场第一梯队的位置，区域乳企普遍面临成长焦虑。

其中，伊利、蒙牛作为行业龙头，二者的发展路径十分相似。区域乳企中，光明乳业、新乳业等也均以主业深耕为核心。光明乳业聚焦低温奶赛道，强化冷链物流与新鲜度优势，同时拓展奶酪、烘焙等关联业务；新乳业通过并购区域乳企扩大市场覆盖，基本上也是围绕乳制品主业进行资源整合。

在乳制品行业中，不管是伊利、蒙牛两大龙头企业，还是光明乳业、新乳业等区域乳企，这些企业的多元化尝试，具备两个共同特征：一是基于核心能力的延伸，利用现有渠道、品牌、供应链资源降低新业务拓展成本；二是保持业务相关性，新业务与主业在目标客群、运营逻辑上存在共通之处，便于资源共享与管理协同。

反观皇氏集团的多元化，影视、光伏、人工智能等领域与乳制品行业在技术、人才、运营模式上存在巨大差异，属于典型的非相关多元，不仅无法形成协同效应，反而分散了主业发展的资源与精力。

由于乳制品属于快消品，核心竞争力在于奶源控制、产品研发、渠道覆盖与品牌口碑，这些能力的构建需要长期投入与积累。同时，行业受上游奶源价格波动、下游消费需求变化影响较大，对企业的供应链管理、市场反应速度要求较高，需要企业集中资源应对行业竞争。而皇氏集团10年左右非相关多元业务的开展，令其主业竞争力下滑，市场份额被蚕食，最终陷入主业不强、副业不兴的困境。

回归主业，瞄准新式茶饮赛道

多年扩张终究黄粱梦醒。2019年前后，皇氏集团启动战略调整，调整优化公司业务结构，聚焦主业，逐步剥离非核心业务，将资源重新集中到乳制品主业上。

在聚焦水牛奶主业的过程中，皇氏集团敏锐捕捉到新式茶饮行业的发展机遇，将其作为主业升级的重要方向。近年来，新式茶饮行业经历了从爆发式增长到理性竞争的转变，2024年市场规模达到3547.2亿元，尽管增速较疫情前有所回落，但庞大的市场体量与稳定的消费需求，为上游供应商提供了广阔空间。

值得一提的是，新式茶饮行业的蓬勃发展，造就了一批业绩亮眼的上游供应商，为皇氏集团提供了可借鉴的样本。例如专注吸管、杯具等可降解餐饮具的龙头企业恒鑫生活，凭借新式茶饮行业的快速扩张实现业绩持续增长；作为行业龙头的蜜雪冰城，更是通过全产业链布局，从原料采购、生产加工到终端销售的全产业链体系，以上游供应商的身份通过深度绑定头部茶饮品牌，实现了业绩的稳定增长。

新式茶饮的核心消费群体以年轻人为主，他们追求健康、高品质的产品，对原料的品质与特色提出了更高要求。水牛奶作为一种营养丰富、口感独特的乳制品，恰好契合了新式茶饮“健康化、差异化”的发展趋势。

皇氏集团切入茶饮赛道，推出针对B端市场的水牛奶原料产品，适配茶饮、咖啡等不同场景的使用需求。据年报显示，公司已与蜜雪冰城、霸王茶姬、古茗、茶百道等数十家国内头部及知名的新式茶饮品牌方合作。

从长期来看，皇氏集团的战略回归符合行业发展规律，在行业头部乳企的竞争下，区域乳企需要从细分领域、新兴概念切入，而茶饮赛道的布局或将为其提供了新的增长空间。

为了聚焦乳制品业务，皇氏集团正在积极推动品牌的年轻化，推出“水牛乳茶”“水牛奶冰淇淋”等产品，同时投入开发水牛奶奶酪、功能型水牛乳制品。在销售渠道上，公司线上线下积极联动，除了线下便利店、零食连锁、生鲜店等，公司聚焦线上渠道，持续深化与头部流量平台的合作，借助李佳琦、东方甄选、与辉同行等直播电商渠道提升品牌影响力，从而推动公司产品在线上线下的品牌宣传和产品销售，拉近与年轻消费群体的距离。

从图表1可以看出，2019年-2022年，公司乳制品的业务收入增长速度，颇为可观，从2019年的15.02亿元提升至2022年的23.45亿元，但2023年-2024年又出现了波动下滑。

可见，虽然皇氏集团提出聚焦乳制品行业，但回归之路仍面临诸多挑战。新式茶饮行业已进入精耕细作的理性竞争期，品牌对原料供应商的要求日益提高，不仅要求品质稳定，还需要具备产品创新、快速响应等能力，这对皇氏集团的研发实力与供应链管理能力提出了更高要求。新式茶饮赛道虽好，但同时也成为了考验皇氏集团综合供应能力的重要关口。

截至2025年前三季度末，最新财务数据显示，皇氏集团负债方面，短期借款高达10亿元，应付账款4.49亿元，合同负债2.07亿元，一年内到期的非流动负债2.35亿元，流动负债合计为23.30亿元。与此同时，公司应收账款高达4.05亿元，存货达到3.15亿元，两大项目占据了公司大部分的流动资产，而货币资金仅为2.29亿元，流动资产合计为18.36亿元，远不能覆盖公司的短期债务。截至2025年三季度末，公司资产负债率高达78.44%。对比同行，同期内，伊利资产负债率为60.55%，光明乳业为50.90%、新乳业为59.98%，可见皇氏集团资产负债率颇高。

此外，2025年以来，皇氏集团多次因未及时披露公司重大事件，涉嫌违反证券法律法规被处罚，可见公司在管理上存在不少缺陷。

对于皇氏集团而言，回归水牛奶主业、聚焦茶饮赛道，是迷途知返的正确选择。在消费升级与行业竞争加剧的背景下，只有持续强化差异化优势，深化产业链协同，才能实现主业的复苏与增长。但由于过去长期盲目扩张，导致业绩萎靡、公司管理混乱。未来，皇氏集团能否迎来新的希望，值得期待。

来源：经理人管理实践

编辑：曹諵

校对：知晏

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