来源：上海证券报

□ 谈及周期股投资的关键，张云凯表示，核心是做到两点：一是在一个品种处于底部区域时，要尽可能提高仓位、拿足筹码，这是做周期投资的精髓；二是在行业拐点出现时，或者有催化事件发生时，要敢于快速加仓

□ 关于基金资产配置，张云凯表示，采用均衡配置策略，追求行稳致远，不会在单一细分领域过度暴露仓位，重点配置在周期、先进制造、科技这三大方向，通过多维度布局捕捉投资机会

◎记者 赵明超

多年的周期行业研究积淀，让长安鑫兴混合基金经理张云凯搭建起“先判市场，再选行业，后挖标的”的自上而下投资框架。过去两三年来AI板块的强势表现，让他认识到产业研究的重要性，为此他投入大量时间跟踪研究产业变革。面对近期的市场震荡，张云凯表示，短期资金扰动不会改变长期趋势，看好资源品与中国先进制造价值重估两大趋势。

加强中观产业研究

在加入长安基金的初期，张云凯主要负责宏观策略研究，并覆盖金融、地产、建筑建材等周期行业的研究，这段研究经历让他搭建起自上而下的投资框架，对周期行业的投资逻辑有深入研究。

谈及周期股投资的关键，张云凯表示，核心是做到两点：一是在一个品种处于底部区域时，要尽可能提高仓位、拿足筹码，这是做周期投资的精髓；二是在行业拐点出现时，或者有催化事件发生时，要敢于快速加仓。

“周期股的波动很大，如果在上涨趋势中的阶段高点没有及时止盈，股价可能会快速回撤，但只要在底部区域拿到了足够多的筹码，就可以从容应对后续的波动，此时有足够的安全垫。”张云凯直言，周期股的价格走势，不像科技股那样会出现爆发式增长，往往会伴随激烈的多空博弈。

“有色、建筑建材、地产银行这类行业，上市公司的商业模式同质化程度较高，单纯依靠自下而上选股，很难获得贝塔收益。所以，我做投资管理时，首先是对市场整体状态进行大致判断，再筛选出在当前的市场环境下边际收益显著的行业，再从中挖掘细分领域的投资机会。”张云凯说。

过去几个月市场震荡上行，张云凯观察到，很多股价表现强势的品种，在涨幅最陡峭的阶段，往往都与AI产业革命密切相关。投资者如果意识到某一重大产业趋势会对细分领域带来影响，就会迅速推动相关标的的估值抬升。

在张云凯看来，AI产业变革带来巨大的投资机会，已成为影响市场的核心主线，要想把握这些投资机会，必须加强对中观产业趋势的把握。于是，他花了大量时间学习和研究AI产业的最新进展。

“当足以影响整体经济结构的重大技术变革出现时，作为基金经理，必须紧跟这一产业趋势，至少要跟上科技变革的节奏，把投资框架放在大的产业叙事中，否则很容易过早卖出，错过后续的行情。如果只盯着供需平衡表、产品价格、估值这些传统指标，而忽略了AI建设对铜、铝、电网建设以及储能需求的影响，就很可能错过重大的投资机会。”张云凯说。

看多周期和先进制造投资机会

关于基金资产配置，张云凯表示，采用均衡配置策略，追求行稳致远，不会在单一细分领域过度暴露仓位，重点配置在周期、先进制造、科技这三大方向，通过多维度布局捕捉投资机会。

过去两三个月，市场高位震荡调整，投资难度增加。“市场上有观点认为，这是年底资金止盈、调仓换股带来的阶段性波动。但在我看来，这些因素不是影响市场趋势的根本因素，毕竟资金年底止盈之后，明年初还会重新进场布局，对这些阶段性的扰动因素，不用过度担忧。”张云凯表示。

张云凯认为，AI产业革命和中国资产重估这两大影响市场的根本变量，目前都没有发生本质变化。从中长期维度看，他对市场保持乐观，当前更愿意配置进攻型品种，而非防守型标的。

“从企业盈利的角度来看，尽管科技成长和资源品盈利结构占优的特征仍然明显，但中游制造的改善也非常明显，后续随着出海加速与‘反内卷’政策持续落地，净利率普遍环比改善，景气线索正在扩散。”张云凯说。

对于具体的投资机会，张云凯表示，新兴产业趋势相关行业仍有结构性机会，有色金属、AI基础设施及应用、机器人、固态电池、创新药等领域均有催化。此外，较为看好港股科技龙头公司。这类公司的商业模式韧性强，旗下的应用产品迭代顺利，同时具备很强的估值安全边际。