AI算力设备前景看好，芯片的“液冷”概念也一度成为市场焦点。

其实，在液冷设备和芯片之间，还有一层用于填充微小空隙的材料——导热界面材料（TIM）。

在TIM产业的上游，有一家自称领先的企业正在冲击北交所IPO——金戈新材。目前，该公司通过回天新材、德邦科技、硅宝科技等知名下游企业向新能源汽车、智能手机、光伏等产业链供货，算是多个新兴赛道的“上上游”。

然而，金戈新材的主要产品长期局限于氧化铝领域。虽然导热球铝在新能源汽车热管理场景应用情况良好，但与前沿的铟、镓等液态金属仍有距离。

更关键的是，金戈新材研发实力颇为薄弱，“创新特性”遭北交所一询质疑。此外，氧化铝领域逐渐内卷，公司的毛利率、价格、成本的波动问题亦被点出，长期盈利风险暴露无遗。

项目介绍：

公司简称：金戈新材

公司全称：广东金戈新材料股份有限公司

IPO进展：一询已回复

成立时间：2012年1月6日

控股股东：黄超亮合计控制公司73.22%股份，并担任公司董事长、总经理，为公司的控股股东、实际控制人。

主营业务：目前，公司拥有导热粉体材料、阻燃粉体材料、吸波粉体材料等产品系列，下游客户通过将公司相关产品填充至高分子材料中，使其具备导热、阻燃、吸波等特性，最终产品广泛应用于新能源汽车、消费电子、5G通信、光伏储能等领域。

行业地位：公司生产销售的电子电器用高性能导热填料性能达到领先水平，市场占有率位居国内行业领先地位。公司产品现已成功进入德国汉高、回天新材、硅宝科技等世界500强公司及国内龙头上市公司的供应体系。截至2024年末，公司合法拥有37项专利，其中发明专利30项，实用新型专利7项，并拥有省级、市级导热高分子工程技术中心、省企业技术中心等称号。

募资投向：

5万低价委外，研发团队成分复杂

在新材料领域，发展往往离不开创新。

2012年设立的金戈新材，最初主产附加值偏低的“单一导热粉体材料”，主要向LED行业出货。

转机很快来临。2014年前后，金戈新材通过校企合作，获得了来自华南理工大学的两项重要专利，打开了冲击高端领域的大门。

其中，编号ZL201010202565.X的发明专利，正是金戈新材核心技术“填料几何形貌整理技术”最早的核心专利。

有趣的是，这项专利在招股书上显示的“授权日”为2012年5月30日；到了一询回复，“取得时间”却变成了2014年10月28日。

不仅时差两年，该项核心专利的交易定价更是低至5万元。

虽然公司宣称“其已出具证明确认已履行了专利转让必要的内部决策程序”，但这一价格委实低廉得有些不可思议。

无独有偶，非但最初专利定价5万，近年的前沿外包项目的价格也是5万。

招股书显示，2023年4月—2024年12月，金戈新材将两个科研项目外包给了佛山科学技术学院（现佛山大学），委托金额皆是5万元。

很难理解，前沿领域的一个委托研发项目仅仅收取5万元，佛山大学究竟会为此投入多少人力、物力？

再看自研，金戈新材目前6个在研项目的研发预算为175万—520万，是佛山大学外包项目的25倍—100倍。

更有趣的是，在两个外包项目中，有一个是“氮化硼表面功能改性及其导热性能研究项目”。

但早在2018年，金戈新材就“原始取得”了“一种表面有机改性的氮化硼粉体及其制备方法和应用”的发明专利，甚至还在2019年拿了个《氮化硼如何实现高填充？》的著作权。

都是氮化硼的表面改性，外包和自研是重复了么？

若是雷同，金戈新材相关发明专利的来源真的是自研的么？若两者不同，而是迭代技术或是工艺优化，那么具备相关自研能力的金戈新材，又为何要外包研发呢？

此外，金戈新材的研发团队也颇为“复杂”。

2024年末，公司共有研发人员80人，低于同业的联瑞新材（102人）、壹石通（139人）。

一询回复显示，这80人中，还有14位管理科学和其他专业人员。

其中，三位“核心技术人员”之一的副总经理刘振，为行政管理专业背景；研发部副经理周杰博士，是理论经济学专业背景；此外，还有来自工商管理专业的工艺工程师、来自商务英语专业的检测工程师。

甚至，还有三位初中学历的“人才”，在研发部门担任研发助理工作。

有意思的是，据披露，公司存在“研发人员参与非研发活动”或“非研发人员参与研发活动”，甚至“研发样品的试验偶尔借用生产设备”的情形。

成分如此复杂的研发团队，能帮助金戈新材跟上导热材料领域持续加速的迭代步伐吗？

报告期内超产，保证毛利靠“比价”

或许是因为下游产业的科技属性，金戈新材未被划分于重污染行业，但公司产量超出环评批复产能的情形，依然是对生产安全和地方环保的不小威胁。

来源：一轮问询回复

据披露，金戈新材2022年、2023年的粉体产能分别超产37.61%、38.86%，已经超过30%的“严重超产”红线。

2024年，金戈新材开始冲刺北交所IPO，即便环评批复产能显著抬高，还是超产了5.57%。

在一询回复中，金戈新材称“公司不存在因超产行为被处罚的情形……”，并认为公司“不存在安全生产风险”。

不过，在日益注重合规和社会责任的A股市场，这样的超产行为绝对不应该受到鼓励。

超产虽然能带来不菲营收，但金戈新材的球铝产品却持续面临价格压力，盈利能力遭遇挑战。

2022年—2024年，公司对新能源汽车领域的产品销售单价分别为2.06元、1.64元、1.56元，持续下降；2025年上半年，销售单价进一步跳水，跌至1.34元。

其实，无论是新能源汽车，还是消费电子、5G通讯、光伏，都已迈过了高速发展期，甚至步入了向“高质量发展”的转型阶段。

至于AI算力设备升级带来的导热材料新兴需求，恐怕得靠液态金属或石墨烯等技术才能满足，金戈新材的技术尚有差距。

在下游需求相对平缓的同时，行业内卷却进一步加剧。

联瑞新材已获审核通过的可转债项目，将新增球形氧化铝产能1.6万吨/年，为其现有产能的两倍。

今年9月30日，壹石通的“年产15,000吨电子功能粉体材料建设项目”结项，后续将逐渐步入放量出货期，为行业带来更“充沛”的供给。

行业日趋内卷、产品价格下跌，如何保障公司的盈利水平？金戈新材给出的答案是——找供应商“谈价格”：

“通过增加高性价比材料的采购和供应商多元化等方式加强成本控制”“达到约定的战略伙伴价格标准”“增加对高性价比球形氧化铝的采购”……

数据显示，2023年—2025年上半年，公司球形氧化铝的原料采购价格分别同比下降8.24%、12.39%、5.37%。

来源：一轮问询回复

不过，在花式控制成本的同时，金戈新材对单一供应商的依赖不断加深。2024年，在球形氧化铝原料采购中，联瑞新材占比已经达到了67.25%。

更有趣的是，联瑞新材，正是金戈新材在招股书中列明的主要竞争对手之一。

很难理解，联瑞新材为何会为竞争对手提供平价原料，助其实现高毛利；更难理解，金戈新材究竟心有多大，会把核心产品的原料供应交到竞争对手手中。

毕竟，商场如战场。即便是广东的商战，也不会局限于“开水浇发财树”这样朴实无华的手段吧。