来源：港股研究社

吉利孵化的曹操出行（02643.HK）在6月底完成上市后，日前发布截至2025年上半年的财报，这也是其上市的首份财报。

因此，这份财报的表现对于首发后股价一路高歌猛进的曹操出行影响力不小。

财报显示，曹操出行2025年上半年营收为94.56亿元，较上年同期的61.6亿元增长53.5%；毛利率较上年同期的7%提升了1.4个百分点，达8.4%。

盈利能力上，报告期内其亏损较上年同期收窄39.8%，为4.68亿元；经调整净亏损3.3亿元，较上年同期的经调整净亏5亿元收窄34%，核心财务指标全面飘红

规模和经营质量同时交出向好答卷。透过绩后股价的表现，也可以看出市场对这份业绩报的肯定。8月27日，也就是曹操出行业绩发布后首个交易日，其股价开盘快速拉升，一度涨超12%；自6月25日上市至今，其股价累计已翻了近1.2倍。

事实上，曹操出行赴港上市的基石投资者阵营也透露出了业内对其成长潜力的认可：共引入梅赛德斯-奔驰、未来资产证券（香港）、无极资本、国轩高科（香港）、亿纬亚洲和速腾聚创6名基石投资者，合计认购9.52亿港元。

上市财报首秀：月活猛增57.4%！

拆解收入结构，出行服务仍是绝对主力，贡献了九成以上收入，达86亿元；而贡献了剩余近十成收入的车辆销售与租赁服务则作为补充，共同构成“出行+”生态的多元支撑。

整个上半年曹操出行经营活动现金流净额表现极为亮眼，同比增长164.6%，显示“造血能力”显著增强。

而这背后是规模与效率的双重突破。

从规模指标来看，曹操出行上半年总GTV（交易总额）达110亿元，同比增长53.6%；总订单量3.795亿单，同比增长49%，覆盖城市增至163个。

其中，依托吉利生态，专为共享出行场景布局的纯电动定制车战略持续推进。截至6月底，其已在31个城市部署一支超过37,000辆定制车的车队供附属司机使用，成功打造了业内最大同类定制车队。商业成效非常显著，报告期内其定制车贡献的GTV为25亿元，较截至去年同期增加34.7%。

与此同时，其还通过与当地运力合作伙伴合作，实现了车辆销售业务的崛起。上半年定制车销量从2024年同期的2826辆跃升至7993辆。这种"以车带运"的轻资产扩张模式，既扩大了服务覆盖率，又通过车辆全生命周期管理实现了稳定的硬件收入。

更难得的是，规模扩张的同时，服务质量也同步跟上了，用户端数据的变化印证了这点：上半年平均月活用户同比增长57.4%，月活司机数增长53.5%，平均客单价提升至28.9元。

这意味着，曹操出行不仅在"抢用户"，更在"留用户"，即通过定制车提升司乘体验，形成了"用户-司机-平台"的正向循环。同时还赢得了口碑，资料显示在2023年四季度至2025年二季度的七次用户调研中，曹操出行连续获评"中国主要共享出行平台服务口碑最佳"。

作为行业内首个大规模落地定制车的平台，曹操出行定制车的普及，最终转化为用户、司机的双向粘性提升，其定制车业务进入规模化收获期。

2026年EBIT转正有望！曹操定制车+智驾的Robotaxi闭环有多强？

如果说上半年的业绩是“当下的验证”，那么曹操出行的核心竞争力其实更多藏于"定制车+智能驾驶"的战略布局中。这一被浙商证券称为"Robotaxi三位一体生态闭环"的模式，正在从根本上重塑其网约车业务的成本逻辑。

财报显示，上半年曹操出行毛利率由去年同期的7.0%提升至8.4%，财务状况呈改善态势。而这背后，一方面，曹操定制车型TCO（总持有成本）较典型纯电动车低36%，规模效益逐步显现；另一方面，用户、司机与平台的高粘性成功降低了企业的拓客成本。

作为曹操出行“定制车+智能驾驶+出行平台”三位一体生态的核心环节，其自动驾驶平台“曹操智行”已进入试点运营阶段。

从2025年4月，曹操出行开始部署搭载吉利最新冗余架构的新一代Robotaxi，该车型深度融合曹操出行的自动派单、远程安全保障、出行舱服务及资产数字化管理等能力。

截至6月底，其Robotaxi已在苏州、杭州累计完成超1.5万公里测试，与吉利及合作伙伴联合研发的L4级Robotaxi定制车型也在加速推进中。

市场研究机构弗若斯特沙利文预测，到2035年中国Robotaxi市场规模将达1.6万亿元，而曹操出行的“全产业链闭环”，即定制车降低硬件成本、智能驾驶提升运营效率、出行平台整合需求链路，很可能将使其成为这一赛道的“先发者”，率先享受爆发红利。

浙商证券分析指出，基于Robotaxi带来的成长空间，预计接下来三年，曹操出行的收入复合增速将达27%，规模扩张至300亿元级别，并于有望在2026年首次实现EBIT转正，2027年实现全面盈利。

纳入恒生综指，新龙头股成长确定性强！

作为龙头新股，这样的成长确定性，使得曹操出行吸引众多投资机构的关注，股价自上市后至今已长虹2月有余。

事实上，此前摩根大通、华泰证券等机构就预测其有望于9月8日同步纳入港股通，申万宏源、浙商证券等彼时也更给予“买入”评级。这一点随着8月22日曹操出行被恒生指数公司选定为恒生综合指数成份股（将于9月8日生效），可能性进一步提高。

总的来说，机构看好其长周期的核心逻辑在于“行业第二+全产业链优势”的稀缺性。目前曹操出行的运营网络，覆盖城市已从136城增至今年6月底的163个，全模式合作商家也在去年年底达超1000家上，今年计划再新增200城。这种“轻资产扩张+生态合作”的模式，可以预见将以开放合作方式，快速放大了其生态价值。