8月22日晚间，酒鬼酒发布2025年半年度报告。

根据财报，2025年上半年，酒鬼酒实现营业收入5.61亿元，同比下降43.54%；实现归母净利润895.50万元，同比下降92.60%；扣非净利润同样下跌92.79%至842.07万元。

其中，2025年第二季度实现营收2.17亿元，同比增长56.57%；归母净利润亏损0.23亿元，同比下降147.77%；扣非归母净利润亏损0.23亿元，同比下降148.77%。

数据和此前披露的业绩预告相差无几。

酒鬼酒将业绩下降的原因指向白酒行业的深度调整，其在财报中表示，白酒行业整体承压以及马太效应加剧的背景下，中小企业普遍面临巨大经营压力，经销商回款趋于谨慎，对业绩造成明显冲击。同时，酒鬼酒也指出，自身正处于战略转型期，存在新旧动能转化周期较长的风险。

事实上，酒鬼酒已经经历了两年的业绩大幅下滑。

2021年，酒鬼酒的营业收入和归母净利润分别同比增长86.97%和81.75%，实现了自2016年以来的增幅之最。2022年，营收和归母净利润增长虽放缓，但仍保持了两位数增长，而这一年也酒鬼酒的营收和归母净利润也达到峰值，分别达到40.50亿元和10.49亿元。

到了2023年，酒鬼酒营收28.29亿元，同比下降30.14%；归母净利润5.48亿元，同比下降47.77%。2024年，酒鬼酒营收14.23亿元，同比下降49.7%；归母净利润1249.33万元，同比下降97.72%。

经理人网此前曾撰文分析指出，酒鬼酒业绩的持续下降主要是其透支市场和经销商的结果。

2019年，酒鬼酒提出了重回酒第一阵营的口号，并提出“短期30亿、中期50亿、远期100亿”的销售目标。由此，酒鬼酒经销商数量迅速扩张，从2020年到2022年，其累计新增经销商达到1058个，2022年经销商总数达到1576个，而此过程中通过向经销商压货实现业绩狂飙。

然而，酒鬼酒尚未形成和经销商共生共荣的关系，在此过程中并未积极帮助经销商消化库存，结果就是行业整体库存压力较大的背景下业绩失速且经销商出逃。

2025年上半年，酒鬼酒经销商数量已降至805家，较2024年末的1336家净减少531家，延续了2024年的流失趋势。2024年，鬼酒鬼经销商数量从1774家减少至1336家，净流失438家。

回到酒鬼酒的业绩上，上半年其主导构建“2+2+2”战略单品体系，聚焦主营大单品，推进主营产品的升级和“妙品”的上市推广，且分阶段分批梳理SKU，酒鬼系列精简SKU超50%，同时持续优化产品价值链，通过督察监督、费控管理以及针对性强化动销，解决经销商库存问题。

不过从财务数据来看，效果寥寥。

2025年，酒鬼酒高端核心产品内参、中坚力量的酒鬼系列、定位大众市场的湘泉系列以及其他系列分别实现营收1.1亿元、2.9亿元、0.3亿元、1.3亿元，同比分别为下降35.81%、51.01%、35.87%、28.84%，其中销量分别为下降46%、48%、28%、12%，吨价除内参系列同比回正增长18%，其与系列产品均下降，分别下降6%、11%、19%。

可见，酒鬼酒全线产品均面临着销售压力，尤其是在酒鬼酒系列等主力价格带产品，产品价值链的调整动能仍待释放。

再来看酒鬼酒的盈利质量，其净利率由2024年上半年的12.17%大幅下滑至1.60%，已连续4年同期下滑，毛利率也从73.35%降至68.58%，净资产收益率连续3年同期下滑至0.23，盈利能力显著承压。

经营稳健性方面，酒鬼酒也面临着存货周转效率显著恶化的挑战，存货周转天数达到1821.86天，较2024年上半年增长了734.9%，意味着其库存积压严重。这样导致酒鬼酒经营活动的现金回流能力不足，上半年其经营活动产生的现金流净额为-2.34亿元，已经是连续两年同期为负值。

不过即便如此，近期酒鬼酒在二级市场上仍就是表现强劲，8月以来其股价自已经累计上涨42.79%，其中8月19日、20日连续两天涨停，而截至8月25日收盘，股价报收67.14元/股，涨幅6%，最新市值为218.2亿元。

主要原因在于市场对于酒鬼酒与零售品牌胖东来联合推出的“酒鬼·自由爱”的业绩释放预期。

自7月19日起，“酒鬼酒·自由爱”在13家胖东来商超、官方小程序及抖音商城上市，连续多日售罄。7月24日，“酒鬼·自由爱”在湖南长沙四家步步高超市开售，同时胖东来创始人表示，酒鬼·自由爱50%的产量，将分配到胖东来帮扶企业。

这显然有望帮助酒鬼酒拓展新零售渠道，为该产品后续的业绩释放提供了更大的想象力。

市场早已有所测算：参考胖东来与宝丰酒业合作的同系列产品在2024年销售额5亿元、2025年目标10亿元的案例，结合酒鬼酒品牌势能及200元腰部价格带的竞争格局，预计该产品2025年销售额有望达到10亿元以上。