瞭望塔财经通过证监会官网了解到，2025年6月13日，广西田园生化股份有限公司（简称“田园生化”）公开深交所主板IPO辅导完成的报告，这家位于南宁、年营收超17亿元的农药制剂企业正式向资本市场发起冲击。

图片来源：田园生化官网

招股书揭开了公司的两面性：一边是连续三年增长的净利润（2022年1.62亿元、2023年2.29亿元、2024年2.49亿元）；另一边却是2024年营收下滑、产品均价全线下滑的隐忧。而最引人注目的，是公司在IPO前夕的两年内突击分红2.21亿元。

（图片来源：企业预警通）

1、企业背景与IPO进程

广西田园生化股份有限公司成立于1994年，董事长兼总经理李卫国是公司的灵魂人物。目前公司核心业务聚焦三大板块：农药制剂、药肥产品、智能农业机械。

瞭望塔财经通过IPO进程发现，田园生化于2022年4月签署辅导协议，由国海证券担任辅导机构。辅导期间，公司通过控股股东收购小股东股份、成立员工持股平台等方式优化了股权结构。

（图片来源：田园生化招股书）

2025年5月，公司高管团队调整，刘辉、许瑞、郭泽旺退出，邓毅新进，IPO前夕高管换血是否影响公司战略连贯性，有待观察。

（图片来源：田园生化招股书）

2、经销模式暗藏风险

翻开招股书，销售模式的风险提示格外醒目。2022-2024年，公司经销收入占比均超95%（分别为16.26亿、17.28亿和17.01亿元），经销商数量多达5000多个，零售商约10万个。

（图片来源：田园生化招股书）

这种深度依赖经销网络的模式暗藏三重风险：

管理失控隐患：公司坦承“无法干预经销商经营决策”，若经销商违反合同可能扰乱销售并损害品牌形象；

渠道流失压力：在同质化竞争严重的农药行业，经销商维系成本高企，流失风险可能冲击业绩；

价格管控难题：报告期内公司所有主营产品均价连续下滑，除草剂价格从2022年39.63元/千克跌至2024年25.16元/千克，降幅达36.5%。

（图片来源：田园生化招股书）

这种“以价换量”的策略虽然暂时维持了销售规模，但长期可能削弱盈利能力。而分散的渠道结构更让公司对终端市场变化的敏感度降低，在农药行业转型期面临反应滞后的风险。

3、盈利增长背后的产品隐忧

表面亮眼的利润增长曲线下，产品结构问题逐渐浮现：

（数据来源：田园生化招股书）

药肥产品占比过高成为双刃剑。报告期内药肥占收入约四分之一，虽然提高了单证农药登记证的销售产出，但也导致公司抗风险能力减弱。一旦药肥市场政策调整或竞争加剧，将直接影响公司营收基本盘。

更令人关注的是IPO前的突击分红。2023年和2024年，公司分别分红1.42亿元、7875万元，两年累计分红2.21亿元。而此次IPO募资额约6.30亿元，主要用于各类改造项目。巨额分红与募资扩产形成的反差，难免引发“先掏空再圈钱”的质疑。

（图片来源：田园生化招股书）

4、研发投入的“追赶式”辩解

研发投入不足是公司难以回避的硬伤：

2022-2024年研发费用率分别为2.53%、2.71%、4.24%，持续低于行业平均水平（4.98%、5.29%、5.18%）

公司解释称差异主要源于产品结构特点——药肥产品单证销售规模大，同样研发投入产出更高。

2024年研发费用率提升至4.24%，系启动了创制农药异唑虫嘧啶的正式登记。

（图片来源：田园生化招股书）

这种“追赶式”研发投入在科技属性要求的深交所主板面临严苛审视。当同行企业持续高研发投入构筑技术壁垒时，田园生化直到IPO前夕才显著提升研发力度，其创新能力的可持续性存疑。

5、历史遗留问题与监管隐患

公司历史沿革中的合规问题可能成为IPO路上的“暗雷”：

资产瑕疵

公司及子公司存在1.14万平方米无证房产，占房屋建筑物总面积7.38%。其中租给武鸣分公司用于生产药肥的8万吨/年产能厂房系无证房产。招股书承认存在被认定为违章建筑而受处罚的风险，而募投项目计划新建厂房替代该生产基地。

（图片来源：田园生化招股书）

行政处罚

假农药事件：2022年12月，子公司威牛作物因销售检出未登记农药成分的“挥斩”40%啶虫脒水分散粒剂，被认定为假农药，遭没收产品、违法所得1.92万元，并处货值金额6倍罚款12.65万元。

（图片来源：田园生化招股书）

冒用厂名事件：2024年5月，子公司河南天沃因生产车用尿素冒用他人厂名厂址，被没收产品、标签及包装箱，没收违法所得2390元，并处罚款2.43万元。

（图片来源：田园生化招股书）

这些处罚暴露出公司在生产质量控制和供应链管理上的漏洞。在农药行业监管趋严的背景下，此类问题可能引发发审委对公司内控有效性的质疑。

6、瞭望塔财经观点：IPO能否过关？

田园生化的IPO申请面临三大挑战：

突击分红争议：2.21亿元分红后募资6.3亿元，是否合理？

研发短板：农药行业技术迭代快，低研发投入或影响长期竞争力。

合规风险：假农药处罚、无证房产等问题可能引发监管问询。

尽管公司业绩稳健，瞭望塔财经认为田园生化若无法合理解释上述问题，IPO进程仍可能受阻。深交所或重点关注其分红合理性、研发可持续性及内控有效性。