酒生产旺季的时间因地区、季节和文化等因素有一定不同，但大同小异；在夏季，由于天气炎热，人们更喜欢喝冰镇啤酒，因此啤酒的销售量会大增，所以啤酒生产旺季通常是在每年的 6 月至 9 月份。

近期，热浪来袭，各地先后“官宣”入夏，“清凉经济”终于等来了发展的有利时机。“气温是影响啤酒销量的重要因素，高温能有效促进啤酒消费。”业内人士也表示，每年二三季度是啤酒的传统销售旺季，啤酒企业也赶在这一时段扎堆推出新品。

2024 年啤酒量价承压，但韧性仍在

纵向复盘来看，中国啤酒产业高端化升级的重要节点在 2018 年前后，行业关键词 从“抢占份额”转向“提升盈利”，主因实践中头部啤酒企业份额边边际变化微弱。华润收购喜力中国区业务打造高档“4+4”产品矩阵，青啤强化“经典+白啤+纯生”主品牌聚 焦，龙头供给侧升级推动产业利润高速增长，净利率水平快速提升。回顾 2024 年，整 体消费疲弱，虽然受到国内需求不足影响，啤酒产业的大众消费韧性仍持续兑现，啤酒 龙头利润水平仍在提升，但同时我们看到盈利增速边际收窄，量价表现阶段性有所承压。

量价拆分来看，2018-2024 年高端化升级阶段啤酒龙头销量表现有所分化，而吨价 表现节奏一致，其中 2024 年销量、吨价增速呈现边际放缓。

青啤主动去库轻装上阵，珠啤、燕啤大单品势能突出

横向龙头对比来看，2024 年销量表现分化明显，其中珠啤、燕啤等销量表现明显好 于全国性龙头青啤。一方面，青啤换届延期使得营销节奏趋于保守，叠加终端需求整体 疲软，公司主动去库使得销量下滑 5.83%至 754 万吨；而珠啤销量增长 2.62%至 143.96 万吨，燕啤销量增长 1.57%至 400.44 万吨，主要系 97 纯生、U8 大单品延续高增势能。

展望 2025 年，啤酒攻守兼备、值得期待端午假期，“苏超”第三轮比赛在江苏多地进行，几乎场场爆满。对此，南京市体育局竞技体育处处长王科说：“‘苏超’联赛的热度远超预期；展望 2025 年，啤酒板块依然攻守兼备。进攻层面来自顺周期的特征，政策加力支 持餐饮渠道更快修复，扩内需促进收入预期边际企稳，流通渠道亦有望逐步恢复，对啤 酒量价形成正向支撑，同时基于对成本节奏温和(大麦、玻璃成本下降，铝罐成本平稳) 的预判，业绩具备高弹性；防御层面来自龙头净利率的实质性提升以及自由现金流的持 续改善，分红率、股息率稳步提升亦值得期待。

一是宏观层面，中等收入人群可支配收入增速明显更快，核心省区社零及餐饮表现 明显好于上海、北京等高线地区，均表明大众消费力具备较强韧性，对卡位主流大众价 位的啤酒需求形成更好支撑

二是产业层面，一方面啤酒行业在 2024 年进行主动去库存，2025 年 3 月啤酒产量 已呈现恢复性增长，当前库存水平仍处于相对低位，后续随着进入旺季阶段，销量预计 将恢复至较好表现；另一方面，2024 年啤酒龙头中高档单品均呈现较好增长，如 2024 年燕京 U8 销量同比+31.40%至 69.6 万吨，25Q1燕京 U8 继续同比增长 30%以上，而 25Q1 青啤中高端以上同比增长中个位数，预计 2025 全年吨价仍将维持提升态势。

精酿拓展消费新场景

近两年，随着主流消费群体进一步年轻化，乐于尝鲜、注重品质的消费观正在成为市场的新风向，也带动着精酿啤酒赛道迎来井喷式的高速发展；消费代际的年轻化，让主流消费市场对“酒”的商品定位有了全新的认知，使得“酒”从带有强烈社交属性和文化意义的饮品，变成了更具有亲和力、个性化特征，能够彰显生活态度的饮品；《2024 啤酒产业研究报告》显示，中国精酿啤酒市场规模持续扩大，截至 2023 年底达 68 亿元，预计到 2028 年，中国精酿啤酒的渗透率将提升至 6.3%，市场规模将达 110 亿元。

投资分析:

当前时点优质龙头已进入击球区，建议加大重视和适度增强 配置。短期维度来看，当前渠道库存处于相对低位，叠加逐步进入啤酒 消费旺季，优选攻守兼备、量价节奏转好的标的，兑现成长的摆动，韧性升级的的标的。中期维度来看，若消费刺激政策能加速落地，则预计餐饮、 流通场景修复向好，啤酒板块有望迎来配置机会

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