3月3日，蜜雪冰城登陆港交所，万众期待！

这个被寄予厚望，承载全奶茶行业无限荣耀的企业，终于在辗转反侧中，成功上市，给整个奶茶行业带来了提振。

也给很多看不起奶茶行业的资本、消费者、产业分析师，来了一场真刀真枪的现实教育课。

谁说，奶茶行业没有增量；谁说，奶茶行业的模式，没得继续探索，继续将本增效？

在蜜雪冰城上市的这条产业链上，股东、投资方、小散户，似乎都赢了！

打新投资者的一场盛宴

3月3日，以蜜雪集团为上市名称的蜜雪冰城，创下几项港股纪录。

市值方面，3月3日，上市首日，蜜雪集团高开30%左右，随后一路震荡上扬，最终收盘于288.60港元/股。

人家走的可不是一锤子拉升的买卖，而是稳步给你走出一个上扬的曲线，不知不觉中，市值突破1000亿港元。

图片来源：Choice

上市首日，蜜雪集团募资净额为32.91亿港元，成为港股市场2025开年以来最大IPO。

更精彩的并非上市第一日的表现。更牵动人心的是此前的认购阶段。

奶茶行业并非高增长，商业故事和商业模式早已经被扒烂的蜜雪冰城，似乎已然没有什么被公众忽略的隐秘事件。

但是，在推动蜜雪冰城上市的这条悠长产业链上，最后上市首日一环的好处，是众人押注的一场结果。

据富途，蜜雪冰城的融资认购倍数达到5324.29倍，认购金额达1.84万亿港元。这个冻资金额，赶超搞金融科技的蚂蚁，成为新一代港股“冻资王”。

如果散户们能够打新成功，按照202.5港元/股的发行价计算，打新一手赚8000多。

微博、小红书等社交平台上，已经挤满了错过蜜雪冰城的人，在发着哀怨的帖子。

谁在背后推波助澜

在这场近乎“全民狂欢“的一轮中，蜜雪冰城打新狂热背后，有机构券商们热烈宣扬的身影。

毕竟，早在本次递表之时，大家对于这个多次上市失败的案例，似乎并没有那么大的热沉。

华盛证券指出，蜜雪冰城打新首日，孖展资金高达4397亿，是集资额3.455亿的1274.74倍，已经超购1270多倍，富途和辉立认购均超1000亿，可见散户认购的热情极为火爆。

重要的是，蜜雪冰城的入场费并不便宜，一手高达2万港元。

入场费高，超额认购又在压低中签率。这种看上去概率极低的投资，散户们还是硬着头皮往上冲。

据悉，不少券商对蜜雪冰城融资打新提供无息贷款，融资打新只需支付100港元左右的手续费，从而降低投资者的融资成本。让投资者们只管冲。

比如，据报道，富途证券、老虎证券等头部券商更是提供了100倍以上的融资杠杆。

真的是好心让散户能够得到参与到这场资本的盛宴当中？

我们回到蜜雪冰城上市前，认购阶段。

据富途证券，在蜜雪冰城首日1304亿港元融资额中，超80%来自大户。

其中，这次上市活动中，最为活跃的富途证券是核心主力，本轮认购金额接近1.06万亿港元，占比接近60%。

在上市阶段，蜜雪冰城引入了5名基石投资者，包括红杉中国、英国投资巨头M&G plc旗下英卓资管、博裕资本、高瓴资本和美团龙珠，共认购2亿美元（约15.58亿港元），认购股份占全球发售的45.09%。

图片来源：蜜雪集团公告

那些最初的造梦者

宇数科技凭借机器人爆火后，有媒体挖出其背后的融资史。

可能是王兴兴当时的提议太过前卫，VC、LP们对其何时盈利的畅想产生过怀疑。

据悉，在其C轮融资中，杭州某机构的投资人John在看过宇树BP之后，挑剔着“机器人做C端怎么可能跑得通”，顺便丢掉了这块肥肉。

不同于宇数科技需要靠资本发家。拿着奶奶给的3000元的“天使投资”，干消费的蜜雪冰城，采取的稳扎稳打的开店策略。它走的是。先靠积累，再借势资本的道路。

事实上，一直以来，想撬开蜜雪冰城的融资方不在少数。不过，蜜雪冰城相关负责人曾三番五次表示没有融资计划。

直到2020年12月，根据公司招股书，蜜雪冰城完成了首轮超20亿元融资，由美团龙珠资本、高瓴资本联合领投，也成了享受蜜雪冰城上市喜悦的一批人。

在蜜雪冰城如今的股权结构中，主要股东依然是张家兄弟。普通股中，张红甫全部权益占已发行股份比例的26.80%，张红超亦是如此。

图片来源：Choice

结语

蜜雪冰城的核心护城河，是低价，但质优。

支撑起‌蜜雪冰城背后46479家（截至2024年）门店的是优秀的供应链能力。

在蜜雪冰城的招股书中，2021年，蜜雪冰城的供应链收入占比达95%。而在其最新的招股书中，这个数字为97%。

好的一面，近几年，蜜雪冰城依然在大力完善其供应链能力。

坏的一面，但这个收入增速占比的增长速度并不是很好。供应链收入能做到100%，似乎不太现实。

结合蜜雪冰城本次‌‌IPO募资用途，其此前表示，约66%用于提升公司端到端供应链的广度和深度，例如，计划通过建设新设施并升级和扩建现有设施以扩大公司在中国的产能。

另外，约12%用于品牌和IP的建设和推广；约12%用于加强各个业务环节的数字化和智能化能力；约10%用于营运资金和其他一般企业用途。

蜜雪冰城还在死磕供应链，但正如前文所示，死磕供应链的性价比似乎并不那么强。

就像摩尔定律，芯片还没卷到1nm，可能很多芯片公司已经拜拜了。

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