报告围绕险资黄金投资可行性展开研究，涵盖投资分析框架、海外配置实践、国内参与方式对比以及投前准备工作等内容，为险资投资黄金提供了全面的参考。

1. 黄金的投资分析框架

供需及影响因素：黄金供给主要源于矿端开采与回收再利用，当前供给稳定，但长期面临约束。回收量与金价、经济增长相关，矿端开采影响因素复杂且难解释。需求包括珠宝、工业用金、金条投资、黄金ETF投资和央行储备等，投资需求是需求变动的主导力量，受通胀、财政、利率、央行购金等因素影响 。

影响黄金需求的主要因素：通胀和财政推动名义金价上涨，货币超发引发通胀时，黄金作为避险工具需求增加；财政扩张透支美元信用，提升黄金配置价值。利率和央行购金影响实际金价，利率下降、实际利率为负时，黄金吸引力增强，而央行购金是实际金价结构性变化的主因，目前各国央行尤其是发展中国家央行仍有增配黄金的动力。

长期预期收益定价模型：世界黄金协会提出的模型显示，黄金长期价格中枢由全球GDP和全球投资组合解释，其中GDP起主要驱动作用。基于该模型，1971 - 2023年黄金模型预测年化回报为8.6%，未来10 - 15年预期年化回报约为5.2%，可作为投资参考 。

2. 海外保险机构的黄金配置实践：海外多数国家保险业监管机构不禁止黄金投资，部分保险机构和养老金通过实物黄金、ETF等方式参与投资，目的是抵御通胀、应对风险和提高长期收益 。不过，海外保险机构黄金投资比例可能较低，一方面是因为海外有更多可投资产和多元化配置手段，另一方面是过去多数年份其他资产的负相关性可实现部分对冲，同时黄金自身存在不产生现金流、流动性不足等问题，也影响了保险机构的投资意愿 。

3. 国内机构投资者参与黄金配置的不同方式对比：国内机构投资者参与黄金配置的方式有实物黄金、黄金交易产品、黄金衍生品、黄金产业公司股票等。黄金ETF相对透明且成本效益较高，各投资方式在优势、风险、交易方式和投资起点等方面存在差异 。投资黄金面临市场风险、价差风险，不同投资方式还存在如存储保管、点差变动、杠杆等独特风险，投资时需综合考虑并做好风险管理 。

4. 国内保险参与黄金投资投前准备工作：黄金投资对国内保险组合可能有对冲尾部风险的作用，保险公司确定投资比例时应综合考虑资产负债匹配、ESG等因素 。目前险资开展黄金投资面临会计分类、资产负债管理、偿付能力管理等监管未明确的问题，需要等待监管进一步指引 。保险公司应加强投研能力建设，了解监管政策，建立完善的投资决策和风险管理制度，组建专业团队，加强与海外机构交流，为投资做准备 。

5. 2025年主要投资机构的黄金配置观点：世界黄金协会认为2025年黄金价格将温和上涨，关键影响因素包括央行需求、金融状况和中印市场表现等。海外研究机构观点分歧，Morgan Stanley看空，JP Morgan和高盛看多，主要分歧在于对美国大选、央行购金、利率和美元走势的预期不同。国内券商普遍对2025年黄金市场持乐观态度，认为经济和地缘政治风险将推动金价上升 。

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