（来源：紫金天风期货研究所）

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• 商品市场环境：7月以来商品市场走势主要由“反内卷”政策以及基建工程预期主导，市场短期内出现较强趋势，板块间强弱关系阶段性反转，前期偏弱的黑色系最强，此外供给侧敏感的新能源金属也大幅走强。但基本面读数尚未出现显著改善，行情的持续性需关注后续宏观层面的演绎。因此预计商品市场趋势仍然反复，品种间强弱关系也大概率会进一步轮动。但考虑到下半年国内扭转通缩的决心+美联储大概率降息+中美关税阶段性缓和，商品市场预计仍存在波动率抬升和趋势行情机会，CTA策略配置必要性较强。配置方面建议侧重中短周期趋势策略，而长周期趋势则建议常规配置以博取后续可能的降息带来的月度级别行情。

• 商品高频宏观：从大宗商品高频中观指标来看，今年以来上游利润率持续弱于去年，而下游利润率则较去年有所回升；因此，今年以来下游开工率持续处于季节性修复趋势当中，下游开工边际强于上游，带动库存持续去库；但近期下游开工边际走弱幅度较大，而上游开工企稳回升，因此库存去库斜率大幅放缓，需警惕后续累库压力；月差率近期大幅走弱，正套策略预计表现不佳。

• 跟踪管理人：趋势类管理人上周普遍表现较好，部分管理人获取较高收益；截面类管理人周期偏短的表现稳健；基本面量化策略表现一般；混合类策略多数上涨；主观管理人涨跌分化，套利类管理人多数表现稳健。

CTA表现及运行环境

商品强势上涨，CTA策略普涨

• 7月以来，商品市场走势主要由“反内卷”政策以及基建工程预期主导，市场短期内出现较强趋势，板块间强弱关系阶段性反转，前期偏弱的黑色系最强，此外供给侧敏感的新能源金属也大幅走强。但基本面来看，黑色板块需求端未有明显，有色板块仍受供给偏紧支撑；随着地缘冲突缓和，能源板块受供给偏宽松拖累。当前基本面读数尚未出现显著改善，行情的持续性需关注后续宏观层面的演绎。

• 上周各类CTA策略普涨，趋势类CTA策略表现最优，量化CTA内部：中长趋势 > 中短趋势 > 截面 > 基本面量化。今年以来截面多空策略表现领跑，已获取较大收益；趋势类策略近期有所表现，中长周期趋势爆发性优势有所体现；混合类策略表现相对均衡。

数据来源：Wind、紫金天风期货研究所

波动率抬升、趋势特征反复

• 近期商品市场波动率抬升；市场近期呈现阶段性强势上涨趋势特征，但整体趋势特征仍然反复。后续来看，短期内市场波动率抬升，但出现连续顺畅的单边趋势概率仍较小，因此趋势特征预计反复，趋势策略波动仍然较大，可关注周期偏中短的管理人。

• 期货市场成交持仓比低位大幅回升。

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商品市场短期内或有回调风险

• 商品市场多空情绪指标近期有所回升，进入偏多头区间。需警惕快速上涨导致情绪过热后的回撤风险。

• 商品市场Smart Money指标观测到，短期资金线上穿中期资金线，带动中期线企稳回升，后续密切关注资金流向，预计商品市场或企稳震荡。

• 结合多空情绪指标和市场资金动向，商品市场短期内或偏强震荡，仍未有明显趋势行情，密切关注市场情绪指标和资金流动向。

数据来源：Wind、紫金天风期货研究所

黑色板块资金流入较多

• 从商品市场资金流向来看，7月份以来各板块资金均呈现流入状态，黑色板块资金流入较多且近期有所加速，有色及贵金属板块7月下旬资金大幅流入，能化板块资金波动不大。

• 增减仓比可以看出，近期出现大幅减仓

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短期内趋势较强，趋势策略企稳反弹

• 近期5日和20日趋势强度均大幅回升至高位水平，市场在宏观层面带动下方向反转后，短期内出现较强趋势，品种间出现共振上涨行情。因此，我们观测到趋势策略近期大幅反弹，但需关注后续市场趋势行情的持续性。当前商品基本面仍然偏弱，因此预计商品市场趋势仍然反复，需注意趋势策略的回撤风险。

• 基本面趋势因子方面，7月以来行情受宏观及情绪层面扰动较大，各基本面趋势因子无较好表现，但上周库存和基差因子有所反弹

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板块间仍有分化，截面策略表现延续

• 7月以来受国内“反内卷”政策预期影响，板块间强弱关系出现反转，市场截面强度震荡回落，截面策略小幅回撤。但近期板块间强弱轮动之后，仍然呈现明显的强弱分化，截面强度震荡抬升，因此周期偏短的截面策略企稳上涨。后续来看关注当前板块间强弱关系的稳定性，警惕政策不及预期以及后续宏观层面的冲击导致品种间强弱关系轮动带来的回撤。

• 基本面多空因子方面，近期利润和库存因子表现较好，基差因子表现不佳。

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基本面量化偏谨慎

• 近期走势主要由宏观层面的政策预期和情绪带动，基本面读数尚未出现显著改善，因此基本面量化策略较难适应，无太好表现。

• 从基本面量化策略运行环境指标来看，近期大宗商品库存与商品指数正相关性走强，后续或不利于库存逻辑的基本面量化策略表现；大宗商品月差率与商品指数再次呈现负相关，期限结构策略表现不佳。

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能化板块月差走弱

• 整体来看，黑色板块月差较弱，农产品板块月差偏强，能化板块月差走弱。中周期基差趋势因子近期震荡上行，但短周期因子表现较差。

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下游开工边际走弱，去库斜率放缓

• 从大宗商品高频中观指标来看，今年以来上游利润率持续弱于去年，而下游利润率则较去年有所回升；

• 因此，今年以来下游开工率持续处于季节性修复趋势当中，下游开工边际强于上游，带动库存持续去库；

• 但近期下游开工边际走弱幅度较大，而上游开工企稳回升，因此库存去库斜率大幅放缓，需警惕后续累库压力；月差率近期大幅走弱，正套策略预计表现不佳。

数据来源：Wind、紫金天风期货研究所

宏观经济环境

普林格先行指标回升，同步、滞后指标回落

• 根据最新普林格周期三大指标走势来看，先行指标回升，同步、滞后指标小幅回落，6月宏观景气度小幅回暖，PMI小幅回升，但仍处于收缩区间，通胀仍然偏弱，信贷结构仍然较差，当前经济周期仍然处于筑底阶段，后续基本面的表现需关注关税的博弈进展以及国内政策力度。

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高频开工率走弱

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需求修复乏力

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跟踪管理人表现

• 跟踪CTA管理人中，趋势类管理人上周普遍表现较好，部分管理人获取较高收益；截面类管理人周期偏短的表现稳健；基本面量化策略表现一般；混合类策略多数上涨；主观管理人涨跌分化，套利类管理人多数表现稳健。

• 后续来看，7月以来商品市场走势主要由“反内卷”政策以及基建工程预期主导，市场短期内出现较强趋势，板块间强弱关系阶段性反转，前期偏弱的黑色系最强，此外供给侧敏感的新能源金属也大幅走强。但基本面读数尚未出现显著改善，行情的持续性需关注后续宏观层面的演绎。因此预计商品市场趋势仍然反复，品种间强弱关系也大概率会进一步轮动。但考虑到下半年国内扭转通缩的决心+美联储大概率降息+中美关税阶段性缓和，商品市场预计仍存在波动率抬升和趋势行情机会，CTA策略配置必要性较强。配置方面建议侧重中短周期趋势策略，而长周期趋势则建议常规配置以博取后续可能的降息带来的月度级别行情。

数据来源：火富牛、紫金天风期货研究所