编者按：在经济转型与行业升级语境下，企业的发展方向愈发清晰——唯有向上，方能突破重围、触摸新机。但向上的道路并不总是铺满玫瑰，有时也荆棘丛生，考验的是企业的战略定力、创新勇气与持续生长的生命力。

在这一背景下，观点新媒体继续策划并推出“向上而生”年度报道，寻找一批在变革中砥砺前行、推动中国经济与各行各业高质量发展的企业，共同迎接新的一年。

同时，我们将对话具有全球视野和丰富学识的经济学者与行业领袖，倾听他们对趋势的洞察、对成长的思考，探寻2026年“向上而生”的动力。

观点网中国2025年国内生产总值GDP全年增长5%毫无悬念，而2026年是“十五五”开官之年，大新金融集团首席经济及策略师温嘉炜表示，内地正经历经济结构的转变，当中带来的影响无可厚非，但中国为全球两大经济体之一这一点无庸置疑。

目前经济仍然面对不少新旧挑战，叠加外部环境变化影响、内部供强需弱矛盾，面对2026年的前景，温嘉炜认为，明年中国经济形势，相信会在结构调整下以稳中求进为主调。

“中国正从出口导向型经济转向以扩大内需为主导的增长模式，这是国家战略性的重大转型，当中无任何影响是近乎不可能的事。”温嘉炜如是说。

温嘉炜尤其认为，一个发展逐渐成熟的经济体一直保持高速增长是异想天开，长远更可能的方向应该是增速慢慢贴近成熟国家的水平。

虽然外部压力大，内部挑战多，但前三季度内地生产总值同比仍然增长5.2%，保守估计明年经济增长速度达4.5%。而2026年的重点，相信仍然在扩大内需及提升居民收入上，大方向层面延续去年的政策基调，以稳定市场的信心。

目前，内地居民消费占GDP比率约为四成，有效需求不足仍然是急需破解的主要问题。而中国中央经济工作会议与《十五五规划建议》均提倡将“居民消费率明显提高，内需拉动经济增长主动力作用持续增强”作为未来五年的取向。

温嘉炜进一步指，“以旧换新”等刺激消费政策，继续实施会面临边际效应的减弱，所以官方的说法亦反映提升居民收入是重点，因为提升居民收入才可以令消费动力加快，明年要关注中央推出哪些实际措施来推动收入改善。

他认为，从消费层面来说，行业不少新鲜玩意是涉及人工智能等，令消费者有兴趣体验，鼓励消费。而人工智能方面的产业发展，于2026年仍然是一个相当重要的主题。

另外，中央经济工作会议提到国内供强需弱的问题。温嘉炜说，虽然过剩的产能需要时间消化，但预期明年基建方面会略为转好。

他又指，中美元首达成协议，降低部分关税并延长“休战期”，料有助减少不确定性。内地亦正加快拓展东盟及欧盟市场，并改善与部分西方国家的贸易关系亦有利经济发展。

不过，即使中美进入“休战期”，仍然要小心出现变动，因为特朗普在政策上出现反复的情况比较多，不排除为了某些目的而再次利用关税作为谈判筹码。

另一方面，债务水平亦是内地十分关注的焦点。截至11月底，2025年政府债累计发行约24.08万亿，净融资约13.23万亿。其中，国债累计发行14.1万亿，净融资6.14万亿，达到全年发行进度的93%；地方政府债累计发行9.98万亿，净融资7.09万亿，已完成全年进度97%。

他相信，中央不会过于放松地方政府发债的程度，明年要留意地方债问题如何发展。尤其针对“十五五”规划提到，有些项目准备好可提前开工建设，但必须以防止无效投资为前提，严防建成即荒废、投资即流产的问题。

即是该些投资如果未必可以带动经济或政府收入，同时可能会加重地方政府债务压力，便非有效投资，所以相信地方政府在作出投资前会较为仅慎。

温氏又指，地方政府财政陷入不良循环之中，主要因过度依赖房地产相关收入的问题。近年因房市下行，土地出让金已连续数年下滑，导致地方财政面临压力。要在当中寻找出路，长远要改善地方政府收入结构才能解决问题。

五年过去，中国房地产的调整仍未见结束。

“很难说市场何时见底，因为重点在于市场何时回复信心，这方面是难以预料的。”温嘉炜称，内地房地产市场可能仍需要至少一至两年时间消化，因为看到仍然有房企的融资问题迫在眉睫，即在资金供应及回笼方面仍然未能解决。

虽然中央积极推出一些措施扶持市场，如收储，但进度并不快，因为各地亦要考虑如何处理该些库存。

以下为观点新媒体对大新金融集团首席经济及策略师温嘉炜的访问实录：

观点新媒体：您最新预测2026年内地GDP增长为4.5%，有哪些经济上的隐忧需要留意？

温嘉炜：我们对2026年的增长可能稍微保守一点，因为第一就是关税的影响，尽管现在有一个休战期，可是也不能排除在这个期间还是会有变动。因为特朗普是特别喜欢谈判的一个人，如果他有政治上的需要，而关税便是比较方便的一个工具，作为他的谈判筹码。所以我们不觉得未来是一帆风顺的状态。

第二是内需方面，今年近月，消费放缓情况略微加快，11月跌至1.3%，为比较低的增长水平。另一方面消费气氛仍然比较疲弱，其中一个原因就是楼市方面目前仍然是价量齐跌的情况，人们无法透过地产累积财富或带来财富增长，对消费方面有影响。

第三是投资方面，最主要原因是不同行业有一定的产能过剩情况，所以令不少企业在投资方面亦出现收紧，所以看到在固定资产投资细项中，制造业的增长已出现倒退。

内地经济现在肯定还是在一个调整过程中，长远来说，中国作为全球两大经济体之一，经济结构变成内需为主，增长肯定会变慢，慢慢贴近成熟国家的增长水平。

观点新媒体：您认为2026年经济主要增长动力将来自哪些领域？

温嘉炜：展望2026年，其中一个重要的关键就是居民收入增长。

国补方面，过去一两年可能有很多消费方面的补贴，希望可以令居民有更加特惠的价钱买不同的消费品，或将一些旧的电子产品换新。但是个措施已持续了一段时间，即使再推出，边际效果亦会递减，所以官方说法亦反映提升居民收入是重点，因为始终需要提升居民的收入才可以令消费动力加快。

首先就是看明年政府可以推出哪些实际措施，推动收入改善。

另一方面，人工智能方面的产业发展，于2026年仍然是一个相当重要的主题。若从消费层面来说，行业不少新鲜的玩意涉及人工智能，令消费者有兴趣体验，能够鼓励消费。

如果需要经济长线可以有好的发展，内需依然是一个必须的主力。在战略上或策略上要有分别，过去可能会做多些大型基建投资或直接补贴等，现时可能更加会希望透过收入改善来鼓励消费。

观点新媒体：中央经济工作会议强调明年继续实施更加积极财政政策方面，并提出重视解决地方财政困难，您认为地方债的问题何时可以解决？

温嘉炜：债务水平是内地十分关注的问题，中央不会过于放松地方政府发债的程度。尤其中央经济工作会中重要一点就是，积极有序化解地方政府债务风险，督促各地主动化债，不得违规新增隐性债务。优化债务重组和置换办法，多措并举化解地方政府融资平台经营性债务风险。

要从循环当中寻找出路，有些要点是很重要的，例如土地的问题。正正就是因为住宅市场依然是维持调整的状态，政府没有办法透过拍卖土地来提升收入，所以中央利用特别国债来置换地方的一些债务，减低地方债务风险。尤其是在地产市场未见改善的情况下，投资者手上持有的城投债等类型资产不会进一步带来金融的压力。

至于如何改善地方政府的财政状况？需要一些真正可以创造经济效益的投资，不能太过依赖卖地等房地产收入，从而长远改善地方政府的收入结构。

观点新媒体：2026年，房地产投资及销售对内需的拖累会否较2025年进一步加剧？“止跌回稳”的最关键条件是什么？

温嘉炜：内地房地产市场可能仍需要一段时间消化。

房企融资层面，就是资金供应及回笼方面的问题仍然未能解决。居民层面，可能早几年前买了楼的居民，在楼市回调时令他们财富有减少。很难说市场何时见底，因为重点在于市场何时回复信心，这方面是难以预料的。中央一些措施如收储，进度并不快，因为地方亦要考虑如何处理该些库存。

数据层面，这几个月不论是投资、销售及楼价方面呈跌势，所以明年可以扭转形势的机会稍低，相信市场调整仍然需要1至2年时间。

观点新媒体：您十分看好内地AI市场的原因是什么？

温嘉炜：中国的AI主要以本地市场为主，即是过去几年从一些消费平台等产业可以看到，中国在发展自己另一套的新兴科技生态。

对于内地的AI企业来说，有好多已经慢慢落地，例如低空经济。我们可以看到有好多AI已应用于实处，是真的可以提升产品的质素或是消费的体验。

我认为这个可以改变整个经济生态，绝对可以与AI相辅相成。

观点新媒体：您预测2026年香港最优惠利率将横行，跟随美国减息的空间有限，预计香港楼市能否延续近期回暖势头？

温嘉炜：香港楼市方面，整体利息回落，同时租务市场方面表现好，住宅租金回报比早一两年已回升不少。租金回报上升的同时，利率下跌，令投资者认为，买楼不论自住或收租其实都是一个不错的选择。

供应方面，早些年因为政策推动住宅的新供应，希望解决住屋问题，而在经济环境比较不理想的时候，这些一手住宅的潜在供应会对于二手楼形成压力。但看到近期一手楼库存已慢慢回落，发展商在近两年项目发展进度亦放慢了，相信库存压力已经是处于一个见顶回落的的过程。

我认为，一手潜在供应需要两至三年才可以降至一个比较低的水平，相信楼价再大幅回落的机会不大，但亦不会有大幅上升。

因为美国减息周期似乎可能都只会再下调一至两次，而本地最优惠利率再下跌的机会亦不是太大，这些因素加起来，我认为楼市应该已见底，但是要大幅回升暂时没有看到很大的动力。

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