据季报数据显示，多只军工板块个股在去年三季度达到阶段性高位后，在四季度内遭遇公募大手笔减持。如华秦科技公募持股比例从26.5%降至18.1%，航材股份从22.5%降至13.1%，航天南湖以及中无人机持股比例更是降至几近于零。

此外，公募基金持有的形式也多为主题基金或ETF，如航材股份第二、第五大股东为华夏上证科创板50ETF、易方达上证科创板50ETF两只产品，南方基金、富国基金等旗下军工类主题产品对该股也有所布局。

有研报指出，主动型基金超配军工幅度在2022年三季度达到峰值后，呈现持续下降趋势。在去年中期有所回升后，随后连续两个季度超配幅度下滑，趋近于零。且主动型基金重仓军工市值减去主题基金持仓市值后，基本接近零。

数据来看，主动型基金重仓军工市值环比减少19.3%至361亿元，连续两个季度环比减少。值得注意的是，军工主题基金规模环比减少1.65%至349亿元。两个数据对比可知，非主题基金的主动型基金持有军工已非常少。

公募基金对军工股的热情冷却或由于保守乐观的基本面，华东某公募基金经理对券商中国记者表示，业绩是不可忽视的因素。“从披露的业绩预告来看，军工行业的上市公司业绩普遍比较糟糕，这主要是因为订单落地时点推迟导致上市公司的在2024年的收入和利润确认受到影响所致。”

基本面初现曙光

天弘基金李佳明表示：“从1月份的行业生产经营来看，我们也看到了一些积极的地方，最主要的信息在于订单确实在修复。虽然这些积极信号在1月份因为业绩和人事问题没有在交易层面得到充分的反映，但这仍然是不可忽视的行业基本面变化。”

李佳明认为，展望2月份，行业大概率还是横盘震荡的表现。订单虽然有所改善，但是目前对于行业来说，最大的问题并非短期订单而是长期趋势的确定性，在长期趋势更为明朗之前，市场对于短期利好的反应可能是持续不充分的。而另一方面，业绩层面的利空在2月份仍然需要消化，2月份又是行业信息层面的真空期，这可能导致市场对业绩利空的消化表现偏长尾。

在博时基金曾鹏看来，军工行业是一个计划性较强的行业，2025年是军工行业的十四五末和十五五规划的开局之年，前期积累的订单有望在未来一年中集中释放，产业周期即将迎来拐点。

华夏基金万方方认为，长周期的判断认为2025-2027年军工行业将进入三年期的成长阶段，未来一到两个季度军工板块投资的基本范式将逐步构建，从行业景气拐点逻辑，到实签订单验证，到2025年上半年上市公司收入利润报表的验证，行业大概率在2025年下半年进入加速成长期，2025年是十四五的收官之年。

“由于行业订单修复以及装备任务的紧迫性，明年军工投资的行业背景是成长性和空间感并行，以三年期限来看，过去四五年产业在新产能投入、新产品研发、新技术迭代、新的作战模式及商业模式等因素的推动下，2025-2027年将迎来长周期的行业成长。”万方方表示。

2024年四季度内，“隐身材料”、“卫星互联网”、“低空经济”等主题相关公司股价有显著超额收益。根据易方达何崇恺对军工主要公司的分析预测，部分军工相对优质的公司在今年处于订单与毛利润率双降的处境，这也是股价最主要的影响因素。“但是，我们的研究也发现了许多积极的因素，例如不少信息显示行业研发项目任务非常重，这预示着2025年军工行业可能面临比较积极乐观的需求。2025年是‘十四五’的最后一年，军工装备需求预期会相对旺盛。”

需甄别细分机会

军工对于普通投资者而言颇具门槛，该如何寻觅投资机会？

何崇恺表示，在军工板块内部，更为看好以下几个板块：受益于核心先进装备列装的主机厂；2、受益于军用飞机、C919以及全球民用飞机产能转移的飞机、发动机产业链；3、受益于信息化、自主可控要求的军用电子板块；4、以钛合金、碳纤维、高温合金、隐身材料为代表的先进军用材料板块；5、格局好、景气度高涨以及受益于碳减排带来技术升级的船用发动机环节。