来源：中信证券研究

文｜杨帆 遥远 危思安

近年来新兴市场发展迎来机遇，主要受益于拜登政府的“友岸外包”政策。但是特朗普胜选后，其奉行的“美国优先”政策或将通过全球贸易扰动、强美元和政策不确定性等因素对新兴市场造成扰动，近期新兴市场已出现普遍承压迹象。展望明年，我们从对外经济敞口、经济增速水平、未来政策发力空间等内外部因素评估了MSCI新兴市场指数中涵盖的24个国家，其中印度和印尼或因自身经济特征而保持相对韧性，明年可关注持续调整后的修复机会。

▍近年来新兴市场发展迎来机遇，主要受益于拜登政府的“友岸外包”政策。

但是特朗普胜选后，近期新兴市场已出现普遍承压迹象。拜登政府时期，全球新兴市场GDP增速较发达市场优势扩大，其权益资产表现也明显好于特朗普政府。特朗普胜选后，其奉行的“美国优先”经济政策或将通过全球贸易扰动、强美元和政策不确定性等因素促进资本回流美国，对新兴经济体的经济基本面和资本市场造成下行压力。

▍展望明年，我们从对外经济敞口、经济增速水平、未来政策发力空间等内外部因素评估了MSCI新兴市场指数中涵盖的24个国家，其中印度和印尼或因自身经济特征而保持相对韧性。

我们主要根据以下三个维度筛选了MSCI新兴市场指数中涵盖的24个国家。第一，对外特别是对美经济敞口，包括出口和FDI与GDP之比，占比较低的国家表明其经济主要为内部驱动，有望在特朗普的政策冲击下彰显韧性。第二，自身经济增速。由于新兴市场整体风险高于发达市场，因此需要更高的成长速度支撑投资者的风险偏好。第三，未来政策发力空间。其中，以通货膨胀率衡量货币政策空间，以外债与GDP之比衡量财政政策空间。在此标准下，我们主要发现印度和印尼因内需驱动为主、经济增速高于全球平均增速、通货膨胀率相对稳定、外债与GDP之比较低等因素或在特朗普冲击下展现韧性。

▍具体来看，印度外资流出和经济承压主要受短期因素影响，印尼新政府的经济政策也有诸多亮点，明年可关注其市场持续调整后的修复机会。

印度方面，我们认为近期经济增速放缓与外资流出为或短期波动，2025年仍可关注印度市场的投资机会。我们认为，投资与消费疲软是印度近期经济增速放缓的主要原因：从投资端看，大选年政府资本开支的滞后是印度投资边际放缓的主要原因，2024财年内，印度政府资本开支或加速扩张；从消费端看，季节性通胀因素回落后，消费动能或进一步释放。资本市场方面，我们认为外资今年10月以来的边际流出并非意味着对印度市场态度的趋势性逆转。展望2025年，印度股市仍有望在强劲的经济基本面支撑下重新吸引外资流入。

印尼方面，我们认为新任政府推行的经济政策或是2025年的主要亮点。2024年10月，新任印尼总统普拉博沃就职，实现从佐科政府的顺利过渡。我们认为更加统一的政府将有助于普拉博沃继续推动印尼现行的官僚体制和政策改革，并加速落实其计划推动的经济政策，促进城镇化进程推进。此外，印尼主权财富基金规模迅速扩大，2025年或加速其在能源和基建领域投资，为印尼经济注入新动能。

▍风险因素：

新兴经济体基本面恶化超预期；全球地缘政治环境恶化超预期；特朗普政策不确定性等。

本文节选自中信证券研究部已于2024年12月20日发布的《海外政策专题（25）—“特朗普回归”系列：新兴市场能否保持韧性》报告，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见报告。若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。

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