来源：一地基毛666

公募三季报应该基本公布完毕，简单读了几位大佬的季报真的很合胃口，收获颇丰。

下文仅为摘要，建议大家去仔细阅读原文，尤其是最后一位基金经理的季报！

1、张坤：消费龙头的股息率水平超过相当数量的红利指数成分公司

读张坤近几个季度的财报，最大的感受就是内容有点巴菲特致股东信的味道。

张坤在三季报中表示，如果综合考虑股东回报——回购和分红，目前一些科技龙头和消费龙头的股东回报水平，不论绝对还是相对水平都是很高的。

张坤表示：传统意义上，投资者多用“成长思维”和“边际变化”去看待科技或消费行业的龙头公司,同时；而在看待红利类公司时，投资者多用“价值思维”和“绝对价值”去看待。然而，经历了三年多反向的股价变化后，我们发现一些消费龙头的股息率水平，已经处于全市场靠前的水平，超过相当数量的红利指数成分公司。

张坤还提到：我们也十分欣喜地看到，越来越多的公司治理水平持续提升，也更加坚定地表达了持续回报股东的决心。如果未来股价保持平稳，我们甚至有望看到某些龙头公司8到10年后总股数减半， 这对长期持有的股东意味着不额外花钱就让自己的持股比例翻倍。虽然股价在季末有所上涨，但股东回报率依然在历史最高水平的附近，再考虑较低的30年国 债收益率，两者的差值无疑也在较高水平附近。

对于宏观经济，张坤还依旧表达了充分的信心。他表示，9月底出台的一系列政策，有望使经济企稳，并打破市场对经济 的持续悲观预期，也将打破对企业盈利持续下修的预期。总之，只要相信10年后老百姓的生活水平会比现在更好，科技和消费龙头企业会走出目前阶段性的增长困境，重新进入成长期。

思考：贪婪和恐惧，在任何一个可以炒作的市场上不断上演。

如果总结价格的运行轨迹可以发现，顶部形成是许多非理性的因素的合力，比如投资者情绪和市场流动性等。

而底部形成是理性的，主要是聪明投资者对价值的挖掘和认可，最后由众多理性投资者的买盘托住了大盘下跌的趋势。

所以很多时候底部比顶部更具有参考价值。

当前我们对于对红利资产的追捧，与此前我们曾经追医药、白酒和新能源又有多大的差别呢？

红利资产固然适合做资产配置的底仓长期持有，但有些理性投资者已经调转枪头了。

2、曹名长：市场低估的个股数量仍相对处于历史高位

老曹的三季报给我印象最深刻的内容是这一段：“从2021年高点到今年9 月上涨前，市场调整超过三年，市场整体的估值水平从2022 年以来 也一直在历史底部区域徘徊。虽然市场在9月大幅上涨，但从低估值个股数量来衡量，目前全市场PE（TTM）估值低于 30 倍的个股数量仍超过了 1600 只；低于20倍的也超过900只，说明市场低估的个股数量仍相对处于历史高位”。

对于宏观经济以及未来市场方向，曹名长表示：“随着各项政策的实施，经济以及企业的盈利有望企稳向上。9月开启的市场上涨有可能是未来市场行情的起点，我们对我国资本市场未来较长时期的表现持乐观预期”。

而具体到投资机会，曹名长表示持续看好汽车等制造业产业链以及一些与可选消费相关的行业，对于地产产业链的一些相关标的，继续看好并持有。

思考：是的，市场整体已经不算便宜，但不少个股依然便宜，这就代表了存在大量结构性机会，在这个阶段主动基金经理的价值就显现出来了。

很多投资者对主动型基金经理失去信任，热捧指数基金，但是指数基金是工具，赚不赚钱取决于你自己，而不是指数基金本身。

或者说，不是上涨的的指数基金是好基金，而是咬住对标指数的指数基金才是好基金。

笔者在后台经常能够收到读者吐槽，批评一些基金经理不作为，但是打开一看是指数基金。

其实这就是大家既不太了解指数产品，也不太会用指数产品的。

另外，老曹聚焦于低估值的中小市值公司，弹性够，安全性也够，比较适合抄作业，这个笔者此前也说了很多次。

3、郑有为：如果以“疯牛”心态参与市场，严重脱离基本面恐将导致巨大潜在风险。

有几位基金经理的季报笔者必读，一位是前诺安基金的王创练，可惜已经退休了，另一位是国泰基金的郑有为。

他们两位对宏观经济的研究比较深刻，并且将自己的分析过程和调仓逻辑在财报中和盘托出，同时还有对宏观经济、资本市场及行业走势的简要展望，值得大家细细品读。

在最新季报中郑有为表现出了专业投资者该有的冷静。他认为：目前而言，政策态度转变是积极信号，但总体而言经济上行弹性不足，分子端修复需要耐心，如果以“疯牛”心态参与市场，严重脱离基本面恐将导致巨大潜在风险。

目前核心矛盾是逆转通缩预期，让价格信号回归。但是，治理通缩是复杂过程，在货币、财政、产业政策、社会预期、外部环境都需要同向发力，我们认为目前政策力度依然有待加强，不宜对宏观弹性有过高预期。

对于未来市场，郑有为判断：在宏观经济确实改善，通缩预期得以逆转以前，指数级别行情有限。更可能的情景是，在政策托底背景下，经济逐步企稳，市场预期逐步修复，“指数搭台，个股唱戏”，依然应该坚持长期思维，业绩思维，价值思维。

落实到板块和结构上，郑有为认为顺周期板块受制于宏观弹性不足，上行空间依然有限。相对而言，更看好业绩确定性好，具备抗通缩能力与独立景气赛道个股。在抗通缩方向上，聚焦产能出清、全球需求共振领域（如：船舶产业、资源品、部分化工品等）。独立景气赛道则继续聚焦在宏观脱敏、新技术领域，把握产业变革渗透率提升的投资机会。

点评：本文提到的三位基金经理，他们的观点分别是乐观、中性和谨慎，但有意思的笔者觉得都很有道理。