当今气候研究面临的最紧迫问题之一是气候变化风险是否反映在股价中。

一项针对美国金融市场的研究结果表明，只有政府干预的迫在眉睫的风险才会在股市中定价，气候变化本身的风险却不会被定价，意味着投资者只关心政策风险，而不是物理气候风险——这种令气候工作者略感沮丧的结论由来自英国伦敦大学玛丽皇后学院、丹麦国家银行等多个研究方联合发现。

该研究将气候变化风险分解为四个因素或“主题”：自然灾害、全球变暖、国际峰会、美国气候政策辩论。

其中，前三个本质上是长期的物理和转型风险，由国际峰会和有关全球变暖与自然灾害发生的新闻所引发的风险。第四个是相对较短的转型风险，涵盖了总统演讲、法律颁布和主要监管者任命等事件。结果显示，仅有第四个主题影响了股价。

不过，现在的情况可能发生了一些转变。今年受美国国家海洋和大气管理局气候计划办公室资助的最新研究表明，天气风险可提前数月影响市场，两个长期季节性天气预报同样可以影响股市。

物理风险或被定价

上述这项新的研究由亚利桑那大学经济学教授德里克·勒莫因主导，他与美国国家海洋和大气管理局的一位大气科学家通过观察 10 年来数千家公司的股票期权价格变化，分析了长期预测的影响。

研究发现，投资者正投入数百万美元来规避美国国家海洋和大气管理局季节性预测带来的风险。他们的押注表明，季节性气候对整个经济领域公司的成功至关重要，即使在看似不太受天气影响的行业也是如此。

据悉，美国国家海洋和大气管理的季节性气候展望往往预测了飓风季节是否可能活跃，冬天是否会下雪或寒冷，以及厄尔尼诺或拉尼娜气候模式是否可能出现并对美国各地天气的可能影响。

“当你购买股票时，你购买的是公司的一部分所有权，股票的价值与公司未来的预期利润挂钩，当你购买股票期权时，你支付的费用就是在某个特定未来日期以特定价格购买特定股票的权利，如果股票价值下跌，那么可以让期权到期，损失的只是溢，但如果股票价格上涨足够多，则可以行使期权，以期权内置的较低价格购买股票，这些期权的价格告诉我们投资者对未来经济的不确定性。”德里克·勒莫因撰文道。

研究发现，从2010年到2019年，一旦美国国家海洋和大气管理局于10月份发布其冬季展望，以及于6月份发布其最重要的厄尔尼诺展望，美国市场上各公司的期权价格就会趋于下跌。

换句话说，在报告公布之前，交易员愿意为对冲或防范即将发布的新闻的期权支付更高的价格，意味着交易员相信季节性气候对公司利润相当重要。

6月份的厄尔尼诺展望不仅影响建筑、交通和公用事业等直接受天气影响的行业的选择，还影响制造业和教育等其他行业的选择，可能反映了经济其他领域的溢出效应。

该研究称，交易员对6月厄尔尼诺展望的兴趣尤其令人感兴趣，平均每年有1200万美元的溢价，表明交易员愿意投入真金白银，只为在买入股票之前了解6月份的预测结果。

政策定价最明显

不过，结合此前欧洲的研究来看，最明显影响美国股市定价的可能还是政府干预产生的风险，而不是气候变化带来的物理风险。

伦敦大学玛丽皇后学院、丹麦国家银行等联合研究分析基于汤森路透发布的有关气候变化的新闻文章，初始样本包括2000年1月1 日至2018年12月31日期间发布的1300 多万篇文章。

在上述被构建的自然灾害、全球变暖、国际峰会、美国气候政策辩论四个气候风险中，只有那些受美国气候政策辩论风险影响较大的证券，其回报往往比受风险较小的证券高得多。具体而言，在控制所有风险因素后，平均回报每年最多高出约6个百分点。

相比之下，自然灾害和全球变暖等长期气候风险的重大来源可能没有得到充分定价，国际气候峰会上做出的决定也未得到充分定价，因为这些决定不具约束力。

基于自然灾害和全球变暖因子形成的多空投资组合的alpha在所有情况下均不具有显著性；基于国际峰会的alpha为负，但只有20%显著；基于美国气候政策因子形成的多空投资组合的alpha 为正且具有显著性。这些结果表明，金融投资者定价的是政府干预带来的转型风险，而不是气候变化本身的直接风险。

有趣的是，与人们的预期相反，该研究还发现投资者不一定投资“绿色”公司来对冲气候政策风险，相反可能使用“棕色”公司，因为后者可以成为绿色技术的重要创新者。

在2012年后，按美国气候政策因子排序的利差投资组合的 alpha在所有模型和投资组合方案中均为正值且具有显著性；而2012年前的样本中，只有10%的alpha显著。这说明投资者最近才开始考虑气候风险，气候风险的定价是近期才出现的现象。

该项研究的撰稿人之一、伦敦玛丽女王大学经济与金融学院教授乔治·斯基亚多普洛斯在《投资与欧洲养老金》一书中指出了为什么物理风险没有反映在股票价格中的可能原因。

一种可能性是金融投资者的关注有限，第二种可能性则是投资者缺乏有关企业面临的物理气候变化风险的信息，第三种可能性是金融投资者目光短浅，只关注那些具有直接财务影响的风险，这三种解释都意味着物理气候风险的定价错误。

据悉，相关研究已提交给政策制定者、监管者和监管机构，包括欧洲议会的未来科学技术小组、欧洲银行管理局、欧洲保险业监管局和欧盟金融市场监管机构 ESMA。它已被引用在气候相关财务信息披露工作组的年度报告和经合组织的气候适应性金融和投资报告中（作为经合组织的政策展望发布，形成政策建议）。美国证券交易委员会也在其网站上发布了这项研究。