本周个股研报精选: 比亚迪Q3业绩预告大超市场预期；多家机构关注片仔癀最新业绩；珠江啤酒Q3量价齐升，引机构关注
本周（10月16日-10月20日），我们选择了比亚迪、片仔癀、上海沿浦、平煤股份与珠江啤酒五家关注度较高的上市公司，并精选了包括东吴证券、国金证券、中泰证券、民生证券、万联证券等机构在内的明星分析师所出具的研报，为大家带来本周个股研报精选。
一、比亚迪（股票代码：002594）
公司属于汽车整车行业。10月17日，比亚迪发布2023年前三季度业绩预告，前三季度实现归母净利润205-225亿元，同比增长120.16%-141.64%，其中Q3实现归母净利润95.46-115.46亿元，同比增长67.00%-101.99%。
针对以上事件，本周，我们精选了国联证券、东吴证券两家机构的明星分析师所出具的研报。
本周股价走势：
10月20日收盘价：239.20元，股价本周累计下跌0.48%。
1. 机构：国联证券
分析师：黄程保
目标价：382.54元
评级：买入
研报内容摘要：
1） 产品放量推动业绩高速增长。公司三季度业绩表现优异，主要系公司新能源汽车销量屡创新高，带动业绩高速增长，同时公司产品放量带动规模效应进一步凸显，叠加公司强大的产业链成本控制能力，推动公司盈利持续向好。公司手机部件及组装业务受益于海外大客户份额提升以及安卓客户需求回暖、新能源汽车和新型智能产品等业务持续高速增长，产能利用率持续提升，业务结构进一步优化，盈利能力持续改善。
2） 销量持续高增，龙头地位显著。根据乘联会数据，2023年9月比亚迪新能源乘用车实现零售销量25.77万辆，同比+34.77%，环比+6.68%，9月零售销量市占率为34.5%，同比+3.2pct，环比+0.8pct，2023年1-9月实现累计零售销量188.48万辆，同比+63.49%。1-9月累计零售销量市占率为36.3%，同比+6.6pct。公司新能源乘用车持续放量，行业龙头地位显著。
3） 产品力日益增强，出海进一步加速。三季度公司腾势N7、腾势N8、仰望U8、豹5等优质车型相继上市或发布，公司产品矩阵丰富，满足不同层级消费者的需求，为未来产品销量的进一步高速增长打下良好的基础。比亚迪海豹陆续在泰国、智利等国上市，同时公司已与乌兹别克斯坦当地企业成立合资公司用于生产驱逐舰和宋两款畅销车型，产品出海叠加产能出海，为公司打开广阔的海外增量市场空间。
4） 盈利预测、估值与评级。公司销量高速增长，我们预计公司23-25年营业收入分别为6802.78/8548.87/10095.52亿元（原值为6624.5/8461.4/9995.4亿元），同比增速分别为60.42%/25.67%/18.09%，3年CAGR为33.53%，归母净利润分别为318.18/442.79/569.37亿元（原值为272.1/383.5/495.2亿元），同比增速分别为91.41%/39.17%/28.59%，3年CAGR为50.74%，EPS分别为10.93/15.21/19.56元/股，对应PE分别为21.8/15.6/12.2倍。参考可比公司，我们给予公司23年35倍PE，目标价382.54元，维持“买入”评级。
2. 机构：东吴证券
分析师：曾朵红、阮巧燕、黄细里、刘晓恬
目标价：379元
评级：买入
研报内容摘要：
1） Q3销量再创新高、新车型叠加出口增量支撑销量高增。Q3公司电动车销82.4万辆，同环比+53%/17%，其中海鸥、宋为主要的增量贡献，分别贡献6.4/5.5万辆，同时腾势N7/N8开始上量，贡献0.4万辆增量。Q1-3累计销电动车208万辆，同增76%，累计出口14.6万辆。公司产品矩阵齐全，且高端车型补足，H2多款新车型推出，包括仰望（109.8万）、腾势N8（31.98万起）、海豹DMI（16.68万起）等，叠加海外市场放量，维持比亚迪23年300万量销量预期，同增60%+，其中出口预计25万辆左右。考虑高端车型逐步放量，预计24-25年销量分别约400/500万辆，同增33%/25%。
2） 电池成本下降叠加规模效应、Q3单车盈利大幅提升超预期。若扣除比亚迪电子利润（Q3中值14.6亿，权益预计9.6亿），预计Q3单车盈利1.17万元，环增近70%，考虑主要为上游资源及中游材料降价，带来电池降本，我们预计对应40kwh平均单车带电量，单车成本可降2000-3000元，叠加规模效应进一步提升、单车费用下降，盈利显著提升。盈利端，考虑高价位车型逐步上量带来的车型结构优化、碳酸锂降价等因素，可部分抵消Q4售车折扣增加，预计Q4及全年单车盈利仍维持1万+。
3） 电池装机量同比高增、23年出货预计接近翻番增长。23Q3动储电池装机量41gwh，同环比+73%/22%，23年Q1-3累计装机100GWh，同增76%；受益于电动车高增长且全球大电站项目需求高增，预计23年公司电池产量约180gwh，同比接近翻倍，其中储能电池出货约30gwh，同增150%+，贡献明显增量。
4） 盈利预测与投资评级：考虑公司单车盈利显著提升、高端车型逐步放量，我们上调2023-2025年归母净利润预测至334/442/540亿元（原预测值296/420/525亿元），同增101%/32%/22%，对应PE分别为21/16/13x，给予24年25xPE，目标价379元，维持“买入”评级。
二、片仔癀（股票代码：600436）
公司属于中药行业。10月16日，公司发布2023年第三季度报告。2023年前三季度，公司实现营业收入76.00亿元，同比增长14.88%；实现归属于上市公司股东的净利润24.05亿元，同比增长17.16%；实现扣非归母净利润24.41亿元，同比增长18.39%。
针对以上事件，本周，我们精选了国金证券、信达证券两家机构的明星分析师所出具的研报。
本周股价走势：
10月20日收盘价：239.28元，股价本周累计下跌10.41%。
1. 机构：国金证券
分析师：袁维
评级：增持
研报内容摘要：
1） 心脑血管增速亮眼。2023年前三季度，医药制造业实现收入38.5亿，同比+22.51%；医药流通业实现收入30.6亿，同比+6.88%；化妆品实现收入4.3亿，同比-6.53%。医药制造业中，肝病用药实现收入35.6亿，同比+19.84%；心脑血管用药实现收入2.4亿，同比+79.34%。心脑血管用药的高增速主要受益于安宫牛黄丸的快速放量。2020年，片仔癀收购龙晖药业51%股权,获得安宫牛黄丸相关文号，目前片仔癀牌安宫牛黄丸【双天然品规、天然麝香（体培牛黄）品规】均已成功推向市场。安宫牛黄丸市场潜力大，有望成为公司新的增长引擎。
2） 医药制造业毛利率承压。毛利率方面，2023年前三季度，公司综合毛利率为48.45%，同比+0.80pct。医药制造业毛利率为75.24%，同比-3.11pct；医药流通业毛利率为15.83%，同比+2.52pct；化妆品业毛利率为63.15%，同比+1.47pct。在医药制造业中，肝病用药毛利率为78.19%，同比-2.15pct；心脑血管用药毛利率为40.00%，同比-7.52pct。整体来看，医药制造业毛利率承压，肝病用药和心脑血管用药的毛利率均有一定下滑。我们认为医药制造业毛利率下降主要受到中药原材料涨价影响，随着中药原材料市场供需的逐步平衡，医药制造业毛利率有望回升。
3） 盈利预测、估值与评级。我们预计2023-2025年公司分别实现归母净利润30.9亿元（+25%）、38.7亿元（+25%）、47.3亿元（+22%）。维持公司“增持”评级。
2. 机构：信达证券
分析师：唐爱金、阮帅
评级：买入
研报内容摘要：
1） 2023 前三季度业绩稳健增长。 2023Q3 单季度公司实现收入 25.55 亿元，同比增长 16.48%，归母净利润 8.64 亿元，同比增长 17.03%，扣非归母净利润 8.64 亿元，同比增长 15.89%。 2023 年 5 月份公司将主导产品片仔癀锭剂国内市场零售价格从 590 元/粒上调到 760 元/粒，供应价格相应上调约 170 元/粒， 海外市场供应价格相应上调约 35 美元/粒， 主导产品价格上调带动公司业绩稳健增长。
2） 心脑血管用药快速增长，肝病用药稳健增长。 2023 年前三季度公司肝病用药收入 35.62 亿元，同比增长 19.84%，毛利率为 78.19%，同比-2.15pct，心脑血管用药收入 2.4 亿元，同比增长 79.34%，毛利率为40%，同比-7.52pct，医药流通业务实现收入 30.59 亿元，同比增长6.88%，毛利率为 15.83%，同比+2.52pct。2023年前三季度公司境外收入2.85 亿元，同比下滑 8.83%。
3） 盈利能力维持高位，Q3 原材料价格上涨导致肝病用药毛利率有所下滑。2023 前三季度公司毛利率为 48.45%，同比+0.91pct， 其中肝病用药毛利率为 78.19%，同比-2.15pct，心脑血管用药毛利率为 40%，同比-7.52pct，主要是因为牛黄等原材料价格上涨导致成本升高。 2023 年前三季度公司净利率为 32.42%，同比+0.78pct， 销售费用率、管理费用率、财务费用率、研发费用率分别为 2.83%、 2.9%、 -0.75%、 4.08%，同比-0.8pct、 +0.96pct、 +1.94pct、+0.06pct。
4） 盈利预测与投资评级：我们预计2023-2025年公司营业收入分别为103/121/142 亿元，同比增长 18.5%/17.5%/17.4%，归母净利润分别为30.58/38/44.78 亿元，同比增长 23.7%/24.3%/17.8%，对应 2023-2025年市盈率为 52.25/42.04/35.68 倍，考虑公司的产品力及片仔癀的稀缺性，维持对公司的“买入” 评级。
三、上海沿浦（股票代码：605128）
公司属于汽车零部件行业。10月18日，公司发布三季报：2023Q1-Q3实现收入10.2亿元，同比增长36.9%，归母净利0.6亿元，同比增长77.6%，扣非归母净利0.6亿元，同比增长105.0%；其中2023Q3实现收入4.0亿元，同比增长39.0%，环比增长16.8%，归母净利0.3亿元，同比增长267.9%，环比增长55.2%，扣非归母净利0.3亿元，同比增长297.6%，环比增长68.3%。
针对以上事件，本周，我们精选了中泰证券、浙商证券两家机构的明星分析师所出具的研报。
本周股价走势：
10月20日收盘价：55.65元，股价本周累计下跌2.71%。
1. 机构：中泰证券
分析师：何俊艺、刘欣畅、毛䶮玄
评级：买入
研报内容摘要：
1） Q3盈利进一步提升，业绩已进入加速释放周期。23Q3收入同比+39%，环比+17.6%，预计是新能源大客户爬坡渐入佳境。23Q3毛利率18.1%，同比+4.16pct，环比+2.22pct，毛利率进一步改善，预计核心原因项目量产爬坡后固定成本得以摊薄。公司在手订单充沛，核心客户问界M7订单超预期下，我们判断盈利有望继续改善，业绩已进入加速释放周期。
2） 座椅骨架格局重塑，第三方供应商应时崛起。公司是深度战略合作东风李尔系的本土汽车座椅骨架龙头，工艺技术成熟、量产经验丰富，是国内少数具有生产前后排座椅骨架总成能力的供应商。前排座椅骨架市场过去主要由外资头部座椅tier1供应商自制，因此座椅总成与前排骨架市场基本被同一批外资头部企业垄断。电动智能时代车型迭代速度加快车企对零部件企业响应要求大幅提升，固有的配套关系被打破，座椅tier1考虑到成本及响应效率逐步外放骨架总成，公司有望凭借强响应以及丰富的工艺、模具、量产经验优势抢占市场份额。
3） 座椅骨架量价齐升与横向拓品类齐驱，业绩将迎爆发。价：公司2018-2020年主要配套后排座椅总成，ASP为335-341元，2021年以来公司斩获包括赛力斯、长城、比亚迪在内的多个全套座椅总成订单，单车价值提升至1000-3000元。量：2021年至今公司公告累计获得座椅骨架订单94.2~101.2亿元，包括华为问界/比亚迪/岚图/小鹏/长城等，是公司21年收入的12倍，公司业绩有望迎来爆发。公司冲压类与注塑类新品如铁路集装箱物料、门锁零部件、新能源电池包、铜排等持续突破客户，注入成长新动能。
4） 盈利预测和投资建议：座椅骨架量价齐升，新能源客户接连突破，同时基于冲压工艺进军集装箱等新业务持续强化成长潜力，预计23-25年归母净利润依次为1.12亿元、2.35亿元、3.5亿元，23-25年增速依次为144%、111%、49%，对应当前PE41.4、19.6、13.2倍，维持“买入”评级。
2. 机构：浙商证券
分析师：邱世梁、王华君、何冠男、周艺轩
评级：买入
研报内容摘要：
1） 订单/产能释放，业绩拐点已现。公司2022年年报披露，22年营业成本/管理费用等提升，主要是受黄山沿浦、重庆沿浦等新项目仍处在投入阶段。23年开始，公司在手订单和产能逐步释放，实现收入规模扩大，从而带动利润大幅提升。我们认为，公司过去的投入正在开始转化为收入回报，公司经营的拐点已现，未来有望持续增长。
2） 华为问界M7大卖，公司业绩充分受益。问界新版M7，自9月12日发布以来，广受市场好评，问界官方订阅号数据显示，截止到10月6日，总大定数量超过5万台，仅10月7日一天的预定量就达到7000台。而懂车帝数据显示，M79月之前的每月销量长期不足1500台，从当前的预定情况来看，M7的销量将实现较大飞跃。公司是问界M7座椅骨架的独家供应商，未来业绩有望充分受益于M7销量的增长。
3） 产品横向拓展，扩大收入来源。基于公司的三个核心的技术：精密冲压、精密注塑、产品装配及集成技术，公司积极拓展铁路专用集装箱、汽车电子等新产品，以期在未来持续扩大公司收入来源。公司近期披露，铁路专用集装箱项目的新投设备已经陆续在供应商处制作完成，预计10月初项目达到量产状态。公司目前研发生产销售的汽车电子零部件分三大块，第一块是电控模块BDU/PDU，第二块是半导体IGBT框架、变速箱Leadframe引线框架等，第三块是汽车踏板。公司已获得了高铁整椅产品的一系列供货资质证书，今年第四季度高铁的整椅即将交样和试装。
4） 盈利预测：公司订单/产能持续释放，下游客户订单有望超预期，同时公司产品横向发力，未来有望实现持续增长。我们预计2023~2025年公司营收15、26、31亿元，YOY分别为35%、69%、25%，归母净利分别为1.1、2.3、3.2亿元，YOY分别为143%、106%、38%，对应PE分别为42、20、15倍，维持“买入”评级。
四、平煤股份（股票代码：601666）
公司属于煤炭行业。10月10日，公司发布2023年三季度报告。2023年前三季度，公司实现营业收入230.96亿元，同比减少18.10%；归母净利润31.38亿元，同比减少33.63%；扣非归母净利润30.28亿元，同比减少36.48%。此外，10月18日，公司以集中竞价交易方式回购股份96.94万股，回购成交的最高价为10.43元/股，最低价为10.26元/股，成交总金额为人民币999.97万元。
针对以上事件，本周，我们精选了民生证券、信达证券两家机构的明星分析师所出具的研报。
本周股价走势：
10月20日收盘价：10.13元，股价本周累计下跌0.59%。
机构观点：
1. 机构：民生证券
分析师：周泰、李航
评级：推荐
研报内容摘要：
1） 23Q3业绩同环比下滑。23Q3公司实现营业收入71.27亿元，同比减少18.98%，环比减少2.89%；归母净利润9.04亿元，同比减少33.68%，环比减少16.92%；扣非归母净利润9.07亿元，同比减少32.88%，环比减少17.47%。公司产品以焦煤长协为主，23Q3河南焦精煤长协价格为1920元/吨，较4-5月份的2500元/吨下调580元/吨，较6月调价后的长协价格再次下调80元/吨，1/3焦煤长协价绝对降幅与焦精煤相同，产品售价的大幅下滑拖累公司业绩。
2） 23Q3煤炭产量同环比均有所增长。2023年前三季度，公司完成原煤产量2305.35万吨，同比增长1.66%；商品煤销量2310.63万吨，同比减少2.00%，其中自有商品煤销量2049.03万吨，同比增长2.55%。据公告测算，2023年前三季度，公司实现吨煤售价954.54元/吨，同比减少16.61%；吨煤销售成本646.55元/吨，同比减少12.51%；吨煤毛利307.99元/吨，同比下降24.06%；商品煤吨煤毛利率32.27%，同比下降3.17个百分点。2023年第三季度，公司实现原煤产量768.35万吨，同比增长0.21%，环比增长1.53%。
3） 拟回购股份用于股权激励，控股股东及董监高增持，彰显公司发展信心。公司拟以集中竞价交易方式回购股份用于股权激励，资金总额不低于人民币2亿元(含)且不超过人民币3亿元(含)，拟回购价格不超过人民币12.78元/股。此外，公司先后发布控股股东及董监高增持公司股份计划，其中控股股东中国平煤神马集团计划以不高于12元/股的价格增持公司股票1-2亿元；控股股东高管及公司董监高人员计划以自有资金增持公司股份，合计增持股份数量不低于38万股，不超过63万股，公司发展信心充足。
4） 四季度长协价格上调，看好焦煤子板块估值提升。2023年四季度，焦煤大矿长协价格普涨50-200元/吨，公司焦煤长协价格上调200元/吨，焦精煤价格至2120元/吨，1/3焦煤至1920元/吨，售价上涨将进一步增厚公司业绩。下半年以来，粗钢平控预期下国内钢铁产量实现快速增长，主要得益于以印度为代表的东南亚国家钢材需求提升对我国钢材出口的拉动作用。2023年8月，国内钢材产量同比增长11.4%，而钢材出口大幅上涨34.67%。同时，因前期的悲观预期产业链多采取低库存策略，焦钢企业补库需求明显提升，钢厂又因废钢性价比低而转用生铁，铁水产量持续高位运行，此外叠加国际焦煤价格在海外需求的拉动下强势上涨，国内焦煤需求迎来大幅好转，焦煤子板块有望迎来估值提升。
5） 投资建议：我们预计2023-2025年公司归母净利润为40.44/50.85/52.21亿元，对应EPS分别为1.75/2.20/2.26元/股，对应2023年10月10日收盘价的PE分别为6/5/4倍。此外，公司发行的可转债于2023年4月10日上市，认购金额29亿元，当前转股价格9.06元/股，若全部转股公司股本将增加3.2亿股至26.3亿股，股本增厚13.83%。考虑到2023年四季度公司焦煤长协价格上调，业绩和估值均有望提升，上调至“推荐”评级。
2. 机构：信达证券
分析师：左前明、李春驰
评级：买入
研报内容摘要：
1） 公司回购逐步落地，彰显公司未来稳定发展的信心。2023年9月，公司公告通过集中竞价交易方式进行股份回购，回购股份将用于股权激励。公司计划在董事会审议通过回购方案之日起12个月内，以不超过人民币12.78元/股回购股份，资金总额不低于人民币2亿元且不超过人民币3亿元。截至10月18日，已累计回购股份715.72万股，成交总金额为人民币7257.53万元。需要注意的是，除本次回购之外，先前公司已经陆续公告了多次增持计划，一方面，包括董事长李延河先生在内的部分董事、监事及高管共13人合计增持股份不低于28万股。另一方面，公司控股股东中国平煤神马集团及包括集团董事长李毛先生在内的4人也同样公告了增持上市公司股份的计划。系列举措有助于增强投资者的投资信心，促进公司健康、稳定、可持续发展，彰显公司对资本市场长期投资价值的认可。
2） 现金分红比例有望提高，股东回报或将增厚，彰显公司投资价值。2023年9月，在公司业绩说明会上，针对投资者关心的分红问题，公司总经理张国川表示：现金分红比例至少达到公司承诺的可分配净利润的35%，不排除提高年分红比例的可能性。需要注意的是，2020-2022年公司分红比例分别为60%、60%、35%，截至10月18日，公司股息率为8.36%，未来若进一步提高分红比例，股东回报有望增厚，公司投资价值或进一步凸显。
3） 盈利预测与投资评级：我们看好焦煤行业基本面和公司开展“智能化”新基建、“减员提效”和精煤战略产品结构优化带来的效益提升，控股股东资产注入带来的煤、焦产业的延伸与增长，以及在钢铁行业转型升级进程中的业绩弹性。我们预计公司2023-2025年归母净利润为41.82亿、57.07亿、72.12亿，EPS分别1.81/2.47/3.12元/股；截至10月18日收盘价对应2023-2025年PE分别为5.76/4.22/3.34倍；我们看好公司的收益空间，维持公司“买入”评级。
五、珠江啤酒（股票代码：002461）
公司属于酿酒行业。10月16日，公司发布2023年第三季度报告。报告显示，公司前三季度实现营业总收入45.51亿元（YoY+10.71%），实现归母净利润6.43亿元（YoY+12.78%），实现扣非归母净利润6.04亿元（YoY+14.79%）。其中，23Q3实现营业总收入17.78亿元（YoY+5.94%），实现归母净利润2.77亿元（YoY+8.03%），实现扣非归母净利润2.68亿元（YoY+11.67%）。
针对以上事件，本周，我们精选了西南证券、万联证券两家机构的明星分析师所出具的研报。
本周股价走势：
10月20日收盘价：7.87元，股价本周累计下跌8.06%。
机构观点：
1. 机构：万联证券
分析师：陈雯、李晨崴
评级：买入
研报内容摘要：
1） 毛利率及净利率均有所提升，管理费用率略有增加。公司前三季度毛利率/净利率分别为45.57%/14.52%，同比+1.68pcts/+0.40pct；23Q3毛利率/净利率分别为45.74%/15.90%，同比+0.81pct/+0.56pct，盈利能力有所提升。公司前三季度销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为13.70%/6.50%/2.81%，同比+0.11pct/+0.44pct/-0.48pct。2023Q3销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为13.09%/5.98%/2.16%，同比-0.29pct/+0.59pct/-1.11pcts。
2） 量价齐升，高端化进程稳步推进。从量上看，23Q3受益于消费场景复苏及高温炎热天气催化，公司实现啤酒销量46.15万吨，同比增长1.43%；从价上看，23Q3公司吨价为3852.65元/吨，同比增长4.40%，主要系公司不断推进高端化进程，产品结构持续升级。
3） 新增生产线推产品动结构升级，持续优化产能布局。近年来公司持续优化产品结构，中高端产品销量稳步增长，珠三角区域的瓶装纯生、易拉罐啤酒销量呈现逐年增长的良好趋势，但公司在珠三角的酿造产能及易拉罐产能预计较难满足市场需求，存在明显的产能缺口。公司公告称计划投资9.3亿元，新增30万吨啤酒酿造能力、一条7.2万罐/小时的易拉罐啤酒生产线、一条4万瓶/小时的瓶装啤酒生产线，项目建设期预计24个月，达产后计划新增啤酒年产量约16万吨。项目投产后可进一步优化公司的产能布局、促进市场开拓、增强盈利能力，有利于缓解公司在珠三角区域的产能供应紧张局面。
4） 盈利预测与投资建议：当前公司高端化进程顺利，新品持续推进，但总体来看啤酒消费复苏不及预期，公司三季度业绩增速有所下滑。根据公司三季度报告最新数据下调盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为6.85/7.68/8.91亿元（更新前2023-2025年归母净利润为6.95/7.92/9.95亿元），同比增长14.44%/12.13%/16.07%，对应EPS为0.31/0.35/0.40元/股,10月17日股价对应PE为27/24/21倍，目前估值尚处低位，维持“买入”评级。
2. 机构：西南证券
分析师：朱会振、舒尚立
评级：买入
研报内容摘要：
1） 纯生延续高增态势，Q3实现量价齐升。量方面，23Q3公司实现销量 115万吨，同比增长 4.97%；其中单三季度实现销量46.2万吨，同比+1.4%，Q3 受雨水洪涝等天气影响，增速有所放缓。分产品看，23Q3纯生产品销量同比增长15%，其中高端大单品 97纯生延续高增态势，销量同比增长 33.3%。价方面，得益于产品结构升级持续，Q3单季度公司吨价同比+4.4%至 3854 元/吨水平。
2） 产品结构升级持续，带动盈利能力上行。 23Q3 公司毛利率为 45.6%，同比+1.7pp；其中 Q3 单季度毛利率为45.7%，同比+0.8pp。 毛利率提升主要得益于高档纯生产品占比持续提升，叠加包材类原材料价格下行。 费用方面，Q3单季度公司销售费用率为 13.1%，同比-0.3pp，主要由于公司持续优化费投效率；管理费用率为 6%，同比+0.6pp。综合来看，受益于成本压力舒缓与产品结构升级，Q3 单季度公司归母净利率同比提升 0.3pp 至 15.6%。
3） 高端化态势良好，扩建缓解产能压力。公司在华南拥有良好消费者基础，广东啤酒市场高端化程度位居全国前列，未来产品结构升级空间广阔。产品方面，公司高端化“ 3+N”品牌战略清晰，在纯生占比不断提升基础上，推进 97纯生向普通纯生的替换，巩固省内8元及以上价格带市场份额。此外公司宣布将投资 9.3亿元对中山珠啤进行产能扩建升级，预计两年内新增 30万吨啤酒酿造能力以及两条中高端啤酒罐装生产线，此次扩建有助于充分缓解目前珠三角区域较为紧张的瓶装纯生及罐装产能缺口，进一步优化产能布局、提升省内市占率。随着公司纯生系列产品维持高增，叠加成本下行趋势延续， 公司高端化升级态势良好， 长期业绩值得期待。
4） 盈利预测与投资建议。预计 2023-2025 年 EPS 分别为 0.30元、 0.37元、 0.45元，对应动态 PE 分别为 28 倍、 23 倍、 19 倍，维持“买入”评级。