五年十倍,猪肉的逆袭
诗与星空
2023-06-13 08:22:14
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原标题:五年十倍,猪肉的逆袭

据统计,2022年,中国生产了全球48%的猪肉,吃掉了52%的猪肉。中国人的人均猪肉消耗量,是全球人均量的两倍。

众所周知,伊斯兰教不吃猪肉。事实上,伊斯兰教、犹太教、基督教同源,被统称为亚伯拉罕诸教,而亚伯拉罕诸教都有不吃猪肉的教义。

在《旧约圣经》和《古兰经》中,都禁食猪肉,因为不洁。

关于猪肉为什么被理解为不洁,有很多种说法,众说纷纭(至于猪是某些民族的祖先的段子,是一种很扯的牵强附会)。

星空君不幸看到过一组非洲猪瘟爆发的照片和视频,恍然大悟。因为猪的特性,很容易感染猪瘟等传染病,而有相当一部分传染病,是可以人猪共患的。

在古代中东那个环境,吃染病的猪肉,这就极有可能导致很多灾难性的传染病在人间传染。

也就是说,教义采用了比较朴素的说法,让古代的信徒远离人畜共患病风险。

为什么中国人没有这种情况?因为中国人和游牧民族放养模式不同,早早“发明”了猪圈,甚至喂猪都是非接触式的,切断了传染源。

如今,人们通过现代化养殖,基本解决了传染病风险。尽管如此,非洲猪瘟的时候,依然因为大量的养殖损失,猪肉价格上了天。

短短两年,肉价急转直下,我们又迎来了吃肉自由。猪企又陷入了新的困境:亏损。

一、饥一顿饱一顿的猪周期

养猪行业有个“猪周期”,“猪周期”的循环轨迹一般是:

肉价高——养殖户增加母猪存栏量——生猪供应增加——肉价下跌——养殖户大量淘汰母猪——生猪供应减少——肉价上涨。从规律上看,一轮完整的猪周期时长在 4 年-5 年左右。

但是,非洲猪瘟打乱了这个周期。

乱在哪?

中小养殖户没有能力应对非洲猪瘟这种级别的意外,导致不断出清,集约化养殖的路线越来越清晰。

与此同时,猪企巨头的规模以不可思议的速度在膨胀。

比如,牧原股份。

先看营收规模,2017年,公司营收刚过百亿;结果,到了2022年,短短5年时间,营收规模突破了1248亿。增加了12倍!

星空君说的五年十倍是这么回事。

数据来源:同花顺iFind,制图:诗与星空

上一次见到这么震撼的营收规模趋势图,还是恒大和融创的财报。

从历年利润来看,公司饥一顿饱一顿。一顿饱饭能撑好几年,而且和营收关联度不大。

数据来源:同花顺iFind,制图:诗与星空

2020年,在非洲猪瘟席卷中小养殖户之后,牧原股份却赚了大钱。但这些钱并没有揣怀里太久,公司接着进行了扩张。

结合公司的毛利率,我们发现,最近几年,猪周期越来越不明显了。当猪企集约化程度越来越高,很可能就实现全面去周期化。

数据来源:同花顺iFind,制图:诗与星空

猪企用什么来对抗猪周期呢?

牧原股份给出了答案:扩张,不计一切代价的扩张。

二、扩张的代价

让星空君始料未及的是,在房住不炒之后,房地产企业的财报渐渐消停,没想到猪企的财报出现了类似的情况:规模膨胀的太快了。

猪舍快赶上房屋了。

数据来源:同花顺iFind,制图:诗与星空

2017年,公司的固定资产和在建工程合计120亿,而到了2022年,已经直奔1200亿了... ...

其中,主要都是猪舍。

很长一段时间,星空君对公司如此大规模的猪舍建设,是持怀疑态度的。主要是怀疑建造过程中出现的各种减值,有可能没有如实入账。

也有一些分析人士认为,公司外包工程的企业,可能是七大姑八大姨,有利益输送嫌疑。

经过几年的发展,星空君有了新的认知:这些资产大概率是没问题的(也许小范围的利益输送是存在的,无关大局)。

资产这东西,你可以一年造假,不太可能年年造假,尤其是千亿规模的资金链,不是那么容易维持的。

参照公司2022年年报,星空君瞄准了曹县牧原生猪养殖项目。

曹县位于山东菏泽,号称宇宙中心。

让我们先到招聘网站看一下:

正在大规模招聘,月薪大致6k左右。这个收入不算高,但在曹县这种县城,房价每平4500左右的情况下,学历不高的普通人,这个收入可以过的上体面的生活。

百度街景显示,曹县的项目已经基本建设完毕,办公区停着不少上班的私家车。

据公司年报,该项目预算20.8亿,已经在2022年完工并转入固定资产。

三、资金链

公司扩张的过程中,资金来源主要有两类,一是增发,来自于股东;二是借款,来自于银行等金融机构。

数据来源:同花顺iFind,制图:诗与星空

公司2022年的有息负债接近500亿,每年的利息支出已经逼近30亿。

这给公司的经营带来了沉重的资金压力,不过也有个好消息:公司的逆周期扩张策略,2022年初见成效,当年的自由现金流转正了。

数据来源:同花顺iFind,制图:诗与星空

经过2020年和2021年超负荷大规模的投资,公司扩张的趋势在2022年得到了放缓。一旦出现猪肉价格回升,公司的规模优势将带来巨大收益。

四、隐忧

虽然新增的资产大概率问题不大,但由此带来的资产折旧和减值的压力,会越来越大。

公司扩张速度过快,带来的消化不良现象,对公司未来预期业绩,带来比较大的影响。

2022年,公司仅新增折旧就高达109亿,这是一个惊悚的数字。

这意味着,折旧方式的微调、资产减值的修饰,都会严重影响到公司的业绩。

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