五年十倍，猪肉的逆袭
据统计，2022年，中国生产了全球48%的猪肉，吃掉了52%的猪肉。中国人的人均猪肉消耗量，是全球人均量的两倍。
众所周知，伊斯兰教不吃猪肉。事实上，伊斯兰教、犹太教、基督教同源，被统称为亚伯拉罕诸教，而亚伯拉罕诸教都有不吃猪肉的教义。
在《旧约圣经》和《古兰经》中，都禁食猪肉，因为不洁。
关于猪肉为什么被理解为不洁，有很多种说法，众说纷纭（至于猪是某些民族的祖先的段子，是一种很扯的牵强附会）。
星空君不幸看到过一组非洲猪瘟爆发的照片和视频，恍然大悟。因为猪的特性，很容易感染猪瘟等传染病，而有相当一部分传染病，是可以人猪共患的。
在古代中东那个环境，吃染病的猪肉，这就极有可能导致很多灾难性的传染病在人间传染。
也就是说，教义采用了比较朴素的说法，让古代的信徒远离人畜共患病风险。
为什么中国人没有这种情况？因为中国人和游牧民族放养模式不同，早早“发明”了猪圈，甚至喂猪都是非接触式的，切断了传染源。
如今，人们通过现代化养殖，基本解决了传染病风险。尽管如此，非洲猪瘟的时候，依然因为大量的养殖损失，猪肉价格上了天。
短短两年，肉价急转直下，我们又迎来了吃肉自由。猪企又陷入了新的困境：亏损。
一、饥一顿饱一顿的猪周期
养猪行业有个“猪周期”，“猪周期”的循环轨迹一般是：
肉价高——养殖户增加母猪存栏量——生猪供应增加——肉价下跌——养殖户大量淘汰母猪——生猪供应减少——肉价上涨。从规律上看，一轮完整的猪周期时长在 4 年-5 年左右。
但是，非洲猪瘟打乱了这个周期。
乱在哪？
中小养殖户没有能力应对非洲猪瘟这种级别的意外，导致不断出清，集约化养殖的路线越来越清晰。
与此同时，猪企巨头的规模以不可思议的速度在膨胀。
比如，牧原股份。
先看营收规模，2017年，公司营收刚过百亿；结果，到了2022年，短短5年时间，营收规模突破了1248亿。增加了12倍！
星空君说的五年十倍是这么回事。
数据来源：同花顺iFind，制图：诗与星空
上一次见到这么震撼的营收规模趋势图，还是恒大和融创的财报。
从历年利润来看，公司饥一顿饱一顿。一顿饱饭能撑好几年，而且和营收关联度不大。
数据来源：同花顺iFind，制图：诗与星空
2020年，在非洲猪瘟席卷中小养殖户之后，牧原股份却赚了大钱。但这些钱并没有揣怀里太久，公司接着进行了扩张。
结合公司的毛利率，我们发现，最近几年，猪周期越来越不明显了。当猪企集约化程度越来越高，很可能就实现全面去周期化。
数据来源：同花顺iFind，制图：诗与星空
猪企用什么来对抗猪周期呢？
牧原股份给出了答案：扩张，不计一切代价的扩张。
二、扩张的代价
让星空君始料未及的是，在房住不炒之后，房地产企业的财报渐渐消停，没想到猪企的财报出现了类似的情况：规模膨胀的太快了。
猪舍快赶上房屋了。
数据来源：同花顺iFind，制图：诗与星空
2017年，公司的固定资产和在建工程合计120亿，而到了2022年，已经直奔1200亿了... ...
其中，主要都是猪舍。
很长一段时间，星空君对公司如此大规模的猪舍建设，是持怀疑态度的。主要是怀疑建造过程中出现的各种减值，有可能没有如实入账。
也有一些分析人士认为，公司外包工程的企业，可能是七大姑八大姨，有利益输送嫌疑。
经过几年的发展，星空君有了新的认知：这些资产大概率是没问题的（也许小范围的利益输送是存在的，无关大局）。
资产这东西，你可以一年造假，不太可能年年造假，尤其是千亿规模的资金链，不是那么容易维持的。
参照公司2022年年报，星空君瞄准了曹县牧原生猪养殖项目。
曹县位于山东菏泽，号称宇宙中心。
让我们先到招聘网站看一下：
正在大规模招聘，月薪大致6k左右。这个收入不算高，但在曹县这种县城，房价每平4500左右的情况下，学历不高的普通人，这个收入可以过的上体面的生活。
百度街景显示，曹县的项目已经基本建设完毕，办公区停着不少上班的私家车。
据公司年报，该项目预算20.8亿，已经在2022年完工并转入固定资产。
三、资金链
公司扩张的过程中，资金来源主要有两类，一是增发，来自于股东；二是借款，来自于银行等金融机构。
数据来源：同花顺iFind，制图：诗与星空
公司2022年的有息负债接近500亿，每年的利息支出已经逼近30亿。
这给公司的经营带来了沉重的资金压力，不过也有个好消息：公司的逆周期扩张策略，2022年初见成效，当年的自由现金流转正了。
数据来源：同花顺iFind，制图：诗与星空
经过2020年和2021年超负荷大规模的投资，公司扩张的趋势在2022年得到了放缓。一旦出现猪肉价格回升，公司的规模优势将带来巨大收益。
四、隐忧
虽然新增的资产大概率问题不大，但由此带来的资产折旧和减值的压力，会越来越大。
公司扩张速度过快，带来的消化不良现象，对公司未来预期业绩，带来比较大的影响。
2022年，公司仅新增折旧就高达109亿，这是一个惊悚的数字。
这意味着，折旧方式的微调、资产减值的修饰，都会严重影响到公司的业绩。