过蓓蓓：医药还会震荡回调，四季度情绪性见底，迎来一轮反弹
核心观点：
1、医药现在为什么虽然跌，但还有一定的抗跌性，也不算跌的特别夸张，就在于其实从2021年以来，医药板块的整体回调幅度非常深，50%以上都有了。
这种大幅度下跌，时间又特别长，能消化掉的估值以及很多负面的预期，基本也都消化的差不多了。
2、当下大家对于医药，短期内还是会有一些因为反腐带来的情绪性冲击。但从整个政策的逻辑和节奏上来说，7到9月份是一个集中调查的阶段，也就意味着7到9月份集中调查完之后，四季度会有一些重要的案件公布。
这个公布的过程就是市场不确定性预期开始落地的过程，反而对医药行业来说是一个比较好的、已经开始有情绪性见底的时间点。四季度，基本能够见到一些情绪性底部。
3、现在医药的估值，从分位数和绝对值来说都不高。
假设我们现在认为，四季度会整个情绪性见底，那么现在按照自己到四季度的一个节奏去进行资金规划…去进行分批买入，去抓到一个相对合适的底部位置。
我不是说现在立刻就会反转，可能还会有一些震荡回调。但从估值的性价比角度以及政策开始有调查结果出来的节奏来说，四季度大概率还是有可能出现一轮反弹。
4、医药本身的需求一定是刚性需求，但是人对于医药以及诊疗的需求又是多样化的。我觉得还是有新的供给会出现。这些新的供给其实就是给行业的企业带来一些新的投资机会。
在反腐背景下，医药板块最近调整很多，不过最近一周没怎么调整。市场上有两种声音，一类声音是，医药深不见底，类似当年的中概，另一类声音是，这一轮调整对龙头公司是好事，对公司利润影响不大，是大家情绪反应过头了。
如何看待近期医药板块的表现？怎么看待医药后市？
8月31日，汇添富基金指数与量化投资部副总监过蓓蓓在东方证券的一场直播中分享了对医药板块的看法。
过蓓蓓被媒体称作“指数女神”，具有多年证券基金从业经验和投资管理经验，并管理了几个具有代表性的医药基金。
以下是投资作业本Pro（微信ID：touzizuoyeben）整理的精华内容，分享给大家：
医药仍在不确定性
当下医药反腐是大家关注度非常高的话题。
最近这段时间，整个医药板块，之前大家都说医药板块跌了很多，估值很低了，为什么现在又开始继续下跌，创新低。
很重要的原因就是医药反腐，第一（带来的）情绪性冲击；第二也有可能真的带来医药行业商业模式的变化，所以会有一些不确定性在其中。
有一些没有必要去进行医药配置的基金或资金很有可能进行了调仓，先选择卖出，或者那些必须要配医药的资金，也会在医药内部去选择一些风险相对较低的领域去进行配置。所以医药内部也有一些结构性的分化。
七月份开始反腐以来，每一个医药子行业表现差异性特别明显。可能刚开始时，大家普遍性情绪恐慌，所以普跌。跌了一两天之后，分化出现，有些已经开始止跌反弹，有些还在往下创新低。
医药新供给会带来投资机会
医药本身的需求一定是刚性需求，但是人对于医药以及诊疗的需求又是多样化的。我觉得还是有新的供给会出现。
这些新的供给其实就是给行业的企业带来一些新的投资机会。
如果从细分赛道来说，分几类：
第一，最近这段时间，中药、CXO、专科医疗以及药店相对表现的强势一点。生物制品、器械表现较弱。
主要原因在于，首先，国内制药公司的销售费用占比较高，这个销售费用可能有一部分跟行业（有关），你想要让自己的产品销售更好，那这销售费用是花在哪？的确可能会有一些灰色地带。
所以，销售费用率，国内制药公司大概在30%到40%，生物技术公司的销售费用甚至更高。有些疫苗企业的销售费用率可能会达到50%以上。销售费用率高的公司，短期大家会有一定规避。
另外，医疗器械和消耗品，销售费用率也会较高，这个是在这一轮下跌过程中特别弱势的两个群体。
相对防守的，一个是提供医疗服务的民营医疗机构，不管眼科、肿瘤治疗、辅助生殖，这些都满足了人对于诊疗的多样化需求，所以我觉得这些是相对处于防守的标的，大家把它（民营医疗服务）作为一个从弱势板块里出来后，去进行防御性配置的板块。
CXO相对也还好，是因为CXO不是To C的，而是To B的，是为医药企业去经营服务的，所以它里面涉及到商业贿赂的东西会相对少很多。
它更多的是跟订单、自己的资本投入、资金利率，它会敏感性更高一点。它还有不少的海外收入，而不仅仅是国内收入，这个板块也是当前大家把它作为医药子板块、防守性板块的一个领域。
另外，最近这段时间中药也是相对的较强势一点。虽然中药里面有一部分，是通过销售费用在院内去提供一些以药养医的供给，但是大部分OTC品种还就是中药去提供。
也就是说，中药它不仅仅依赖于院内治疗，在院外治疗也有很大的空间。所以中药在整个反腐过程中也会有一定防守性特征。
医药估值已消化较充分，具有一定抗跌性
最近一周医药没怎么调整，大家普遍觉得差不多是到一个合理的位置了？医药是跌到位，还没跌到位呢？
我的看法是，投资还是要看性价比。什么东西它都是有上市公司，特别是指数，基本上是一个可以一直迭代更新的品种，那么它就有自己存在价值的底线。
这个价值底线，其实从它的估值以及对未来基本面的预期，大致能够去给到，它的价值底在什么地方。
所以我们对于市场的判断，包括市场投资者对于一个板块投资价值的判断，就是基于到底现在这个估值贵不贵了，有没有反映出它未来一些增速的变化预期。
举个例子，假设现在一个行业估值是20倍，当下增速是20%，但是未来增速可能只有1% 、2%。那就意味着，哪怕是20倍的市盈率，它也不见得是一个便宜的投资品。
所以看估值时，我们会把它代入看看未来增速怎么样，如果未来增速跟现在估值匹配，那就意味着当下它具备了投资的性价比。
（医药）现在为什么虽然跌，但还有一定的抗跌性，也不算跌的特别夸张，就在于其实从2021年以来，医药板块的整体回调幅度非常深，50%以上都有了。跌的很深的，像恒生科技，可能跌了70%多，但医药其实一点也不少，也有50%。
这种大幅度下跌，时间又特别长，能消化掉的估值以及很多负面的预期，基本也都消化的差不多了。
从整个基本面数据来看，医药现在动态市盈率26倍，是它过去十年10%以内分位数，估值分位数很低，绝对值PE也很低，现在市场对于它的未来增速预期也没有特别高，基本回到一个相对合理的增速预期。
过去几年里，它的净利润增长速度，大致是，比如2019年医药行业净利润增速22%，2020年是46%，这个是因为当时有疫情的原因，2021年到17%。
这三年里，有一年是疫情以外的，有一年是疫情刚刚发生的，还有一个是抑疫情进入第二年。整个时间段里，基本上它的平均增速还是能够在20%-30%。
现在市场对于医药行业2023年和2024年的盈利增速预期也就在20%以内，甚至大家觉得今年盈利增速也就是预期到15%左右。
15%的增速，20倍的PE，两年复合增速大概17%左右，相对来说还是有估值支撑的。
所以为什么有了这个事件（医药反腐），好像跌也没有跌的很深的一个主要的原因在于，估值的消化通过2021年以来的下跌，已经消化的较充分。
四季度能见到医药情绪性底部
当下大家对于医药，短期内还是会有一些因为反腐带来的情绪性冲击。但从整个政策的逻辑和节奏上来说，7到9月份是一个集中调查的阶段，也就意味着7到9月份集中调查完之后，四季度会有一些重要的案件公布。
这个公布的过程就是市场不确定性预期开始落地的过程，反而对医药行业来说是一个比较好的、已经开始有情绪性见底的时间点。四季度，基本能够见到一些情绪性底部。
第二，一个行业的投资价值，估值是一方面，预期是另一方面，它一定都有自己的价值底。现在医药的估值，从分位数和绝对值来说都不高。
假设我们现在认为，四季度会整个情绪性见底，那么现在按照自己到四季度的一个节奏去进行资金规划。我们要通过定投或者说什么方式，按照四季度开始反弹的节奏去规划自己的资金，去进行分批买入，去抓到一个相对合适的底部位置。
我不是说现在立刻就会反转，可能还会有一些震荡回调。但从估值的性价比角度以及政策开始有调查结果出来的节奏来说，四季度大概率还是有可能出现一轮反弹。
过蓓蓓从业资格证编号：F0450000000002
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本文作者：刘蕴仪 王丽 来源：投资作业本