【TOP5热榜必看】A股投资策略周报：“箭已在弦” 反弹开启在即！
在信息爆炸的市场环境下，如何及时捕捉投资机会？我们为您筛选出上周最热门的五篇研究报告，从宏观经济形势到热门个股分析，以助您快速洞察市场趋势，把握投资热点。
策略研究
张弛| 国金策略首席分析师
执业编号：S1130523070003
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A股投资策略周报：“箭已在弦”
反弹开启在即
前期报告提要与市场聚焦
底线思维，悲观无益，当积极做多。经济动力最差的时候已经过去，国内经济大概率筑底。消费视角看，影响消费趋势的根本是消费能力，即薪资与就业，二季度两者拐点已经回升，因此，站在当前时点，我们不应该比今年一季度更悲观。制造业视角看，工业生产、投资端并未想象中出现恶化，尚处于上行的修复通道。就微观而言，企业ROE保持弱修复态势，叠加实际偿债压力减轻，意味着企业实际回报率亦将大概率回升，即微观层面显示国内经济亦已经基本筑底。我们认为，当市场盈利底与估值底确定时，趋势将大概率向上，静待情绪面改善，A股市场将大概率反弹。
当下市场聚焦：1、北上资金流出期间，市场防御配置有哪些？2、当前市场情绪面“见底”与否？未来何时改善？路径几何？3、北上资金回暖，配置方向几何？4、风格而言，何以建议建仓消费？5、反弹行情，熟堪当先锋？
策略观点及投资建议：悲观情绪有望化解，反弹逻辑进一步强化
短期“亮眼”的经济及业绩数据将有望带动情绪面“底部回升”。A股市场情绪面已经降至底部区域，但凡出现“导火索”均有望促使市场情绪回暖。政策面，首套房贷款“认房不用认贷”措施，虽然有利于提升部分消费者购房意愿、一定程度缓和房地产风险担忧，但影响有限。基本面，一方面，基于工业企业利润“量”、“价”及“净利率”拆解分析，预计7月工业利润累计同比将继续改善；另一方面，市场一致预期8月制造业PMI或重回50荣枯线。事实上，23H1中报披露率达53%，近64%的企业盈利相较Q1继续提升；同时，7月经营活动预期指数已经扭转了过去5个月的下滑态势。综上，我们坚定认为市场底部已现，情绪面导致的“超跌”终将回补。考虑到下周情绪面或受益于较为“亮眼”经济、盈利数据提振及政策面辅助，将有望扭转对于国内经济的“过度悲观”，叠加未来印花税、存量按揭贷款利率下调等重大政策仍有望逐步落地，一旦观察到北上资金止跌回升，本次“反弹行情”开启。
风格何以开始建仓消费？
我们判断在国内经济尚未进入“被动去库”阶段之前，成长风格仍将是市场主线，将受益于流动性边际改善、情绪面回升，以及自身相对较强的基本面支撑。同时，考虑到国内经济已经筑底，尤其消费拐点已现，其未来将有望引领顺周期方向，A股市场底部区域建议左侧布局消费底仓。具体来看，一旦市场情绪回暖，反弹开启，A股偏好将有望重回基本面与流动性逻辑,一方面，看好盈利超预期及弹性驱动，主要集中在消费风格；另一方面，北上资金回流，资金边际“定价”的角度，看好白酒等食饮。
风格及行业配置：成长+券商“抢反弹”
（一）抓住有业绩驱动、业绩拐点预期的“硬科技”，重点配置：（1）汽车，尤其是“智能汽车/无人驾驶”大赛道的确定性机会；（2）AI依然有机会，但大概率出现分化，看好传媒将受益于业绩拐点逐步清晰+流动性趋势回升+机构加仓；（3）医药生物或受益于美国利率中枢下行，有利于海外医药投资回升，以及国内消费复苏预期；（4）机械自动化（包括机器人、工业母机等）更受益于行业景气周期筑底回升；（5）电力设备有望反弹：包括：大储、充电桩、电网、光伏（HJT）等未来仍具成长性，且目前估值已经降至合理偏下水平的细分领域。（二）政策驱动下的“大金融”，包括：（1）以房地产为“锚”，辐射的银行及地产链方向，或偏短期。（2）券商，一方面受益于政治局首次提出“活跃资本市场”，相关细则或陆续出台，交易量弹性较大的公司下半年盈利预期差可能最大；另一方面，券商亦受益于人民币汇率企稳，情绪面回升及流动性改善。风险提示：国内经济复苏不及预期；美国通胀及货币紧缩超预期。
报告原文
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电子行业研究
樊志远| 国金电子首席分析师
执业编号：S1130518070003
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公司点评：业绩和指引均超预期，
持续看好英伟达及AI产业链成长性
业绩简评
2023年8月24日公司发布2024财年第二季度财报，公司实现单季度营收135.1亿美元，同比+88%，环比+101%，FY1Q23指引为107.8-112.2亿美元，公司业绩表现超预期。数据中心业绩继续创历史新高，单季度营收达103.2亿美元，同比+171%，环比+141%。实现GAAP净利润61.88亿美元，同比+843%，环比+203%。实现GAAP毛利率70.1%，同比+26.6pcts，环比+5.5pcts；实现GAAP稀释EPS为2.48美元，同比+854%，环比+202%。公司同时发布对FY3Q24的业绩指引，公司预计实现营收160亿美元（上下浮动2%），同样超市场预期。预计实现GAAP和Non-GAAP毛利率分别为71.5%和72.5%（均上下浮动0.5%）。
经营分析
供需错配下业绩大幅超预期，持续看好公司及AI赛道成长性。公司数据中心业务FY2Q24实现营收103.2亿美元，同比+171%，环比+141%。业绩高增主要系全球人工智能竞赛加速，云厂商及其他客户大量推出基于公司GPU的AI基础设施，以H100为代表的AI训练卡以及配套的Infiniband设施持续上量，公司业绩持续创新高。二季度公司发布多项用于数据中心的新产品，用于AI和HPC工作负载的GH200将于本季度出货，搭载HBM3e的第二代GH200将于24Q2出货。推出性价比较高，采用GDDR内存，可用于细分市场推理和训练的L40S，预计将于23年秋季出货。公司与AWS、Azure及其他云服务商合作推出基于H100的云实例。推出Spectrum-X加速网络平台，整合Spectrum-4、BlueField-3 DPU和加速软件，提高基于以太网的AI性能和效率。
公司其他业务经营稳健。1）游戏业务FY2Q24实现营收24.9亿元，同比+22%，环比+11%。新产品4060发布及支持DLSS的游戏持续增加。2）专业可视化业务FY2Q24实现营收3.79亿元，同比-24%，环比+28%。发布三款基于Ada Lovelace架构的桌面工作站GPU以及Omniverse平台的重要版本。3）汽车业务FY2Q24实现营收2.53亿元，同比+15%，环比-15%。与联发科合作，为全球OEM厂商开发集成AI和GPU IP的汽车芯片系统。风险提示：终端需求不如预期；AI发展不如预期；美国加大对华制裁力度。
报告原文
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医药行业研究
袁维|国金医药首席分析师
执业编号：S1130518080002
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长春高新公司点评：二季度业绩
超预期，疫苗子公司增速亮眼
业绩简评
2023年8月23日公司发布半年度报告，上半年公司实现收入61.68亿元（+6%），实现归母净利润21.60亿元（+2%），实现扣非归母净利润21.64亿元（+3%）。单季度来看，二季度公司实现收入33.90亿元（+19%）；实现归母净利润13.03亿元（+33%）；实现扣非归母净利润13.10亿元（+34%）。其中核心子公司金赛药业子公司金赛药业上半年实现收入 51.39 亿元(+3.6%)，实现归属于上市公司股东净利润 21.97 亿元(+0.3%)。
经营分析
负面影响因素出清，二季度业绩重回增长通道。开年以来随着线下诊疗活动有序恢复，公司经营活动逐渐恢复正常状态。根据公司投资者关系文件，公司二季度市场恢复趋势良好，生长激素新患入组维持较高增速，其中今年4-5月新患同比增长近40%；根据公司公告，核心子公司金赛药业2023年二季度实现收入27.86亿元（+20%），实现归母净利润13.02亿元（+32%），业绩重回增长通道，复苏趋势强劲。
首个国产带状疱疹疫苗上市，疫苗子公司增速亮眼。疫苗子公司百克生物上半年实现收入 5.60 亿元(+27%)，实现归属于上市公司股东净利润1.11 亿元(+50%)。百克生物首个国产带状疱疹疫苗感维？于23年1月获批上市，于4月获批签发开始上市销售，目前各地准入及销售工作正在稳步推进中；感维？为相较于外资竞品具备适用人群更广泛、不良反应小、可及性更高等多重差异化优势，未来有望加速放量。
技术创新加速迭代，产品布局日益完善。近年来公司大幅提升研发投入水平，完善多领域管线布局，在药物研发领域打造了蛋白药物长效控释等一系列研发创新技术平台，努力推进打造领先及有差异化优势的产品。产品布局方面，公司战略规划覆盖儿科内分泌、儿科综合、成人内分泌、女性健康、肿瘤、皮科医美等多个业务板块，为未来公司新业务的加速成长奠定坚实基础。
风险提示：医保降价和控费风险；生长激素竞争加剧风险；疫苗销售不及预期；研发进展不达预期等。
报告原文
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宏观研究
赵伟 | 国金证券首席经济学家
执业编号：S1130521120002
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宏观专题报告：1990年代末的转型
对当下有何启示？
1990年代末，我国也曾面临内部转型和外部压力的挑战、经济增长明显放缓。依靠结构性改革、辅以扩张性政策，我国成功跨越转型阵痛期、重返高增长轨道。彼时应对的思路是什么，对当下有何启示？本文梳理，供参考。
1990年代末我国曾经历通货紧缩，经济站在转型发展的“十字路口”
受亚洲金融危机影响，1990年代末有效需求不足问题突出、经济增长明显放缓。1998年，出口形势急转直下、外需支撑的高速增长难以维系，经济增速连续两年“破8”。微观表现看，企业部门盈利大幅缩水，投资需求萎缩、负债扩张大幅放缓；居民部门收入增速下降、消费低迷，资产负债表也出现收缩。
传统增长动能转弱、信用收缩压力增大，“大干快上”的投资驱动模式面临调整。90年代工业部门低水平的重复投资催生了大量过剩产能，供需失衡下、简单扩大再生产已不可持续。前期因过度扩张积累的大量债务也浮出水面、银行坏账高企面临“技术性破产”。实体经济陷入企业经营恶化-居民失业加剧-内需持续萎缩的恶性循环。
依靠结构性改革重返高增长，通过宽松政策管理转型期下行风险
为摆脱经济增长困境，政府大力推行结构性改革、培育新的增长动能。1998年，国家启动国企三年脱困改革，国有经济部门重组后、资源错配问题得到改善。为进一步缓解供给过剩，政府还逐步放开外贸经营权、调增出口退税税率，鼓励私营企业开拓海外市场。需求侧改革也同步推进，商品房市场建立后房地产成为新的经济增长引擎。
政府还积极实施扩张性的政策组合补位需求，以对冲结构性改革带来的短期紧缩影响。1998年起，政府大幅提升赤字率、通过发行长期建设国债加大基础设施建设投资。为恢复信用扩张功能，财政部还向四大国有银行定向发行特别国债补充资本金，成立四大AMC系统性剥离不良贷款。货币政策保持连续宽松、消费贷款成为新的信用扩张方向。
以史为鉴，转型阵痛期是经济破局的必经之路，新兴产业和服务消费或成为新的增长点
以1990年代为鉴、经济破局并非一蹴而就，转型需要时间、政策需要配合。1990年代末经济用了五六年时间才恢复“活力”、扩张动能不断增强。为实现转型期的平稳过渡，货币宽松和财政发力或是对冲需求的阶段性下行的必要条件。经济的破局还需要相应的改革推进，以实现全要素生产率持续增长和资产回报率的稳步提升。
高质量发展要求下、新兴产业和服务消费或有望成为经济增长新的驱动力。近年来，新兴产业逐步壮大、“三新”经济对第二产业的贡献抬升至19.4%。与此同时，消费结构升级推动下、最终消费对GDP的贡献由49.3%升至53.2%。新旧动能转换关键期，产业政策持续发力或加速打造多极产业集群，保障类政策加力支持或可推动扩大消费基本盘。风险提示：政策效果不及预期，地缘冲突加剧。
报告原文
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宏观研究
赵伟 | 国金证券首席经济学家
执业编号：S1130521120002
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政策周度跟踪第2期：稳外资，背后
的经济意义？
近期，国务院发文进一步加大对外商投资政策支持力度，背后的经济意义几何？本文系统梳理，可供参考。
一、年初以来外商投资政策持续加码，近期国务院发文进一步促进外商投资
2023年促进外商投资相关政策持续加码，近期国务院发文进一步加大对外商投资支持力度。从年初的央地新任领导班子出访商议合作，到7月商务部建立外资企业圆桌会议常态化交流机制，再到8月国务院发布加大吸引外商投资力度的意见、相关部门研究进一步缩减外资准入负面清单等，年初以来“稳外资”政策支持力度持续提升。
地方层面，继上半年部分地区“出海抢订单”后，下半年多地进一步发布稳外资外贸相关政策。其中，江苏出台文件助力外资企业研发，鼓励外商投资结合江苏产业发展方向设立研发中心，融入本地创新体系。广东发布20条优化营商环境措施，提出要进一步提升进出口通关效率，促进跨境贸易便利。安徽、山东等地也陆续出台举措，从加大吸引外资优惠力度、进一步优化营商环境、开拓多元化国际市场等方面入手，加大对外资企业政策支持。
二、随着我国对外开放持续推进，外商外资在我国经济发展发挥的作用不可忽视
随着我国对外开放进程持续推进，涉外企业在我国就业、税收、出口等方面占据重要地位。2021年，外资及港澳台企业虽仅贡献不足10%的GDP份额，但提供了超过2300万就业岗位、占城镇非私营单位就业岗位比重超14%，贡献了我国15.7%的税收收入、近三分之一的出口额。
拆分外商投资数据可以看出，外商直接投资对高技术产业和制造业支持较多。2022年，高技术产业实际使用外商直接投资金额增速逆势增长至28%、较2021年提升超10个百分点，占总外商投资比重亦增长6个百分点达36%。分行业看，外商直接投资对制造业投资力度最大、近35%的资金投向制造业，对信息软件投资增速相对较快。
从资金来源及去向看，中国香港直接投资占比较高，江苏实际使用外商直接投资规模较高，海南外商投资企业快速发展。2021年，中国香港直接投资占总外商直接投资规模比达76%，较2019年增长超6个百分点；江苏实际使用外资投资金额最高、占比达14%；海南外商投资企业发展最快，注册投资规模较2019年增长近24个百分点。
三、疫情冲击下外企利润、投资增速持续回落，后续外资投资修复仍需政策呵护
2022年外商直接投资净流入规模回落， 截至2023年上半年实际使用外商直接投资规模仍处下滑态势。世界银行数据显示，2022年我国外商投资净流入额同比-48%；外商投资净流入占GDP比重为1%。外商直接投资的回落在出口数据中亦有体现，2023年上半年，外商投资企业出口累计同比-14.4%，相比之下内资企业出口累计同比为2.3%。
外商直接投资回落或部分缘于2022年以来涉外工业企业利润下滑、亏损企业数与金额大幅增长。2022年涉外工业企业营业利润持续下滑，2023年上半年涉外工业企业经营利润同比-13%；同时，涉外工业企业亏损数量及亏损金额快速增长，2022年涉外工业企业亏损数量同比14.8%、亏损金额同比34%，截至2023年6月亏损态势仍未完全扭转。
促进外商投资加速修复，当前政策除加大对涉外企业财税优惠力度外，亦降低外商直接投资限制、释放深化对外开放积极信号等。近期，除了国务院提出的加大对外商投资企业的财税优惠力度等举措，商务部也提出将进一步缩减外资准入负面清单等；同时，8月以来政策积极释放持续扩大对外开放积极信号，以稳定涉外企业预期。风险提示：政策落地或不及预，数据统计存在误差或遗漏。
报告原文
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